磷矿石：产能扩张有限，需求持续增长
　　供给端：云天化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等主要企业的磷矿石将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；新建磷矿石项目所需时间较长，短期内无法贡献有效产能。据我们预计2023-2025年磷矿石产能CAGR为5.55%，2023-2024年产能增长幅度相对较小，2025年大量在建项目投产将缓解磷矿石紧张局面。
　　需求端：农产品价格高景气延伸，国家高度重视粮食和农产品稳产保供，叠加磷肥原材料及产品价格趋于稳定，国内磷肥需求预计将稳中有增；同时国内外磷肥价格差距缩小，出口政策有望放开。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛；目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。据我们预计2023-2025年磷矿石需求CAGR为4.33%，磷矿石开工率分别为89%/91%/84%。
　　净化磷酸：产能扩张加速，磷石膏制约发展
　　供给端：大量磷化工企业扩建湿法净化磷酸项目，据我们不完全统计目前现有+拟建净化磷酸项目超500万吨，据我们预计2023-2025年湿法净化磷酸产能CAGR为28.76%。
　　需求端：受益于新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。据我们预计到2025年，国内磷酸铁锂电池装机量有望达1230GWH,对应净化磷酸/工业一铵需求量为107.5万吨。据我们预计2023-2025年净化磷酸需求CAGR为37.36%，净化磷酸开工率分别为49%/39%/42%。
　　在建净化磷酸项目多为硫酸法路线，据芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目环评报告，每生产1吨磷化工产品会产生5吨左右磷石膏，我国磷石膏累计堆存量已超过6亿吨，对生态环境造成严重影响。磷化工行业磷石膏“以渣定产”机制倒逼企业向绿色、创新、集约、高效发展转型。
　　在磷石膏以渣定产及磷铵产能扩张受限背景下，随着各个企业湿法净化磷酸装置投产，实现磷化工不同产品的产能置换，如将磷肥转产为工业级磷酸/磷酸一铵，同时副产渣酸及萃余酸生产肥料级磷酸盐。随着磷酸铁与精细磷酸盐需求持续增长，磷化工与磷肥整体景气度将维持高位
　　磷矿石景气度有望维持，维持磷化工行业“推荐”评级。
　　建议关注：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、芭田股份、湖北宜化等。
　　风险提示：产品价格波动；安全环保生产风险；新建项目投产进度不达预期；下游需求增长不及预期；磷酸铁行业竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告基础化工2023年03月27日磷化工行业深度报告磷化工景气度有望维持评级推荐维持李永磊证券分析师董伯骏证券分析师S0350521080004S0350521080009liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcn最近一年走势相关报告碳纤维行业框架报告双碳战略推动碳纤维景气度上行技术进步产能基础化工沪深300扩张降本可期推荐化工杨阳李永磊2022-05-2700875磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁大有可为推荐化工董伯骏李永00294磊2021-09-09-00288拥抱周期龙头把握新材料投资机会推荐化工代鹏举卢昊2020-12-10-00870短期抓需求长期看格局推荐化工代鹏举卢昊2020-07-06-01451产业格局重塑关注一体化精细化工龙头及新材料中性化工代鹏举卢昊2019-07-03-02033沪深300表现表现1M3M12M基础化工-66-08-53沪深300-2918-35请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测20230324EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E600096SH云天化2123198215231072987923买入600141SH兴发集团3036385400435789759698买入002895SZ川恒股份2609075126211347920711236买入000902SZ新洋丰11120961211561158919713买入002539SZ云图控股1104123146168898756657买入002312SZ川发龙蟒105406304046167326352291买入002170SZ芭田股份64009024036711126671778买入资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要磷矿石产能扩张有限需求持续增长供给端云天化贵州开磷瓮福集团兴发集团川恒股份等主要企业的磷矿石将均主要以自用为主加剧流通磷矿石紧张的局面新建磷矿石项目所需时间较长短期内无法贡献有效产能据我们预计2023-2025年磷矿石产能CAGR为5552023-2024年产能增长幅度相对较小2025年大量在建项目投产将缓解磷矿石紧张局面需求端农产品价格高景气延伸国家高度重视粮食和农产品稳产保供叠加磷肥原材料及产品价格趋于稳定国内磷肥需求预计将稳中有增同时国内外磷肥价格差距缩小出口政策有望放开受益于新能源汽车快速发展磷酸铁锂电池需求旺盛目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建随着这些项目的陆续投产预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长据我们预计2023-2025年磷矿石需求CAGR为433磷矿石开工率分别为899184净化磷酸产能扩张加速磷石膏制约发展供给端大量磷化工企业扩建湿法净化磷酸项目据我们不完全统计目前现有拟建净化磷酸项目超500万吨据我们预计2023-2025年湿法净化磷酸产能CAGR为2876需求端受益于新能源汽车及储能快速发展磷酸铁锂电池需求旺盛据我们预计到2025年国内磷酸铁锂电池装机量有望达1230GWH对应净化磷酸工业一铵需求量为1075万吨据我们预计2023-2025年净化磷酸需求CAGR为3736净化磷酸开工率分别为493942在建净化磷酸项目多为硫酸法路线据芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目环评报告每生产1吨磷化工产品会产生5吨左右磷石膏我国磷石膏累计堆存量已超过6亿吨对生态环境造成严重影响磷化工行业磷石膏以渣定产机制倒逼企业向绿色创新集约高效发展转型在磷石膏以渣定产及磷铵产能扩张受限背景下随着各个企业湿法净化磷酸装置投产实现磷化工不同产品的产能置换如将磷肥转产为工业级磷酸磷酸一铵同时副产渣酸及萃余酸生产肥料级磷酸盐随着磷酸铁与精细磷酸盐需求持续增长磷化工与磷肥整体景气度将维持高位磷矿石景气度有望维持维持磷化工行业推荐评级建议关注云天化兴发集团川恒股份川发龙蟒新洋丰云图控股芭田股份湖北宜化等风险提示产品价格波动安全环保生产风险新建项目投产进度不达预期下游需求增长不及预期磷酸铁行业竞争加剧风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4磷化工产业链图图表磷化工产业链图三聚磷酸钠洗涤剂防腐剂六偏磷酸钠水处理剂食品热法磷酸食品级磷酸食品添加剂电子级磷酸电子行业电工业级磷酸工业领域黄磷焦炭农药三氯化磷磷矿石其他磷化物五氯化磷六氟磷酸锂饲料级磷酸盐饲料等硫磺磷酸一铵复合肥硫铁矿硫酸湿法磷酸磷酸二铵化肥冶炼烟气制酸湿法净化磷酸磷酸铁资料来源卓创资讯百川盈孚中商产业研究院国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录磷矿石资源属性突出景气度有望维持磷肥农产品高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸产能扩张加速磷酸铁需求快速提升黄磷严格限制供给增加磷化物需求向好风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6磷矿石景气度有望维持图表磷矿石供需平衡表测算产能产量开工率进口量出口量表观消费量同比需求结构万吨万吨万吨万吨万吨增速肥料一铵肥料二铵净化磷酸黄磷工业一铵其他202012440889371490014208885125212496236774316250920211252410290821600137421025215832593241424568628640292022120421047586993225498104231662097224424878335047032023E124971109288763225498110415932246244035782437747972024E126821150890743225498114563762281256244087340748932025E141591188783963225498118363312316259556393243949902022-2025年复合增速5554310000004333374973151599793200资料来源卓创资讯百川盈孚高工锂电各公司公告环评各公司官网wind中新网国海证券研究所图表磷矿石开工率及预测图表磷矿石表观消费量及预测资料来源卓创资讯百川盈孚高工锂电各公司公告环评各公司官资料来源卓创资讯百川盈孚高工锂电各公司公告环评各公司官网wind中新网国海证券研究所网wind中新网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7磷矿石价格维持高位图表磷矿石价格元吨资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8全球磷矿石资源分布严重不均全球磷矿分布严重不均USGS数据显示2021年全球磷矿石储量约为710亿吨折P2O5其中摩洛哥储量占比约为70居于世界首位我国磷矿石储量占比约5我国是全球最大的磷矿石生产国2021年磷矿石产量占比约为40摩洛哥是全球磷矿储量最大的国家但产量占比仅为17图表全球磷矿石资源分布2021年图表全球磷矿石产量分布2021年资料来源USGS国海证券研究所资料来源USGS国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9我国磷矿石平均品位偏低据隆众资讯2022年7月数据我国磷矿资源主要分布在湖北云南贵州湖南和四川五省磷矿保有储量全国占比超过80其中湖北磷矿储量为634亿吨占比294位居全国第一其次是云南贵州分别占比186166鉴于国内磷矿资源集中分布的特点我国对磷矿进行了集中化布局先后设立了云南昆阳贵州开阳翁福湖北荆襄宜昌和保康四川金河清平八大磷矿生产基地对资源集中地区的小规模分散矿山企业进行整合建立大中型磷矿企业据隆众资讯我国磷矿整体品位仅为17可采储量的平均品位也仅有23远低于30的全球平均水平其中P2O5含量小于20的较低品位磷矿占比约60含量大于30的I级磷矿储量仅占比94图表我国磷矿石资源分布2022年7月图表我国磷矿石品位分布亿吨2022年7月中国湖北云南贵州湖南四川磷矿储量2166340362016占比10029191797平均品位170022202234223016062120资料来源隆众资讯国海证券研究所资料来源隆众资讯国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10磷矿石项目建设周期较长新增产能相对较少2017-2020年受到行业资源整合以及生态环境保护等因素影响我国磷矿石产量整体呈现下滑趋势2022年受益于肥料以及磷酸铁锂需求增长磷化工景气度提升我国磷矿石产量为104745万吨同比增长179图表磷矿石历年产能及产量图表我国磷矿石企业产能2022年企业产能万吨企业产能万吨贵州磷化1700贵州鑫新实业110云天化1450湖北东圣化工100宜昌西部化工500四川马边中益矿业100兴发集团585柳树沟100川发龙蟒350新洋丰90宜化集团330司尔特80大峪口化工300贵州路发80川恒股份300其他56765黄麦岭磷化工190合计120415资料来源卓创资讯国海证券研究所资料来源各公司公告百川盈孚贵州省人民政府wind国海证券研究所注贵州磷化产能数据为2021年数据请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11磷矿石在建拟建项目图表磷矿石在建拟建项目截至2022年底公司磷矿在建拟建产能万吨预计投产时间中海油杉树垭西部磷矿1502022年已投产兴发集团后坪磷矿2002022年9月已投产芭田股份小高寨磷矿902022年底已投产宜昌华西矿业浴华坪磷矿1502022年底已投产金诚信两岔河磷矿南部采区302023年瓮福集团福泉英坪深部磷矿2002024年瓮福集团福泉磨坊深部磷矿1502024年和邦生物马边磷矿1002024年西南能矿集团摩天冲磷矿2502025年8月天原股份马边无穷丁家梁磷矿902025年川恒股份鸡公岭磷矿2502025年川恒股份老虎洞磷矿5002025年司尔特永温磷矿3002025年湖北祥云高锋磷矿1802025年金诚信两岔河磷矿北部采区502025年新洋丰保康竹园沟矿业1802025年云图控股牛牛寨磷矿北矿4002025年协鑫能科金牛厂磷矿2002025年金正大马路槽磷矿2002026年和邦生物刘家山磷矿1202026年湖北宜化江家墩矿业1502026年云南磷化干海子磷矿1002026年宁德时代贵州大坪磷矿450采矿权合计3890资料来源各公司公告环评各公司官网wind中新网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12磷矿石开采政策趋严近年来由于环保政策的和磷矿资源日益稀缺我国的磷矿开采及出口受到限制国家层面在三磷整治及转型影响下我国磷矿生产面临产业升级向大型集约化绿色开采及处理方向发展2017年国家发改委全国矿产资源规划规定磷矿石年产量不得多于15亿吨受国家政策影响产磷大省分别颁布了限制磷矿开采的地方政策部分小矿场被关闭矿场产量也受到限制图表我国磷矿石限产政策级别时间文件内容长江三磷专项排查整治行磷矿实现外排矿井水达标排放矿区有效控制扬尘矿山实施生态恢生态环境部201952动实施方案复措施保障磷硫钾矿产供给建设滇中贵州开阳瓮福湖北宜兴保等磷矿国家发改委2017511全国矿产资源规划资源基地发展先进采选技术加强中低品位矿利用磷矿石开采总量保持15亿吨年左右保障磷复肥供应能力要求至2020年末流域应新增污染负荷削减量为化学需氧量23608吨总氮滇池保护治理三年攻坚行动实8528吨总磷589吨陆域完成新增污染负荷削减量为化学需氧量23608昆明市滇池管理局2018施方案吨总氮5716吨总磷558吨湖内完成新增污染负荷削减量为总氮2812吨总磷31吨贵州省深化磷污染防治专项行动推动落后产能退出引导工艺技术相对落后资源开采效率较低的中小贵州省生态环境厅20220407方案型磷矿逐步退出磷矿新建改扩建规模达到国家及省有关规定严格控制磷矿开采磷肥和其他大宗磷化工产业规模严控磷矿磷肥宜昌市磷产业发展总体规划宜昌市人民政府20171011湿法磷酸产能到2025年全市磷矿开采湿法磷酸磷铵大宗复合2017-2025年肥规模分别控制在1000万吨350万吨650万吨300万吨以下的水平资料来源生态环境部国家发改委昆明市滇池管理局贵州省生态环境厅红蓝律国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13目录磷矿石资源属性突出景气度有望维持磷肥农产品高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸产能扩张加速磷酸铁需求快速提升黄磷严格限制供给增加磷化物需求向好风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14磷酸一铵供需平衡测算图表肥料级磷酸一铵供需平衡表测算产能产量开工率进口量出口量表观消费量同比万吨万吨万吨万吨万吨增速202018560012077565071312530595601202118460012426567320003785986406-962202218320010047454840041946781011-6242023E185249107627581000425000826312002024E183197109280596500425000842842002025E181914110966610000425000859702002022-2025年复合增速-023337000870200资料来源百川盈孚国海证券研究所图表磷酸一铵开工率及预测图表磷酸一铵表观消费量及预测资料来源百川盈孚国海证券研究所资料来源百川盈孚国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15磷酸二铵供需平衡测算图表肥料级磷酸二铵供需平衡表测算产能产量开工率进口量出口量表观消费量同比万吨万吨万吨万吨万吨增速202022150014001563216285732283321202122050013540061410006256972831-125920222205001258655708003357919007723682023E216569136876632000345000918792002024E211437143713679700350000937162002025E211437145587688600350000955902002022-2025年复合增速-1394970001179200资料来源百川盈孚国海证券研究所图表磷酸二铵开工率及预测图表磷酸二铵表观消费量及预测资料来源百川盈孚国海证券研究所资料来源百川盈孚国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16农产品价格维持高位近年来受地缘政治冲突极端天气频发贸易保护主义等因素影响全球粮食供应链遭受严重冲击不少国家纷纷限制出口粮食保护主义愈演愈烈同时2022年受地缘冲突等因素影响全球化肥使用量下滑短期也将导致粮食产量下滑在种种因素影响下2022年以来农产品价格维持高位图表中国主要农作物价格走势元吨资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17磷肥价格波动趋于稳定2022年上半年受俄乌冲突全球能源价格上涨等因素影响在春耕化肥旺季主要原材料硫磺合成氨等价格快速上涨导致磷肥价格大幅攀升2022年下半年以来随着能源价格下降大宗产品价格下滑硫磺合成氨价格暴跌磷肥价格对应下滑目前硫磺价格处于历史合理区间并且趋于稳定合成氨价格仍高位震荡在磷矿石高价的成本支撑下磷肥价格波动趋于稳定图表肥料级磷酸一铵价格价差元吨图表肥料级磷酸二铵价格价差元吨资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18磷肥需求有望小幅增长2022年受俄乌冲突等因素影响全球粮食安全问题突出农产品景气度提升磷肥需求稳中有升据百川盈孚全年磷酸一铵表观消费量为82756万吨同比下降423磷酸二铵表观消费量为90078万吨同比上涨2368目前俄乌冲突影响仍在延续农产品景气度仍处于高位刺激了全球肥料需求同时随着硫磺等原材料价格趋于稳定磷肥价格波动幅度相对减少预计全年磷肥需求有望小幅增长图表磷酸一铵表观消费量图表磷酸二铵表观消费量资料来源百川盈孚国海证券研究所资料来源百川盈孚国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19法检导致磷肥出口大幅下滑受国际市场磷肥价格高企影响2021年国内磷肥出口大幅增加磷酸一铵出口量占产量的比例达3047磷酸二铵出口量占产量的比例达4621对国内磷肥保供稳价产生冲击2021年10月海关总署发布了海关总署关于调整必须实施检验的进出口商品目录的公告对涉及出口化肥的29个10位海关商品编号增设出境检验检疫受出口法检等政策限制国内磷肥出口量大幅下滑2022年磷酸一铵出口量20110万吨同比下降4688磷酸二铵出口量35793万吨同比下降4277图表磷酸一铵出口量万吨图表磷酸二铵出口量万吨资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20