核心观点
　　浙商银行是唯一一家总部设立在浙江省的全国性股份行，立足浙江，面向全国。以“深耕浙江”为首要战略，依靠本土优势，深度服务本地企业，通过供应链金融等一体化服务形成差异化竞争优势。五大板块协同发展，聚焦经济周期弱敏感资产，小微和财富管理为业务重心，经营将更加稳健。资产质量有望在地产政策支持下逐步迎来拐点。首次覆盖给予买入评级。
　　摘要
　　扎根浙江，蓬勃的民营经济为其提供成长沃土。浙商银行将“深耕浙江”列为首要战略，把浙江当作经营“大本营”，力求成为浙江省最重要的金融平台。依靠本土优势，深度服务本地企业，通过供应链金融等一体化服务形成差异化竞争优势，同时与浙江各级政府保持良好合作关系，打造金融综合服务生态圈。浙商银行一半的资产分布在浙江及长三角地区，近几年资产规模增速强劲，2015年至今年均复合增长率11.96%，位列股份行第一。
　　战略转型布局经济周期弱敏感资产，小微和财富管理为业务重心。2021年浙商银行提出战略转型，在坚持“小额分散”的授信原则下，致力于搭建“经济周期弱敏感”的信贷资产结构。预计在此战略转型的大前提下，小微和财富管理会是业务发展的重点。浙商银行过往的普惠型小微业务开展情况良好，是增收的阿尔法。近年来普惠型小微贷款保持20%以上的高增速，且不良率稳定。未来浙商银行会继续加码对小微业务的发展，开设更多的小微专营机构来拓宽市场。另外，浙商银行也将发力大资管板块下的财富管理业务，积极推动产品净值化，拓宽财富管理产品池，通过和大零售出色的个人获客能力结合，提高财富管理业务创收能力。
　　资产质量因房地产和服务业借贷敞口而承压，后续政策和宏观经济的改善预计带来预期反转。浙商银行的资产端和负债端均偏向对公业务，这和其对区域民营经济深度绑定的特性密不可分。未来管理层有意向结合小微业务，推进资负结构向个人业务转型。目前存量的贷款中，房地产和租赁及商业服务业的敞口较大，截至1H22，房地产占总贷款规模的12.1%，租赁及商业服务业占比14.6%，且不良率近几年有所上升，资产质量承压严重压制市场预期。预计在房地产纾困政策的强预期和疫情封控政策结束的双重利好下，会产生市场预期的拐点。
　　首次覆盖给予买入评级，目标价5.18元/股。预计浙商银行2022-2024年归母净利润同比增速分别为8.0%/8.5%/8.7%。当前估值0.46X 23年PB，根据DDM模型，给予目标价5.18元/股。
　　风险提示
　　1）宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。假设2023年不良率提高1bp，拨备覆盖率保持不变，2023年利润增速下降1.7pct；
　　2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限，且影响存量贷款不良率；
　　3）业务转型效果不及预期，权益市场和债市出现大规模波动影响公司财富管理业务。中小微业务竞争加剧，资产定价承压。假设2023年净息差下降1bp，2023年营收增速下降0.4pct。

研究报告全文：证券研究报告A股公司深度股份制银行聚焦经济周期弱敏感的浙商银行601916SH成长性股份行核心观点浙商银行是唯一一家总部设立在浙江省的全国性股份行立足浙首次评级买入江面向全国以深耕浙江为首要战略依靠本土优势深马鲲鹏度服务本地企业通过供应链金融等一体化服务形成差异化竞争makunpengcsccomcn优势五大板块协同发展聚焦经济周期弱敏感资产小微和财SAC编号S1440521060001富管理为业务重心经营将更加稳健资产质量有望在地产政策编号支持下逐步迎来拐点首次覆盖给予买入评级SFCBIZ759李晨摘要lichenbjcsccomcnSAC编号S1440521060002扎根浙江蓬勃的民营经济为其提供成长沃土浙商银行将深SFC编号BSJ178耕浙江列为首要战略把浙江当作经营大本营力求成为发布日期2023年02月07日浙江省最重要的金融平台依靠本土优势深度服务本地企业当前股价293元通过供应链金融等一体化服务形成差异化竞争优势同时与浙江目标价格6个月518元各级政府保持良好合作关系打造金融综合服务生态圈浙商银行一半的资产分布在浙江及长三角地区近几年资产规模增速强主要数据劲2015年至今年均复合增长率1196位列股份行第一股票价格绝对相对市场表现战略转型布局经济周期弱敏感资产小微和财富管理为业务重1个月3个月12个月心2021年浙商银行提出战略转型在坚持小额分散的授信-101-366209-338-1458-1093原则下致力于搭建经济周期弱敏感的信贷资产结构预计12月最高最低价元357275在此战略转型的大前提下小微和财富管理会是业务发展的重总股本万股212686968点浙商银行过往的普惠型小微业务开展情况良好是增收的阿流通A股万股167146968尔法近年来普惠型小微贷款保持20以上的高增速且不良率总市值亿元59902稳定未来浙商银行会继续加码对小微业务的发展开设更多的流通市值亿元48974小微专营机构来拓宽市场另外浙商银行也将发力大资管板块下的财富管理业务积极推动产品净值化拓宽财富管理产品池近3月日均成交量万670359通过和大零售出色的个人获客能力结合提高财富管理业务创收主要股东香港中央结算代理人有限公司能力2141资产质量因房地产和服务业借贷敞口而承压后续政策和宏观经股价表现济的改善预计带来预期反转浙商银行的资产端和负债端均偏向4对公业务这和其对区域民营经济深度绑定的特性密不可分未-1-6来管理层有意向结合小微业务推进资负结构向个人业务转型-11目前存量的贷款中房地产和租赁及商业服务业的敞口较大截-16-21至1H22房地产占总贷款规模的121租赁及商业服务业占比146且不良率近几年有所上升资产质量承压严重压制市场20226720222720223720224720225720227720228720229720231720221172022127预期预计在房地产纾困政策的强预期和疫情封控政策结束的双2022107浙商银行上证指数重利好下会产生市场预期的拐点首次覆盖给予买入评级目标价518元股预计浙商银行2022-2024年归母净利润同比增速分别为808587当前估值年根据模型给予目标价元股046X23PBDDM518本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明浙商银行A股公司深度报告目录一扎根浙江辐射全国发挥区域优势1一历经重组股改立足浙江的全国性股份行1二深耕长三角辐射布局全国3三浙江省经济发达充分发挥民营经济区位优势4二坚定深耕浙江服务浙商首要战略夯实经营大本营7一深度服务浙商做实体企业身边最贴心的银行7二广泛开展政银合作共建金融综合服务生态圈8三推动金融顾问制度塑造积极金融形象增强社会影响力9三布局经济周期弱敏感资产着力发展大零售9一多元化配置经济周期弱敏感资产五大板块齐头并进9二深入发掘普惠小微潜力坚守资产质量11三财富管理全新启航拥抱未来的阿尔法13四资负结构优化资产质量有改善空间15一业绩表现持续优异15二资产端信贷总量高速扩张贷款结构偏对公业务16三负债端存款为主要负债来源企业定期存款占比高18四净息差资产收益和负债成本双高优秀资产收益率支撑净息差19五资产质量不良风险仍在出清抵补能力有所反弹或为最大预期差20五投资建议及盈利预测22六风险提示23请参阅最后一页的重要声明浙商银行A股公司深度报告一扎根浙江辐射全国发挥区域优势一历经重组股改立足浙江的全国性股份行浙商银行是我国唯一一家总部位于浙江省的全国性股份行其前身为1993年成立于浙江省宁波市的中外合资银行在经历90年代银行业的严重不良周期后于2003年启动重组和股改总部迁至杭州于2004年正式获批为全国性股份行浙商银行于2016年3月在港交所主板上市又于2019年11月在上交所主板上市是全国第13家AH上市银行截至目前普通股总股数为21269亿股其中A股16715亿占比7859H股4554亿股占比2141前十大股东中国有资本持股比例为2447浙江金控和浙江省能源集团的实控人为浙江省财政厅和浙江省国资委图表1浙商银行股权结构标红为国资背景股东资料来源公司财报中信建投浙商银行管理层近年补充新鲜血液新任管理者们具有丰富的政界和业界经验掌舵公司战略转型2021年至2022年上旬浙商银行管理层出现频繁人事变动和新老交替新任管理者们在政界和业界耕耘多年有的长期在浙江省政坛担任要职有的长期从事银行业具有丰富业务经验在他们的带领下浙商银行在2021年提出了业务战略上以大零售为压舱石五大板块齐头并进的转型路线以及搭建经济周期弱敏感信贷资产结构的大方向同时浙商银行重点关注存量风险对未来不良风险争取实现风险关口前移请参阅最后一页的重要声明1浙商银行A股公司深度报告图表2浙商银行管理层情况姓名职务年龄任职日期履历代董事长经济学博士学位高级经济师曾任广发银行北京航天桥支行行长广发银行北京张荣森执行董事542021-08-31分行党委委员行长助理江苏银行北京分行筹建负责人党委书记行长江苏银行长行党委委员副行长执行董事浙商银行党委委员副行长兼北京分行行长哲学硕士高级经济师2022年1月加入浙商银行曾任浙江省企业档案管理中心副主任浙江省工商局办公室副主任浙江省工商局工商信息管理办公室主任陆建强董事572022-02-23浙江省工商局办公室主任浙江省工商行政管理局党委委员办公室主任浙江省政协办公厅副主任机关党组成员浙江省政府办公厅副主任党组成员浙江省政府副秘书长办公厅党组成员财通证券党委书记董事长高级管理人员工商管理硕士学位高级经济师曾任国家开发银行浙江省分行副执行董事主任科员招商银行宁波北仑分理处副主任主持工作宁波北仑支行行长宁波陈海强副行长首482020-03-27分行党委委员行长助理副行长浙商银行宁波分行党委书记行长浙商银行行席风险官长助理兼杭州分行党委书记行长工商管理硕士学位高级会计师曾任浙江省常山县财政税务局副局长党组成员浙江省常山县天马镇党委书记浙江省常山县计划与经济委员会主任党委书记浙江省衢州市审计局副局长党组成员浙江省常山县县委常委副县长县委副书刘龙副行长572016-04-01记副县长县委副书记县委副书记政协主席浙江省衢州市经济和信息化委员会主任党委书记浙江省衢州市人民政府副秘书长办公室主任浙商银行董事会办公室主任党委办公室主任研究生学历经济学博士学位曾任浙商银行资金部金融市场研究中心主管经理助理业务管理中心主管经理助理资金部业务管理中心研究中心副主管经理骆峰副行长432021-06-30主管经理资金部风险监控官兼总经理助理副总经理风险管理中心主管经理资金部副总经理主持工作金融市场部总经理浙商银行行长助理资料来源公司财报中信建投浙商银行以浙江为发展大本营立足长三角地区形成自身经营特色近几年扩张迅速总资产规模保持高增截至2022年三季度末受制于相对较晚的成立时间浙商银行总资产为254万亿元排在上市股份行最后但是浙商银行自2015年以来年均复合增长率达到1196在所有全国性股份行中资产规模增长率位居第一在2022年第三季度浙商银行的营收净利息收入净手续费收入的同比增速均位列所有股份行中第一体现了浙商银行发展的强劲成长属性请参阅最后一页的重要声明2浙商银行A股公司深度报告图表3浙商银行总资产复合增长率位列股份行第一3Q2022总资产万亿元2015年以来总资产复合增长率12141012108866442200浙商平安光大华夏招行兴业中信浦发民生资料来源公司财报中信建投二深耕长三角辐射布局全国经营区域方面浙商银行深耕浙江本地立足长三角地区全国布局辐射环渤海珠三角及海西地区和中西部地区同时设立境外分行截至1H22浙商银行在总行和子公司浙银租赁外共设立298家分支机构其中长三角地区153家珠三角及海西地区23家环渤海地区56家中西部地区65家唯一一家香港分行于2018年4月10日正式营业资产分布权重上看浙江为根据地长三角为重点扎根区域进而辐射布局全国截至上半年末的资产位于长三角地区其中位于浙江省本地人才投入方面浙江的员工人数20225032也占到了总员工人数的46可见浙商银行对发展本地业务的重视图表43Q22末浙商银行网点布局聚焦长三角地区资料来源浙商银行官网中信建投请参阅最后一页的重要声明3浙商银行A股公司深度报告图表5浙商银行分支机构情况截至2022年上半年末机构数个人数位资产规模亿浙江10183565905长三角除浙江5426113354环渤海5626163630珠三角及海西2313502069中西部653308347877308中国香港1合计3001831818745资料来源公司财报中信建投三浙江省经济发达充分发挥民营经济区位优势经济总量上浙江省GDP增长强劲人均可支配收入高浙江省为我国经济最发达的省份之一经济实力强GDP规模大且GDP增速高于全国GDP增速2022年浙江省同比GDP增长31高于全国同比增速01pct五年年均增长846浙江省GDP占全国份额上升至643连续25年稳居全国前四浙江省居民富裕程度也领先全国人均可支配收入长期大幅领先全国人均可支配收入保持在全国人均的16倍以上为银行理财业务提供沃土图表6浙江省GDP总量突破7万亿增速领先全国图表7浙江省藏富于民人均可支配收入保持全国领先浙江GDP总量万亿浙江全体居民人均可支配收入万元浙江GDP同比增速右轴全国GDP同比增速右轴全国居民人均可支配收入万元1010788656644432221000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投经济结构上民营经济发达民营经济呈现总量高贡献结构重小微的特征浙江省自古人多地少单凭土中刨食难以维生使得从事工商业活动成为了地区文化属性的一部分在近代浙江省也是龙游商帮和宁波商帮等著名商帮的发源地这样的文化底蕴直接反映在了浙江省的经济结构上2021年末浙江省规模以上企业生产总值的贡献中民企的贡献超过50且小微型企业保持高贡献总占比达44为浙商银行开展大零售和小微金融业务赋能在产业分布上浙江省第二和第三产业常年占全省生产总值95以上其中第三产业占比常年高于50第二产业占比常年高于40在浙江省高端装备制造业发展十四五规划中多个高科技制造业细分赛道智能装备节能环保装备现代能源装备高端医疗器械等被列为未来发展重点结合浙商银行历来偏向制造业的贷款结构可以预计未来在制造业贷款上浙江省会给浙商银行带来新的增长点请参阅最后一页的重要声明4浙商银行A股公司深度报告图表82021浙江省规上企业总产值按各规模型企业分布图表92021浙江规上企业生产总值按登记注册类型分布大型企业中型企业国有及国有控股私营外商其他小型企业微型企业27162126299414201510260资料来源2022年浙江统计年鉴中信建投资料来源2022年浙江统计年鉴中信建投图表10按产业构成的浙江省生产总值第一产业第二产业第三产业1009080505253555655706050403046444442422041100443333201620172018201920202021资料来源2022年浙江统计年鉴中信建投浙江贷款需求旺盛呈现量价齐高的理想结构浙江省贷款增速长期高于全国水平且浙江省一般加权贷款利率常年高于全国利率在量价齐高的基础上浙江省民营市场主体的资质保持健康发展在中国民营经济500强企业的榜单上浙江上榜企业数量连续24年蝉联全国第一最新的2021榜单中浙江省民营企业上榜107家占比214这些区位特质给银行盈利能力带来帮助请参阅最后一页的重要声明5浙商银行A股公司深度报告图表11浙江贷款增速常年高于全国水平图表12浙江省贷款利率常年高于全国利率水平浙江贷款同比增速全国贷款同比增速浙江一般贷款加权平均利率25全国一般贷款加权平均利率20751510705650-560-1055-15-20502015201620172018201920202021202220142015201620172018201920202021资料来源国民经济和社会发展统计公报中信建投资料来源Wind国民经济和社会发展统计公报中信建投浙江作为商品交易外贸制造业和互联网强省助推银行业务多元化浙江省拥有以宁波为代表的港口城市以义乌为代表的商贸城市以杭州为代表的互联网产业城市常年商贸繁荣进出口贸易活跃互联网技术的发达也助推了支付结算贸易融资和财富管理的发展2021年全省各类商品市场共3255家全年实现成交总额23271亿元比上年增长96全年货物进出口41429亿元其中出口30121亿元进口11308亿元分别比上年增长224197和303经济增长结构上看数字经济核心产业增速最快高新技术产业保持相对高增速的同时总量挑大梁2021年浙江省数字经济核心产业制造业增加值增长200增速比规模以上工业高71个百分点拉动规模以上工业增加值增长29个百分点高新技术产业增加值增长140拉动规模以上工业增加值增长87个百分点图表132021年规模以上工业分产业增加值及同比增速增加值亿元同比增速右轴140002512000201000080001560001040005200000高装战高高数节时健文新备略端技字能尚康化技制新装术经环制制制术造兴备济保造造造资料来源2021年浙江省国民经济和社会发展统计公报中信建投请参阅最后一页的重要声明6浙商银行A股公司深度报告二坚定深耕浙江服务浙商首要战略夯实经营大本营结合浙江省得天独厚的区位优势浙商银行将深耕浙江列为其首要战略把浙江当作经营的大本营力求成为浙江省最重要的金融平台依托浙江省经济发展迅速民营经济发达的区位优势浙商银行长期深度经营本土充分挖掘浙江投资建设项目为企业客户和政府投资提供最适合的服务力争打造成为最懂浙江浙商的一流商业银行政府业务方面浙商银行在推动保障重要窗口建设支持浙江重大战略实施上走在前列成为浙江各级政府最信任的银行实体企业客户方面在服务浙江经济社会发展上走在前列成为浙商企业身边最贴心的银行同业服务方面在加强和促进金融机构协同合作上走在前列成为浙江金融要素联通流转重要枢纽的银行浙商银行在2022年正式系统性的开启了深耕浙江三年行动以大幅提升各级地方党政认可度大幅提升省内市场地位大幅提升业务特色竞争力大幅提升基础客群数量为主要战略目标预计浙商银行将持续深度挖掘浙江的本土优势为其业务发展赋能依靠股份行的平台优势和体制优势打造与省内城农商行差异化的竞争优势一深度服务浙商做实体企业身边最贴心的银行浙江发达的民营经济为对公业务提供沃土浙商银行也将业务发展和浙江蓬勃的经济活动绑定浙商银行贷款投放以长三角为中心主要集中在浙江省内长三角贷款投放占比长期超过50截至1H22长三角贷款投放占比为54基于浙江省发达的民营经济和高端制造业企业浙商银行贷款投向也以对公贷款为主对公贷款常年占贷款总额的65以上其中1H22制造业贷款批发零售业贷款租赁及商业服务业贷款分别占比达141115合计占比高达40符合服务浙商的战略定位图表14浙商银行贷款投放集中在长三角地区图表15贷款主要投向制造业服务业等对公业务长三角地区环渤海地区制造业贷款对公房地产批发零售业租赁及商业服务业中西部地区珠三角及海西地区其他贷款10010098991113131980802020191718184447505252514913601718161414156012141414154040141514601198891153545658545412202011141414131218171311111314002016201720182019202020211H222016201720182019202020211H22数据来源公司财报中信建投数据来源公司财报中信建投依托股份行平台浙商银行立足智能制造服务银行和供应链金融打造差异化竞争优势截至1H22浙商银行已与2443户智能制造企业建立合作累计发放融资超6673亿元其中与浙江省经济和信息化厅开展全面战略合作深入推进浙江智造融通工程精准支持浙江省制造业高质量发展截至1H22已合作浙江省级名单内客户1648户融资余额64049亿元通过大投行大公司板块联动一条龙深度服务高端制造企业从零开始培养客户与企业形成深厚长期的合作关系打造与省内城农商行差异化的竞争优势此外通过深度参与省内广泛密集的企业链条浙商银行持续深化供应链金融助力差异化发展浙商银行已请参阅最后一页的重要声明7浙商银行A股公司深度报告在钢铁建筑能源电力食品粮食仓储物流汽车家电养殖等20多个行业形成特色化差异化供应链金融解决方案截至1H22共计服务了超670个数字供应链项目融资余额近530亿元服务上下游客户超12万家较2021年末提高近4400家其中包括国家电网等大型国企及海康威视等省内高端制造企业截至1H22浙商银行省内供应链金融余额161亿元较年初增加917已提前完成年度目标浙商银行通过深度服务省内重要产业链上的核心企业利用供应链金融勾连上下游企业储备了广泛的客户群体为其在长三角这种优质区域性银行聚集的地区仍能实现贷款投放的持续高速增长打下坚实基础业务结构上设立浙江业务总部省内分行由总行直接管理优化了贷款投放流程和业务审批效率为省内客户提供了便利浙商银行在各分行基础上建立了浙江业务总部由行长直接管理省内分行直接由浙江业务总部直管体现了浙商银行对经营大本营的重视和做好深耕浙江战略的决心浙江业务总部将省内业务视作一个统一整体积极对标长三角区域的优质同业不断提升自身竞争力省内分行由总部直管一定程度上优化简便了各项业务的审批流程与效率提高了客户粘性有利于浙商银行在省内积累长期稳定的客户群二广泛开展政银合作共建金融综合服务生态圈浙商银行以服务中心大局为理念在浙江省内建立密切的政银关系浙商银行全面推进省级政府部门11个地市政府以及相关区县政府战略合作积极参与省内重要数字化平台建设浙商银行与省商务厅宁波政府等政府部门签订了战略合作协议协助省经信厅进行数字化平台建设积极支持浙江省经济政务工作与发展享受地区发展红利的同时拓展自身的涉政业务此外浙商银行同时为政府机关提供高质量的金融服务广泛开展政银合作不仅为省医保局药械采购平台提高资金结算服务同时与杭州临平区政府及财通证券合作共建金服宝-小微数字化平台拓宽了自身信息获取渠道平台为深度挖潜小微客户打下了基础此外通过与浙旅投财通证券省担保等金融国企签订战略合作协议共建金融综合服务生态圈提升自身多元化一体化的服务能力图表16浙商银行与浙江省内各级政府部门及企事业单位密切合作资料来源浙商银行2022年战略推介会中信建投请参阅最后一页的重要声明8浙商银行A股公司深度报告深度布局普惠小微支持乡村振兴在共同富裕和乡村振兴的党中央政策引领下浙商银行的普惠小微业务深度布局浙江聚焦浙江山区26县一县一策一县一品研究制定金融服务方案推出龙泉剑瓷共富贷衢江种养殖共富贷等特色业务有效支持当地做大做强优势产业三推动金融顾问制度塑造积极金融形象增强社会影响力浙商银行依托股份行平台优势作为省金服会会长单位带领省内金融同业开展金融顾问制度广泛的增强了社会影响力使浙商银行向实向新金融向善的社会形象初步重塑浙商银行牵头全省金融顾问累计走访企业超1万家次推动金融机构为2000多家企业提供各类融资2600亿元产生了广泛的社会影响力树立了积极的金融企业形象同时为浙商银行积累了更多全面细致的企业数据有助于浙商银行扩大自身对公业务客群并建立高校准确的客户白名单夯实资产质量此外浙商银行支持共富区建设方案稳经济35条措施为山区26县企业合理运用金融工具拓展融资渠道优化融资结构等提供咨询服务拓宽金融公益的广度与深度获得省委省政府的批示肯定为之后更广泛的发展普惠金融业务创造潜在客群三布局经济周期弱敏感资产着力发展大零售一多元化配置经济周期弱敏感资产五大板块齐头并进浙商银行率先提出以经济周期弱敏感资产为压舱石打造高质量发展的一流经营体系的策略其主要战略为三点1小额分散资产浙商银行计划以零售私行小微客户为主并投放供应链金融之类的其他小额业务这一特质也反映在经营数据上浙商银行普惠型小微企业贷款客户数逐年增长在22年前三季度服务1133万户小微企业同时服务产业链供应链客户超7600户2提高各业务客群数量浙商银行开创性的发明了CSA客户服务总量这一概念此指标涵盖了AUM财富管理规模全产品销售服务量FICC代客人服务量国际业务服务量FPA对公服务量更精确地衡量了公司在代理投融服务这一周期弱敏资产上的表现3资产投放向弱周期行业在信贷资产投放上浙商银行通过投向农林牧渔科教文卫新能源等与经济周期相关性较弱的行业资产获得较为稳定的收益一定程度上避免了与省内城农商行的激烈竞争奠定了自身跨越周期的基础浙商银行将稳步提升经济周期弱敏感资产的营收占比预计到2027年前后的营收占比要达到50以上为为五大业务板块齐头并进协同发展保驾护航图表17浙商银行经济周期弱敏感的发展战略资料来源浙商银行2022年战略推介会中信建投请参阅最后一页的重要声明9浙商银行A股公司深度报告在经济周期弱敏感资产配置战略下以CSA客户服务量为核心指标浙商银行AUM资产托管规模等屡创新高2021年末浙商银行AUM达5245亿元2016-2021年年均复合总增长率达286截至9M22浙商银行总托管资产规模达178万亿其中浙商银行将公募基金产品托管作为重点与70多家公募基金管理人开展了公募基金产品的托管合作托管公募基金规模从2016年的26340亿连年增长并于1H22突破2500亿元年度复合增长率达到455浙商银行的国际结算规模也拿出了优异成绩即使在2018年中美贸易战期间依然10以上的结算量增长2021年国际业务结算量达2182亿美元同比增长1043总规模已接近宁波银行水平目前浙商银行的中收占比在25左右低于股份行平均6-7pct预计未来的个人养老金业务和债券承销业务的回暖会为助推浙商银行中收占比的提升图表18浙商银行国际结算量实现快速增长图表19浙商银行资产规模逐年递增浙商银行国际结算量亿美元浙商银行托管资产规模亿元浙商银行国际结算量同比增长率右轴浙商银行托管资产规模增长率右轴25001001842000801753150060172100040165500201610015502016201720182019202020211H222019202020211H22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投图表20浙商银行AUM近年来增长快速图表21浙商银行中收占比和股份行均值仍有一定差距浙商银行AUM亿元浙商中收占比股份行平均浙商银行AUM同比增长率右轴4060001103550009040007030300050200030251000100-10202016201720182019202020212016201720182019202020219M22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投为打造差异化竞争优势浙商银行2021年提出五大业务板块齐头并进协同发展的发展战略浙商银行作为浙江省内唯一一家股份行成立时间较晚面对省内已建立起深厚客户资源的城农商行激烈竞争浙商银行需要利用自身股份行大平台优势开展特色多元化的服务方式与省内同业展开错位竞争才能在建立起自身业务的护城河因此浙商银行提出大零售大公司大投行大跨境大资管五大板块形成综合竞争请参阅最后一页的重要声明10浙商银行A股公司深度报告力给市场客户带来全方位一体化的服务体系为客户深度创造价值图表22浙商银行在2021年首次推动零售对公投行资管跨境五大板块协同并进资料来源浙商银行2022年战略推介会中信建投其中大零售板块是浙商银行保持高质量发展的压舱石也是浙商银行目前的着重发力点主要分为零售业务财富业务小微企业业务三大业务结构大公司板块分为公司业务和国际业务公司业务聚焦服务制造业弱周期行业等领域打造供应链金融绿色金融和小微企业星火计划等特色名片全方位产品体系全流程专业服务全周期伴随企业成长国际业务包括了上述提及的国际结算外汇交易等方面作为CSA客户服务量指标的重要组成浙商银行国际业务发展十分迅速大投行板块分为投行金融市场金融机构资产托管票据等业务是浙商银行减耗增收的有力武器其中投行业务贡献收入连续增长截至1H22已投行业务规模已达2524亿元大资管板块浙商银行力求打造管理专业客户至上差异竞争效率优先的品牌多项产品理财产品获得市场认可同时与零售端的财富管理和投行端协同联动体现了金融综合服务的强大能力截至目前浙商银行已累计发行理财产品417916亿元理财产品余额达241728亿元大跨境板块成立时间较短2021年浙商银行成立跨境业务部依托自贸区香港分行两大平台发展业务目前已实现540亿元跨境资产管理贡献了755亿元中收未来随着金融国际化不断开放依托浙江有利环境预计大跨境板块将为浙商银行提供稳定持续的中收贡献形成独特的竞争优势二深入发掘普惠小微潜力坚守资产质量浙商银行坚持以大零售板块为业务发展重点深耕普惠小微依托浙江省肥沃的小微土壤和多元产业结构浙商银行全面推进小微战略在兼顾风险控制的同时形成了很多浙江特色的优势做法1为小微园区提供综合化服务聚焦制造业小微金融服务向小微园区提供全经营周期金融服务方案截至2022年上半年末浙商银行小微园区入园企业累计授信145775亿元2推出针对制造业的星火计划专项行动出台专精特新专项授信政策支持制造业平稳度过前期研发的高投入和较长成长周期截至2022年上半年末浙商银行中长期贷款占比超过653乘浙江互联网大省的东方加强科技赋能充分利用政府信用服务平台的信息共享深入挖掘小微企业信用信息和生产经营数据提升批量服务和集约运营水平运用大数据和互联网技术赋能信贷流程再造实现在线申请移动调查自助提还款简化续贷操作满足小微企业短小频急的融资需求截至2022上半年小微贷款在线申请使用率77线上提款占比96请参阅最后一页的重要声明11浙商银行A股公司深度报告浙商银行对小微战略的坚持在高增长的同时也守住了资产质量浙商银行小微客户规模和经营业绩保持增长2022年上半年浙商银行普惠型小微企业贷款客户数1133万户较年初新增075万户小企业专营机构有204家普惠型小微企业贷款达256214亿元较年初增长19661亿元同比增速831高于境内机构各项贷款增速463pct普惠小微贷款余额占各项贷款之比居全国性银行第一高水平的小微贷款利率也体现了浙商银行出色的经营质效在2020和2021年度普惠小微贷款利率居全国性银行首位资产质量上浙商银行严格执行完善的授信制度截至2022年上半年与国担体系担保公司合作业务余额118亿元较年初增加超八成普惠小微型资产不良率稳定在1上下年化损失率不到02在疫情还未结束的不利环境下浙商银行对不良率的控制体现了其在普惠小微领域较强的业务能力也侧面证明了浙商对小微战略的坚持是有道理的监管层也对浙商银行贯彻中央扶持小微精神和其业务开展的成果给予了肯定浙商银行连续两年获评中国银保监会小微服务评价一级行支持小微企业免延降举措被中国人民银行官微转载图表23浙商银行小微专营机构数稳定增长图表24浙商银行普惠型小微企业贷款额较年初增速小微专业机构数普惠型小微企业贷款总额亿元较年初增速右轴2503000302002500251502000201500151001831982041611000105050050002019202020211H2220182019202020211H22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投图表25浙商银行普惠型小微企业贷款不良率优秀图表26浙商银行小微园区企业累计授信增长迅速普惠型小微企业贷款不良率小微园区入园企业累计授信亿元1201141600115140011010312001051011001011000100092800145809560011870904007660852003660800201720182019202020211H222019202020211H22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投请参阅最后一页的重要声明12浙商银行A股公司深度报告三财富管理全新启航拥抱未来的阿尔法浙商银行逐渐提升的个人零售业务为开展财富管理业务赋能浙商银行零售业务快速发展重视消费贷等核心业务在个人零售业务上建立了良好的客户关系和经营机制这些为开展财富管理业务提供了客户土壤客户规模上2018-2020为个人客户获客的高增长年截至1H22浙商银行个人客户数达83949万户较年初增加384万户私行客户数103万户私行客户金融资产余额157794亿元业务结构上个人贷款中个人经营贷占比和增速最高个人消费贷和个人房贷次之截至1H22个人经营贷规模已达17848亿元同比增长105资产质量上个人业务资产质量优于对公业务2018-2021年间浙商银行对公贷款不良率和个人贷款不良率均略有增长但个人贷款不良率显著低于公司贷款不良率控制在1左右可见浙商银行零售业务发展质量较高2022年上半年受疫情影响个人贷款不良率有所上升但总体可控图表27浙商银行个人客户规模稳步提升图表28浙商银行公司贷款不良率高于个人贷款个人客户数万同比增速右轴公司贷款不良率个人贷款不良率1000100208008015606004010400200520000-200020182019202020211H2220182019202020211H22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投以零售客户为目标客群大力发展财富管理业务显成效浙商银行以零售客户为目标客群主打银行理财业务全力打造平台化财富管家银行具体的发展方向为推进理财产品净值化在2019年首次提出推动净值型理财产品发展后浙商银行的净值理财产品余额和其在总理财中的占比都有了显著提高2021年资管新规过渡期结束浙商银行当年理财净值化产品余额达180274亿元占比736其中个人净值型理财产品余额达到171632亿元在个人理财中占比较2020年上升41pct2022年起浙商银行已全面落实净值化转型不断丰富升鑫赢聚鑫赢涌薪昕泽等系列理财产品产品体系涵盖现金管理固收固收等已形成品类齐全功能完整服务完善的净值型理财产品体系截至1H2022本公司理财产品余额241728亿元其中个人机构客户资金占比分别为9495505净值型理财产品余额190027亿元占理财比重7861截至2022年上半年公司累计发行理财产品417916亿元实现资产管理服务手续费收入301亿元请参阅最后一页的重要声明13浙商银行A股公司深度报告图表29浙商银行代理及委托业务手续费保持增长图表30个人客户为浙商银行理财产品主要购买力量代理及委托业务手续费收入亿元个人客户资金占比机构客户资金占比16100149080127010608506403042021000201920201H2120211H222019202020211H22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投图表31浙商银行净值型理财产品占理财规模比重近80图表32浙商银行个人净值型理财余额增长快速净值型理财产品余额亿元个人净值型理财余额亿元占理财规模比重右轴190020001001800150080170060160010001833401500171650020140000130020191H202120211H2220211H22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投多元化发展财富管理产品未来布局养老金业务在推进产净值化的基础上浙商银行还积极打造基金信托资管计划等丰富多元金融产品的代销业务通过和基金公司等第三方合作来丰富理财产品池2021年底公司实现代理及委托业务手续费收入1384亿元同比增长96在2022年资本市场遇冷的情况下截至上半年莫代理及委托业务手续费收入保持高位已达874亿元同比增长32代销基金和资产管理业务为主要增长力在细化产品种类上浙商银行的销售量也有全面的增长2021年公司实现代理费货币公募基金销售量同比增长16353非货币公募基金保有量同比增长22436代理集合资产管理计划销售量同比增长7492代理保费同比增长423浙商银行还积极布局未来个人养老业务并取得成效2022年11月18号银保监披露了首批开办个人养老金业务机构名单浙商银行位列其中且客户已经可以通过浙商银行手机银行小程序等多个渠道预约办理养老金业务这也是浙商银行近年来打造财富管理平台发布手机银行50等互联网赋能的经典案例请参阅最后一页的重要声明14浙商银行A股公司深度报告图表33浙商银行各类代销产品2021年同比增速代理保费4230代理集合资金信托计划100代理集合资产管理计划7492非货币公募基金保有量22436非货币公募基金销售量16353050100150200250资料来源公司财报中信建投四资负结构优化资产质量有改善空间一业绩表现持续优异浙商银行营收一直保持快速增长且高于同业平均增速2012年起浙商银行营业收入保持较快增长2012-2021年CAGR为17982020年受疫情影响信贷投放有所放缓而2021年信贷需求得到较快修复公司业绩再创历史营收规模首次突破500亿元大关从营收结构看2022年浙商银行非息占比有所提升9M22浙商的非息收入占1788高于2020年末和2021年末的1333和1555图表34浙商银行营收常年高增成长性强劲图表359M22浙商银行其他非息收入占比提升浙商银行营业收入亿元净利息收入净手续费收入其他非息收入浙商营业收入增速右轴股份行营业收入增速右轴1006001008060400504020002000-5020122013201420152016201720182019202020219M22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投从业绩拆分来看资产规模持续扩张是主要的驱动因素资产规模方面公司平均生息资产规模的增长在2020年后持续拉动公司营收增长对公司利润增长持续保持15左右的贡献是公司营业收入增长的主要贡献请参阅最后一页的重要声明15浙商银行A股公司深度报告9M22生息资产规模增长贡献为1470息差方面受LPR不断下调为实体经济减费让利的大环境下息差对营收由2019年的正向贡献逐渐转变为负向贡献9M22息差变动负向贡献371目前来看贷款利率继续下行的情况不会变预计未来息差仍将负向贡献利润但随着浙商银行调整资负结构深度服务客户提高自身贷款定价能力预计息差负向贡献将逐步减弱拨备计提方面公司2019年后拨备对利润的负向贡献逐步企稳负向贡献不断减弱从2019年负向贡献营收1894的高点逐步降低至9M22年负向贡献713预计随着公司资产质量的不断改善拨备计提对利润的负面影响将逐步减弱图表36浙商银行利润增长主要由营收贡献图表37浙商银行生息资产规模增长持续拉动营收平均生息资产规模增长息差变动手续费净收入其他净收益302010134014757159070-10-202019202020219M22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投二资产端信贷总量高速扩张贷款结构偏对公业务浙商银行总资产及信贷规模保持高速扩张生息结构中贷款占比占近60于其他股份行相差无几2015-2022年末总资产年均复合增长率为1104为所有股份行中最高贷款增长是总资产规模增长的最主要原因横向上看浙商银行生息资产结构于其他股份行相似均以贷款为主贷款占比约602022年三季度贷款占生息资产的5923债券投资现金存放在央行同业资产分别占2743613372生息资产结构近年来基本保持稳定图表38浙商银行总资产及贷款高速增长图表39浙商银行生息资产结构持续优化浙商银行资产增速浙商银行贷款增速贷款债券投资同业及其他股份行贷款增速股份行资产增速100508040603040202010002015201620172018201920202021201720182019202020213Q223Q22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投请参阅最后一页的重要声明16浙商银行A股公司深度报告浙商银行贷款结构偏对公个人贷款较同业行占比偏低是未来的转型方向浙商银行对公占比上市股份行中第一近年来公司向零售转型发力小微个人贷款占比逐步提升且仍有较大成长空间2022年上半年末浙商银行对公贷款占贷款总额的674个人贷款业务占262票据占64和同业银行普遍40左右的个人贷款占比还有很大的未来成长空间图表40浙商银行贷款结构以公司贷款为主图表413Q22浙商银行个人贷款占总贷款比重低于同业公司贷款个人贷款票据贴现公司贷款个人贷款票据贴现1001008023272828268060604040706666666720200020182019202020211H22浙商招行兴业浦发中信民生光大华夏平安资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投浙商银行的对公贷款投放集中在制造业租赁及商务服务业等区域优势显著的行业零售贷款投放主要以经营性贷款和消费贷为主浙商银行对公贷款投放主要集中在四大行业制造业批发零售房地产和租赁及商业服务业三者从2016年开始年均占贷款比重在12以上制造业贷款批发零售贷款比重在所有股份行中位列第一贷款结构符合公司深耕浙江服务本土企业的战略对公贷款中房地产贷款占比在20左右占比在股份行较高预计受地产风险影响较大零售贷款方面经营性贷款占据半壁江山1H22占比达462符合浙江省居民个体经营发达的区位情况贷款投放需求有保障消费贷款略高于按揭贷款占比受2022年疫情反复影响1H22消费贷款占比略有减小预计随着疫情影响消散消费信贷需求复苏投放比例会有所上升按揭贷款方面浙商银行按揭贷款占比较小1H22占比仅25左右预计受地产风险影响不大图表42浙商银行对公贷款对房地产和服务业投放较大图表43浙商银行个人贷款投放以经营性贷款为主制造业房地产批发零售住房按揭消费贷款经营性贷款租赁及商服基建其他对公10010080806060404020200020182019202020211H22201720182019202020211H22资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投请参阅最后一页的重要声明17浙商银行A股公司深度报告三负债端存款为主要负债来源企业定期存款占比高浙商银行存款立行资金来源主要依靠居民和企业存款浙商银行计息负债结构比同类股份行存款占比更高存款结构更优截至3Q22浙商银行负债结构中存款占72左右横向的看大部分股份行负债的存款占比为60上下2017至2022年末浙商银行的总负债规模年化复合增长率为1002存款占总负债的占比也从2017年的595升至了3Q22的723图表44浙商银行负债高速增长主驱动来自存款图表453Q22浙商银行负债结构比同业更依赖存款存款同业及央行存款应付债券同业及央行其他应付债券存款同比增速右轴亿元负债同比增速右轴1002500030802000025206015000154010000102050005000201720182019202020213Q22浙商招行兴业浦发中信民生光大华夏平安资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投细分存款结构来看浙商银行存款整体呈现出定期化以公司存款为主的特点浙商银行存款结构和其他股份行一样偏向对公业务但是浙商银行相对其他股份行更依赖对公存款截至3Q22浙商银行89的存款来自于对公活期和定期远超其他股份行其中对公活期存款占比39定期存款占比50这其实体现了浙商银行在经济区域扎实的客户基础是深耕浙江深度参与民营经济融资的表象在未来浙商银行五大板块齐头并进的战略转型下特别是大零售板块的发展拉到个人客户增长预计个人存款比重将会上升从而改善存款结构图表46浙商银行存款结构中对公存款占大头图表473Q22浙商银行存款结构比同类行更依赖对公业务公司活期公司定期公司活期公司定期零售活期零售定期其他零售活期零售定期100其他存款同比增速右轴亿元90802000025705016000206037375023414944120001537404280001030204140005394032381028233029000201720182019202020211H22浙商招行兴业浦发中信民生光大华夏平安资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投请参阅最后一页的重要声明18