核心观点：
　　2022年四季度以来，由于我国生物柴油冷凝点偏高，冬季为传统淡季，同时欧洲经济衰退，部分欧洲国家下调或冻结近两年掺混要求，生物柴油需求回落，同时国内受疫情影响，地沟油供应、生物柴油生产、运输等受到影响，整体地沟油、生物柴油价格价差呈下滑趋势，受库存损失影响，企业盈利承压。2023年2月以来，原油下跌，棕榈油、菜籽油、豆油等价格快速下跌，地沟油、生物柴油价格下滑，价差整体有所扩大，随着价格价差逐步企稳，企业盈利将逐步改善。
　　简评
　　价差回暖，价格逐步企稳，景气底部已过
　　2022年四季度以来，由于我国生物柴油冷凝点偏高，冬季为传统淡季，同时欧洲经济衰退，部分欧洲国家下调或冻结近两年掺混要求，生物柴油需求回落，整体地沟油、生物柴油价格价差呈下滑趋势，同时国内受疫情影响，地沟油供应、生物柴油生产、运输等受到影响，企业盈利承压。2023年3月以来，原油下跌，棕榈油、菜籽油、豆油等价格快速下跌，地沟油、生物柴油价格下滑，价差整体有所扩大。据卓创数据，2022Q4国内生物柴油均价为9739元/吨，地沟油均价为6579元/吨，价差为3160元/吨。2023年1-3月，生物柴油价格分别为9242、8918、8745元/吨，地沟油价格分别为6840、6523、5665元/吨，价差分别为2402、2395、3081元/吨，截至3月24日，生物柴油、地沟油价格分别为8450、5000元/吨，价差为3450元/吨。出口方面，据海关数据，2023年1-2月国内生物柴油出口量分别为26.33、19.20万吨，同比分别+95%、+112%。
　　龙头企业持续扩张，盈利有望边际改善
　　卓越新能：2022Q4生物柴油产品与地沟油原材料跌价，受库存损失影响公司业绩有所承压，但全年拉长来看单吨净利预计仍在1000以上，盈利稳定。公司美山新投10万吨逐步爬坡至满负荷，当前拥有产能50万吨。同时公司规划20万吨烃基生物柴油生产线，新罗区再规划生物柴油和生物基增塑剂20万吨，在扩产生物柴油的同时规划生物基衍生品，包括5万吨脂肪酸、10万吨合成树脂等。未来2-3年公司将达到85万吨生物柴油产能与40万吨衍生品产能，进入快速成长期。此外，公司拟分别在新加坡与荷兰设立子公司，为海外业务的快速发展提供支撑。
　　嘉澳环保：公司当前产能30万吨，产能满负荷运转，50万吨生物航煤项目建设持续推进中。
　　投资建议：随着能源价格下滑，欧洲经济边际回暖，同时随着生物柴油、地沟油价格逐步企稳，价差回暖，生物柴油企业盈利有望边际改善。关注卓越新能、嘉澳环保。
　　风险提示：政策实施效果不佳（若欧洲生物柴油掺混政策不及预期，将会影响到生物柴油需求，进而影响企业的销售）；原材料价格大幅波动（废弃油脂价格波动是影响企业生产成本的主要因素，其收购涉及原料收集、加工、运输等多个环节，同时也会受到原油、植物油大宗商品价格、回流其它领域等的影响，因而影响因素较多，存在价格风险，若价格大幅波动，将影响企业的盈利能力）；汇率波动风险（生物柴油企业以出口为主，若汇率大幅波动，将影响企业的盈利能力）；产能投放不达预期（若企业的项目建设不达预期，则会影响产品的销售，进而影响盈利）。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业简评报告景气底部已过基础化工盈利逐步改善核心观点维持强于大市2022年四季度以来由于我国生物柴油冷凝点偏高冬季为传统淡季同时欧洲经济衰退部分欧洲国家下调或冻结近两年掺混邓胜要求生物柴油需求回落同时国内受疫情影响地沟油供应dengshengcsccomcn生物柴油生产运输等受到影响整体地沟油生物柴油价格价021-68821629差呈下滑趋势受库存损失影响企业盈利承压2023年2月以SAC编号S1440518030004来原油下跌棕榈油菜籽油豆油等价格快速下跌地沟油生物柴油价格下滑价差整体有所扩大随着价格价差逐步企稳发布日期2023年03月27日企业盈利将逐步改善市场表现简评133价差回暖价格逐步企稳景气底部已过-72022年四季度以来由于我国生物柴油冷凝点偏高冬季为传统-17淡季同时欧洲经济衰退部分欧洲国家下调或冻结近两年掺混-27要求生物柴油需求回落整体地沟油生物柴油价格价差呈下202216202226202236202246202256202266202276202286202296滑趋势同时国内受疫情影响地沟油供应生物柴油生产运202112620221062022116基础化工上证指数输等受到影响企业盈利承压2023年3月以来原油下跌棕榈油菜籽油豆油等价格快速下跌地沟油生物柴油价格下滑价差整体有所扩大据卓创数据2022Q4国内生物柴油均相关研究报告价为元吨地沟油均价为元吨价差为元吨973965793160年月生物柴油价格分别为元吨20231-3924289188745地沟油价格分别为684065235665元吨价差分别为240223953081元吨截至3月24日生物柴油地沟油价格分别为84505000元吨价差为3450元吨出口方面据海关数据2023年1-2月国内生物柴油出口量分别为26331920万吨同比分别95112龙头企业持续扩张盈利有望边际改善卓越新能2022Q4生物柴油产品与地沟油原材料跌价受库存损失影响公司业绩有所承压但全年拉长来看单吨净利预计仍在1000以上盈利稳定公司美山新投10万吨逐步爬坡至满负荷当前拥有产能50万吨同时公司规划20万吨烃基生物柴油生产线新罗区再规划生物柴油和生物基增塑剂20万吨在扩产生物柴油的同时规划生物基衍生品包括5万吨脂肪酸10万吨合成树脂等未来2-3年公司将达到85万吨生物柴油产能与40万吨衍生品产能进入快速成长期此外公司拟分别在新加坡与荷兰设立子公司为海外业务的快速发展提供支撑嘉澳环保公司当前产能30万吨产能满负荷运转50万吨生物航煤项目建设持续推进中本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明基础化工行业简评报告投资建议随着能源价格下滑欧洲经济边际回暖同时随着生物柴油地沟油价格逐步企稳价差回暖生物柴油企业盈利有望边际改善关注卓越新能嘉澳环保风险提示政策实施效果不佳若欧洲生物柴油掺混政策不及预期将会影响到生物柴油需求进而影响企业的销售原材料价格大幅波动废弃油脂价格波动是影响企业生产成本的主要因素其收购涉及原料收集加工运输等多个环节同时也会受到原油植物油大宗商品价格回流其它领域等的影响因而影响因素较多存在价格风险若价格大幅波动将影响企业的盈利能力汇率波动风险生物柴油企业以出口为主若汇率大幅波动将影响企业的盈利能力产能投放不达预期若企业的项目建设不达预期则会影响产品的销售进而影响盈利图表1生物柴油地沟油价格价差元吨价差-右轴生物柴油地沟油华东140006000120005000100004000800030006000200040002000100000202112021220213202142021520216202172021820219202212022220223202242022520226202272022820229202312023220233202110202111202112202210202211202212资料来源卓创资讯中信建投图表2生物柴油出口量吨图表3卓越新能单吨盈利归母净利销量单吨利润归母净利润对外销量1200100080060040020002016201720182019202020212022E资料来源Wind中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1基础化工行业简评报告邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士分析师介绍CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会年连续三年万得金牌分析师第一名2018-2020请参阅最后一页的重要声明2基础化工行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3