浙商银行营收增速领跑同业，资产质量趋势性向好，管理改革成效逐步显现。
　　数据概览
　　浙商银行22A营收同比+12.1%，增速环比-5.9pc；归母净利润同比+7.7%，增速环比-1.4pc；ROE同比-0.8pc至9.0%；ROA同比-3bp至0.57%。22Q4末不良率环比持平于1.47%；关注率较Q2末-60bp至2.40%；拨备覆盖率环比+1pc至182%。
　　核心观点
　　1、营收领跑同业。浙商银行22A营收同比+12.1%，营收增速连续6个季度稳居全国性股份制银行第一。22A归母净利润同比+7.7%，增速环比-1.4pc。①驱动因素是规模高增。22Q4末生息资产较年初+15.1%，其中贷款较年初+13.2%，贷款增速在全国性股份行中排名第一。②拖累因素是息差下行。22H2净息差较22H1下降11bp至1.96%，进一步来看，22H2生息资产收益率较22H1下降7bp至4.33%，其中，对公、零售贷款分别下降10bp、33bp；计息负债成本率较22H1上行1bp至2.35%。展望未来，息差仍有小幅下降压力，但下行幅度有望趋缓。
　　2、资产质量向好。①存量不良化解。浙商银行2022年末不良率为1.47%，环比持平，较年初下降7bp；关注率2.40%，较22Q2末下降60bp。②新增不良控制。2022全年新生成真实不良率较22H1大幅下降134bp至1.69%。③拨备小幅增厚。22Q4末拨备覆盖率182%，环比+1pc。新管理层“化解存量风险、严控新增风险”的决心坚定，叠加经济逐步企稳，我们认为浙商银行资产质量有望持续向好。
　　3、改革渐显成效。2023年是陆建强董事长（拟任）和张荣森行长均就任后的首个完整年度，我们认为浙商银行的改革成效将逐步显现。①深耕浙江战略。新管理层将“深耕浙江”作为首要战略，明确2025年实现省内贷款余额7,000亿目标，未来三年省内贷款复合增速将达到12.3%。②出清问题股东。2023年3月20日公司发布公告，将以司法拍卖形式处置问题股东（旅行者集团）6.33%股权，此举有望出清问题股东、引入新的战略投资者，优化股权结构。③服务实体小微。2022年末，普惠小微贷款、制造业贷款较年初分别增长17%、22%，高于全行贷款增速4pc、9pc，伴随制造业、小微业务持续发力，资产结构有望继续优化。
　　盈利预测与估值
　　预计浙商银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长9.8%/12.2%/13.4%，对应BPS 6.55/6.63/6.74元/股。现价对应PB 0.44/0.43/0.42倍。目标价4.00元/股，对应2023年PB 0.61倍，现价空间40%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

研究报告全文：证券研究报告公司点评股份制银行浙商银行601916报告日期2023年03月27日风险加速出清改革渐显成效浙商银行2022年年报点评投资要点投资评级买入维持浙商银行营收增速领跑同业资产质量趋势性向好管理改革成效逐步显现数据概览浙商银行22A营收同比121增速环比-59pc归母净利润同比77增速分析师梁凤洁环比-14pcROE同比-08pc至90ROA同比-3bp至05722Q4末不良率环执业证书号S1230520100001比持平于147关注率较Q2末-60bp至240拨备覆盖率环比1pc至182021-80108037liangfengjiestockecomcn核心观点1营收领跑同业浙商银行22A营收同比121营收增速连续6个季度稳居分析师邱冠华全国性股份制银行第一22A归母净利润同比77增速环比-14pc驱动因执业证书号S1230520010003素是规模高增末生息资产较年初其中贷款较年初贷款0218010590022Q4151132qiuguanhuastockecomcn增速在全国性股份行中排名第一拖累因素是息差下行22H2净息差较22H1下降11bp至196进一步来看22H2生息资产收益率较22H1下降7bp至研究助理周源其中对公零售贷款分别下降计息负债成本率较43310bp33bp22H1zhouyuan01stockecomcn上行1bp至235展望未来息差仍有小幅下降压力但下行幅度有望趋缓2资产质量向好存量不良化解浙商银行2022年末不良率为147环比基本数据持平较年初下降7bp关注率240较22Q2末下降60bp新增不良控制收盘价2022全年新生成真实不良率较22H1大幅下降134bp至169拨备小幅增厚28522Q4末拨备覆盖率182环比1pc新管理层化解存量风险严控新增风险总市值百万元6061579的决心坚定叠加经济逐步企稳我们认为浙商银行资产质量有望持续向好总股本百万股21268703改革渐显成效2023年是陆建强董事长拟任和张荣森行长均就任后的首股票走势图个完整年度我们认为浙商银行的改革成效将逐步显现深耕浙江战略新管理层将深耕浙江作为首要战略明确2025年实现省内贷款余额7000亿目标浙商银行上证指数6未来三年省内贷款复合增速将达到123出清问题股东2023年3月20日公1司发布公告将以司法拍卖形式处置问题股东旅行者集团633股权此举-3有望出清问题股东引入新的战略投资者优化股权结构服务实体小微-82022年末普惠小微贷款制造业贷款较年初分别增长1722高于全行贷-12-17款增速4pc9pc伴随制造业小微业务持续发力资产结构有望继续优化22042206220722082209221022112212230123022303盈利预测与估值2203预计浙商银行202320242025年归母净利润同比增长98122134对相关报告应BPS655663674元股现价对应PB044043042倍目标价400元股对应2023年PB061倍现价空间401扎根浙江的成长性股份行20230318风险提示宏观经济失速不良大幅暴露财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入61085684877870990802-1214121214921536归母净利润13618149571678019027-76798312191339每股净资产元649655663674PB044044043042资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商银行601916公司点评表1浙商银行2022年年报业绩概览资料来源公司公告浙商证券研究所注1以22A举例22Q4单季生息资产平均余额为期初期末平均22A生息资产平均余额为22Q122Q222Q322Q4平均余额的平均值右侧QoQ指22Q4环比22Q3指标变化情况httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商银行601916公司点评表附录报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行185625185659217221251976净利息收入47062527206115269972同业资产68928758218340391743净手续费收入4791515056656798贷款总额1525030173090919645822229800其他非息收入9232106171189114031贷款减值准备38739559467491997776营业收入61085684877870990802贷款净额1486291167496318896632132024税金及附加68596110821229证券投资751849106358612769581512452业务及管理费16774188072161324934其他资产1292378008392555106461营业外净收入16000资产合计2621930308011135598004094656拨备前利润43484484715572764309同业负债409205470586541174622350资产减值损失27653302103524141079存款余额1659389196868323033602671897税前利润15831182612048723230应付债券323033371488427211491293所得税1842316335494024其他负债64373101945118664137299税后利润13989150981693819206负债合计2456000291270233904093922839归属母公司净利润13618149571678019027归属母公司普通股股东股东权益合计16593016741016939117181711817131561497917226净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速1218120216001442不良贷款余额22353253512831530972手续费净增速183075010002000不良贷款净生成率119112105100非息净收入增速1201124411351865不良贷款率147146144139拨备前利润增速922114714971540拨备覆盖率182221265316归属母公司净利润增76798312191339拨贷比267323381438速盈利能力流动性ROAE90294910681211贷存比9190879285298345ROAA055052051050贷款总资产5816562055195446平均生息资产平均总RORWA0850830860948920899990519049资产生息率457452450449每股指标元付息率242242241239EPS056062070081净利差215209209210BVPS649655663674净息差211205204202每股股利021020023027成本收入比2746274627462746估值指标资本状况PE513461405352资本充足率1160106210331021PB044044043042核心资本充足率954852826816PPPOP139125109094风险加权系数6442620056005000股息收益率737712810932股息支付率3279288529272969数据来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商银行601916公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分