研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号宏观不确定性较大商品走势延续分化国贸期货研究院2023年03月27日星期一林丙红从业资格号F0247654本周我们继续召开行情沙龙对各个板块的投资机会进行梳理投资咨询号Z0000222宏观金融展望未来国内来看1-2月国内经济整体性好转复苏势头良好同时随着新一届政府全面履职一系列稳增长政策相继明确在相关政策支持下经济增速预期有望重新上修海外来看欧美央行在通胀就业和金融稳定之间艰难平衡不确定性较大风险依旧不小尽管美联储加息可能已经接近尾声但服务业的强劲反弹带动欧美经济回暖同时提升了抗通胀的难度预计年内降息仍难看到因此倾向于认为大宗商品或继续宽幅震荡品种间走势延续分化有色金属欧美银行危机仍未完全解决铜价大幅走高后价格难有进一步上行动力后市仍需谨防冲高回落风险在避险需求仍存和美联储较市场预期的鹰派的多空交织下贵金属短期或以高位区间震荡为主维持长线看涨观点不变尤其黄金多配价值仍然较高黑色金属产业层面表需及成交大幅回落让市场情绪阶段性降温但随着宏观情绪的企稳短期内过度悲观的市场情绪修复仍可能会带来盘面反弹但中期钢材日耗见顶叠加炉料供给趋向宽松反弹高度也有限能源化工宏观市场冲击逐步减弱原油企稳化工自身基本面中性品种表现分化低位多单持有做好防守上半年轻仓为宜农产品蛋白方面依然跟随南美天气的变化阿根廷在未来一周欢迎扫描下方二维码内仍然偏干旱软商品在低估值强预期的背景下重心逐步上移养进入国贸投研小程序殖板块供应充足短期价格上涨有限期市有风险入市需谨慎全品种周度会议一投资策略汇总投资策略汇总板块策略内容状态宏观金融多IC空IM持有黄金白银止盈有色金属铜正套持有镍正套持有螺纹热卷期现滚动正套持有焦煤焦炭跨期5-9正套持有中长期布空双焦09合约布局黑色金属多硅铁空锰硅套利持有铁矿石5-9正套持有铁矿石双买期权持有多配纯碱空配玻璃持有橡胶多NR空RU持有能源化工NR单边做多持有PVC多单持有尿素多单入场棉花09轻仓做空布局农产品油脂尝试做多布局策略来源国贸期货研究院二宏观金融板块宏观观点国内稳增长政策相继明确但海外风险依旧不小大宗商品或继续宽幅震荡品种间分化逻辑本周国内商品指数先抑后扬前半周在银行事件发酵和美联储议息会议前夕市场情绪偏谨慎商品多数走弱下半周随着美联储议息会议落地市场情绪有所回暖商品多数反弹展望未来国内来看1-2月国内经济整体性好转复苏势头良好同时随着新一届政府全面履职一系列稳增长政策相2全品种周度会议继明确在相关政策支持下经济增速预期有望重新上修海外来看欧美央行在通胀就业和金融稳定之间艰难平衡不确定性较大风险依旧不小尽管美联储加息可能已经接近尾声但服务业的强劲反弹带动欧美经济回暖同时提升了抗通胀的难度预计年内降息仍难看到因此倾向于认为大宗商品或继续宽幅震荡品种间走势延续分化股指观点股指适当回调做多仓位不宜过重逻辑海外利空阶段性缓解本周股指整体反弹美联储加息节奏已逐步明朗美联储大概率5月再加一次25bp至50-525并维持高利率水平到2024年才开启降息海外不确定性阶段性缓解对市场短期的风险偏好带来提升股指有望实现反弹不过在海外高利率环境下全球经济活力金融体系受到的冲击仍不容忽视未来不排除有类似硅谷银行瑞士信贷暴雷等风险事件发生并对全球风险资产带来阶段性冲击国内方面经济仍然呈现缓慢复苏的态势对股指的支撑中性偏多策略上股指适当回调做多仓位不宜过重国债观点操作上建议低位做多逻辑此前我们对于2023年的债期行情判断为震荡建议波段操作为主逻辑如下利多的因素是基本面复苏偏弱微观经济中的堵点难以解决信心扭转并非易事因此低利率的环境仍需要维持利空的因素是政策刺激下宽信用导向和赤字转化为供给的双重压力结合两会后的情况来看以上逻辑面临修正即政策刺激的力量将被下修同时也强化了经济不会太强的利好需要指出的另一点是货币政策的空间小于2022年大开大合的货币政策工具也难以见到因此会制约利率下行的空间综上债期将震荡偏多看待结合海外的黑天鹅事件来看若以硅谷银行事件为导火索的风险进一步蔓延一种情形是海外央行被迫下场施以援手暂缓加息甚至提前转向宽松那么海外利率下行可能带动国内利率走低另一种情形下即使海外央行通过工具箱局部化解风险更侧重对通胀的抑制但衰退情绪可能加深全球经济加剧承压对债同样偏利好短期来看若金融同业出现杠杆压降造成资金价格抬升或去杠杆化的杀跌反而是比较好的入场时机风险点疫情超预期发展以及政策力度三有色金属板块贵金属3全品种周度会议观点短期在避险需求仍存和美联储较市场预期的鹰派的多空交织下贵金属短期或以高位区间震荡为主长期维持长线看涨观点不变尤其黄金多配价值仍然较高逻辑1上周320-324瑞信AT1债券减记重创市场信心国际金价冲上2000美元盎司关口上方创1年新高沪金主力突破445元克关口升至2020年8月11日以来新高后欧洲监管机构和美财长耶伦纷纷发声安抚市场美联储联合5大央行增设美元流动性市场避险情绪缓和金价高位回落约70美元盎司但由于美财长耶伦又称暂不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面以及德意志银行危机发酵和局部地缘危机升温故即使美联储3月加息25bp点阵图鹰派暗示今年不会降息黄金也无惧美联储鹰派维持高位运行白银方面海外银行风险的暂时缓和降低经济衰退的不确定性因此白银受商品属性提振表现好于黄金2我们认为海外银行危机虽有所缓和但美财长对储户存款保护事宜态度反复和德意志银行CDS大幅飙升银行业风险仍存加上部分地缘危机升温因此市场避险需求将继续支撑黄金价格且银行业危机加剧美国经济下行压力美联储5月暂停加息是较为确定的事件因此美联储本轮加息接近尾声美国经济下行压力加大美国实际利率抬升空间受限此次海外银行危机令全球金融市场不稳定性提升全球央行买盘强劲等我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变建议继续逢低做多3但市场相较于美联储对银行业危机的影响是更悲观的市场预期美联储年底将会降息75-100bp未来若海外银行危机未进一步升级而美联储通胀粘性又较强市场会再度修正与美联储之间的预期差叠加银行危机加剧美元荒美元指数亦尚有支撑故贵金属未来仍可能存有阶段性调整风险风险点美联储维持高利率水平超出市场预期美国经济韧性较强等个人意见仅供参考金属铜观点周内随着美联储议息会议落地以及欧美银行危机影响减弱市场风险偏好回升铜价大幅走高展望后市欧美银行危机仍未完全解决铜价大幅走高后价格难有进一步上行动力后市仍需谨防冲高回落风险逻辑1美联储鸽派加息美联储3月份虽然如期加息25bp但点阵图显示未来有且仅有1次25bp的继续幅度且决议声明中删除了持续加息的表述并改为一些额外的政策紧缩可能是适当的暗示加息已接近目标利率这可能为美联储后续的政策转向提前做好铺垫2欧美央行危机有所缓解近期欧美政府及央行持续为银行提供流动性缓解流动性危机包括瑞银收购瑞信防止雷曼危机20发生以及美国财政部长耶伦表态确保银行业安全但需要注意的是欧美银行流动性危机有所缓解但仍难言解决特别是欧洲地区银行危机仍有进一步爆发的风险4全品种周度会议3欧美经济数据喜忧参半近期公布的欧美PMI初值显示服务业PMI继续好转反映出欧美经济仍存在韧性但制造业PMI仍不及预期反映出在持续加息周期下制造业活动仍偏弱4基本面方面周内随着仓单流出以及部分进口货源冲击现货市场近月价格承压沪铜BACK月差收敛但周内铜库存仍维持较快去库速度预计近月价格有望维持偏强运行沪铜正套可继续持有风险关注欧美银行业危机国内经济复苏进展欧美央行政策铜库存变化金属锌观点策略方面短期可逢低布局多单后市逢高做空逻辑1宏观方面美联储加息25BP短期博弈告一段落但宏观金融环境短期难以快速转好短期锌价偏弱运行继续下行空间不大预计LME锌价在2800美元附近有一定支撑2原料供应端国内锌锭冶炼厂原料库存在32天左右国内南方地区锌精矿加工费报在5400-5600元金属吨北方地区锌精矿加工费报在5600-5800元金属吨冶炼端限电政策影响的冶炼厂将逐步复产预计4月产量环比将小幅增加消费端镀锌产能利用率继续回升本周镀锌产能利用率为6518较上周回升0353锌价基本面压力来自海外供给端的逐步复产以及国内冶炼供给端增产预期策略方面短期可逢低布局多单后市逢高做空风险关注点地缘局势欧洲能源问题仓单库存金属镍观点短期镍价震荡反弹维持高波动率操作上维持反弹空思路注意防范市场风险逻辑1美联储如期加息25个基点联邦基金利率升至475-5目标区间为2007年9月即金融危机爆发前夕以来的最高水平点阵图仍维持今年底利率预期在51不变声明称美国银行业健康有韧性但警告诸多倒闭事件将拖累经济增长市场对年内降息的押注升温此外德银CDS飙升重燃银行业健康担忧美国财政部金融稳定监督委员会FSOC会议公告称虽然一些金融机构面临压力但美国银行体系仍然稳健且有弹性仍需关注海外流动性危机进展2国内方面央行超预期降准25bp2月制造业PMI环比走高国内经济复苏进行时3全球纯镍库存仍在低位纯镍进口窗口偶有打开随着国内外精炼镍项目陆续投产后续纯镍供应紧张格局将逐步缓解4本周高镍铁均价大幅下滑至1180元镍点国内镍铁厂全线亏损部分镍铁厂检修减产贸易商手中库存高位而不锈钢消费仍趋弱镍铁价格维持弱势印尼方面印尼项目仍在投产放量印尼出口征税方案仍未敲定后续关注相关政策进展中长期镍铁供应过剩格局难改5全品种周度会议5本周钢价弱势震荡原料镍铁价格持续下行不锈钢库存去化缓慢终端需求仍显疲弱近期部分钢厂减产并控制分货节奏宏观避险情绪逐步降温钢价有望止跌企稳本周佛锡两地库存小幅去库下游刚需采购为主后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况6海外市场方面LME镍持仓集中度较高流动性低资金面影响被明显放大在近期LME镍仓单出现不符合规格现象后LME发布公告称已将现有镍袋装仓单全部检查完毕LME镍合约亚盘时段交易将于3月27日北京时间早上800恢复后续LME镍合约流动性有望逐步恢复国内投资者应当做好风险管理以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境风险关注点宏观消息菲律宾及印尼政策变化镍库存变化下游需求四黑色金属板块螺纹钢投资逻辑1近一周宏观扰动偏利空产业层面表需及成交大幅回落让市场情绪阶段性降温此轮回调其实是借着宏观的冲击提前暴露了产业的一部分矛盾之前反复提到的需求边际弱化而需求保持高增的矛盾2随着宏观情绪的企稳观察价格跌破成本线后会否有买盘出现从季节性的角度来看需求距离金三银四小旺季的高点还有一些释放空间时间点观察清明节后一周在此之前观察价格跌至4100以下的成本支撑后会否驱动一些买盘出现3而后再往后看产业端矛盾仍有再度累积的风险成本端随着铁水产量见顶也存在价格有强转弱的驱动变化中期角度可能要以保护现货多头利润为主线思路现货敞口或者盘面多单以逢高止盈或逢高套保为主要操作思路操作策略1单边单边关注下跌后企稳2套利期现正套滚动持有风险关注季节性需求走弱焦煤焦炭投资逻辑现货端本周双焦现货偏弱运行随着钢厂利润走弱后半周市场开始传出下周提降的消息市场情6全品种周度会议绪趋弱焦炭方面截至周五港口贸易准一报价2590周环比降60焦煤方面两会结束炼焦煤供给趋于宽松加上焦炭价格有回落可能市场对高价煤接受程度降低线上竞拍流拍比例明显提升截至周五炼焦煤价格指数21123周环比降273蒙煤方面市场涨跌互现甘其毛都口岸下游询盘问价稍显积极采购氛围回暖短盘运费止跌企稳另外周五官方宣布4月以后煤炭零关税政策将延续有利于后期蒙煤俄煤进口现甘其毛都口岸蒙5原煤1640周环比-45蒙5精煤2060周环比-20蒙3精煤1830周环比-20期货端本周宏观情绪暂缓海外风险资产有所反弹但周五欧美银行危机又有新雷爆出市场正进入一个高度不确定性的阶段资金风险偏好快速收敛建议投资者轻仓操作黑色板块方面市场逐渐定价弱复苏自国内1-2月经济数据显示地产拿地和新开工表现不甚理想之后本周微观数据也开始走弱周四公布螺纹钢表需数据仅为322促使市场进一步下调钢材需求预期往后看随着盘面下跌除钢材仍有一段距离外铁矿和双焦都已经回到2月中旬的低点附近预计会有支撑短期内过度悲观的市场情绪修复仍可能会带来盘面反弹JM05已经率先企稳但从中长期来看钢材日耗见顶叠加炉料供给趋向宽松个人认为上半年黑色板块想要突破前高的难度较大双焦方面两会后安全检查影响消退煤矿复工复产增多加上中长期澳煤蒙煤进口仍有增量煤炭供给趋向宽松成为板块中空配首选驱动偏空不过目前双焦基差偏大焦炭2750附近已经预期一轮提降落地下周虽然有提降预期但只要市场不继续看第二第三轮提降向下空间就不大JM05在1800元附近也有明显支撑预计双焦维持震荡格局这也使得市场风格切换非常快现货提涨提降消息一传出来盘面就往反方向运行操作上建议暂时观望中长期可逢高做空远月合约操作策略1单边暂时观望中长期可逢高做空远月合约2套利暂无风险关注终端需求改善情况焦煤主产地安监情况和国内疫情发展情况铁矿石投资逻辑1供应端短期稳中偏紧一季度是发运淡季全球发运总体平稳澳巴发运亦持稳短期供给难有明显增量2直接需求较好钢厂复产下铁水增加至2398万吨港口库存和钢厂库存整体低位钢厂利润有所修复钢厂复产预期较强铁水仍有增量空间整体入炉需求偏乐观7全品种周度会议3国内经济复苏下用钢需求逐步启动但表现仍有反复钢厂利润承压下终端需求的表现主导板块价格波动由于用钢需求弹性较大易受资金和天气等因素影响容易反复矿价将跟随钢价起伏波动4外部环境复杂多变全球经济复苏乏力美联储加息尾声宏观利空与利好或交替出现产业面的粗钢压减政策或延续而短期基本面的支撑偏强因此矿价或延续较大波动近强远弱结构依旧操作策略1单边波动加大双买期权轻仓多配2套利关注05-09正套风险关注宏观冲击产业政策及终端表现等铁合金投资逻辑1本期钢联数据不及预期建材供需双降板材供增需降五大材整体供稳需降这也导致了本周硅锰五大材表需降幅稍多于硅铁一季度粗钢同比上增而若二季度粗钢减控严格落地将直接导致合金需求边际转弱因此我们认为短期合金炼钢需求这块已基本见顶硅铁制镁需求这块也是同步转弱主因便在于镁生产利润和销售不佳近期几家镁厂执行停产或将影响250吨的日产但陕西兰炭-硅铁-镁产业链减产趋于同步影响基本上可以忽略2合金核心矛盾集中在供应方面其中锰硅的矛盾大过硅铁成本来看锰矿港口挤压高库存下延续颓势未对锰硅形成较好支撑而兰炭行业协会及重点企业倡议限产保价任何企业不得低于指导价销售其中小料定价在1300元吨落地后对兰炭及硅铁价格有较好保护减停产情况来看硅铁内蒙陕西有新增关停多台炉子在硅铁厂做出一波积极的自发性减产应对后当下的产量水平相对健康降库趋势在增加但锰硅这块厂家的生产意愿仍是强烈周产量不降反增库存较高近期双硅价差有所走阔由于宁夏硅锰成本高于内蒙因此我们预计宁夏锰硅厂在未做出优先大幅减产动作前双硅价差都将进一步走阔3宏观层面美联储如期加息25bp且大概率将于5月结束本轮加息市场悬着的心暂且落下但需警惕银行事件扩散风险操作策略1单边观望2套利多硅铁空锰硅套利持有8全品种周度会议风险关注宏观事件主产区减停产五能源化工板块原油1随着欧美银行破产事件的影响逐步弱化油价重回基本面走势供给端方面美国能源信息署EIA周三表示美国原油库存上周意外增加达到近两年来的最高水准而汽油和馏分油库存下降此外OPEC的三位代表日前表示即使在银行业危机导致原油价格暴跌之后该集团也可能坚持减产200万桶日直至年底的协议而罗斯副总理诺瓦克AlexanderNovak表示俄罗斯将继续将石油产量减少50万桶日直到6月底整体上看供给端目前仍维持偏紧格局2宏观方面美联储日前宣布将利率提高25个基点达到475-500但暗示即将暂停进一步的加息行动在美联储的声明中联邦公开市场委员会FOMC决策者表示可能会再将政策收紧一些但鉴于最近金融业的动荡暗示即将暂停进一步加息行动短期来看油价或从恐慌情中逐步回归正常基本面逻辑短期油价或延续震荡反弹表现操作策略暂时观望燃料油1新加坡企业发展局公布的数据显示截至3月22日当周新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油沥青除外库存增加1956万桶至2022年9月以来最高的23048万桶新加坡燃料油净进口量跳增25至81万吨其中最大净进口量来自马来西亚数量为39万吨其次是科威特近197万吨和巴西115万吨2此外数据显示西方对东方的套利供应也重拾强势3月对亚洲的供应超过了350万吨创下48个月最高短期因为高硫供应有所增加前期紧张局面预计逐步缓解建议多高硫空低硫套利止盈离场操作策略多高硫空低硫套利止盈离场橡胶1目前橡胶行情主要受宏观情绪及套利盘资金逻辑驱动短期产业基本面缺乏明确支撑供应方面虽然目前处于减产期但是海内外逐步临近开割国内产区胶树涨势良好中游库存持续累积暂时看不到去库的转折点下游工厂开工率有所下行工厂面临新订单跟进不足的情况短期出货有所放缓2宏观方面短期欧美银行破产事件的情绪冲击已经过去但是仍需关注在紧缩货币政策周期下潜在的其它潜在风险短期商品有反弹修复需求橡胶或底部震荡9全品种周度会议操作策略单边观望为主多NR空RU持有尿素投资逻辑尿素1供应下周四川山西市场部分检修装置恢复预计日产量窄幅波动港口库存方面国际价格暂无起色集港流向订单有限港口库存暂难增量企业库存方面传统用肥旺季叠加下游渠道库存相对低位厂家预收尚可预计企业库存小幅波动2需求复合肥方面随着气温回升雨水增加等便于基层施肥展开提货需求有增加预期多数肥企生产开工灵活调减缓解出货压力胶合板方面胶合板企业开工负荷变化不大新单按需跟进农业需求方面华南农需跟进尚可部分补货跟进3原料天然气方面气头装置负荷小幅增加天然气价格窄幅波动煤炭方面在增产保供目标下晋城地区无烟煤煤矿开工率及坑口产量或继续维持高位水平市场供应或延续偏宽松局面煤矿销售压力仍存策略根据基差区间操作甲醇1供应本周国内外甲醇开工继续走高其中国产开工7404西北东北华东等地开工走高环保预警下山西开工下调国际甲醇装置开工变化不大伊朗装置多维持前期KAVEH计划4月初重启位于阿萨鲁耶新建年产165万吨装置听闻点火中关注二季度情况2需求本周甲醇下游开工继续走高传统下游中除醋酸BDO开工下滑外其余产品开工均有走高烯烃开工也继续走高至77附近大唐重启恢复宁煤宁波富德等装置负荷略有提升3库存本周华东华南港口甲醇社会库存总量4544万吨华东甲醇库存延续下滑目前该地库存总量在344万吨不含华东下游工厂周降08万吨华南甲醇库存周降096万吨至1104万吨库存整体处于低位4利润目前煤制气制维持亏损而焦炉气制甲醇单吨盈利水平继续收窄下游产业行业中甲醛二甲醚DMF利润稍有修复醋酸BDO及MTO综合利润延续亏损略放大状态策略库存利润较低但煤炭同样弱势暂时观望聚烯烃投资逻辑10全品种周度会议投资逻辑1供需上游装置开工维持国内产量保持中高位外盘价格坚挺进口压力不高供给充足需求方面下游需求逐步稳定2库存石化库存下滑社会库存下降阶段供需压力大但持续改善3成本原油震荡成本支撑一般4宏观短期冲击仍存市场情绪偏空策略技术上盘面震荡偏弱周五超跌反弹短期依然偏弱保持观望整体大方向为震荡偏多警惕宏观风险风险点供给持续高位需求持续不佳PVC投资逻辑1社会库存去化上游工厂库存小幅去化价格下滑国内销售提升出口接单一般需求缓慢恢复中供需改善缓慢压力保持预计社会库存下周累积2春检即将到来PVC装置开工略有下滑下游需求稳定供需仍有改善3煤炭再度走弱兰炭走弱电石走弱烧碱反弹成本下滑策略短期震荡偏弱价格低估阶段反弹仍存超跌可博弈反弹后市整体依然看涨等待机会风险点宏观乐观情绪转向需求迟迟未能启动EB投资逻辑1供需供给回升下游需求略升短期供需改善2库存港口库存小幅去化上游库存去化3成本原油震荡纯苯企稳成本端弱化非一体化利润下滑4苯乙烯短期反弹后震荡策略多单跟随PTA1重整油价格保持强势对辛烷值的需求和投机行为使其相对RBOB每加仑保持70美分的溢价乙苯继续被采购以补充和满足辛烷值的需求目前欧洲重整油供应也很紧张罢工行动导致法国6家炼油厂的开工率降至最低这些罢工加上持续的维护正在限制辛烷值的供应本周亚洲汽油价格下跌但汽油11全品种周度会议利润率保持强劲亚洲汽油与石脑油的价差升至每桶211美元表明重整油利润率强劲2美国炼油厂改用夏季级汽油预计春季价格将继续上涨辛烷值上涨给STDP经济带来压力但相对强劲的苯现货价格有助于本周保持STDP利润率为正美国在过去几个月中从亚洲收到了大量混合二甲苯亚洲混合二甲苯对美国的套利窗口因运输量较小而关闭混合二甲苯汽油混合价值降至每吨843美元混合二甲苯的价格比汽油混合价值高出每吨114美元市场混合二甲苯的价格能够完全覆盖每吨37美元的蒸馏成本3美国墨西哥湾沿岸PX的利润率正慢慢转好虽然利润率目前仍为负值但出现了一些曙光相比之下STDP利润依然不佳对亚洲PX而言中国大陆下游PTA行业一直支持PX价格上涨4聚酯库存稳定聚酯企业的生产的利润虽然一般但整体库存表现良性3-4月PTA企业生产阶段性集中检修基差走强PTA与PX的纸货利润有所扩张PTA在4月继续去库预计市场的去库幅度不大大约去库10多万吨国内PX的去库将集中在4-5月之间目前看PX的负荷变化有可能受到利润影响而出现检修的延后以及负荷的增加乙二醇原油和石脑油价格走弱提振了裂解的生产利润石脑油裂解生产利润自2021年9月以来首次转为正值尽管裂解利润走好但计划中的检修仍在进行中亚洲乙烯市场走势震荡市场情绪疲软与上游相比乙烯的价格跌幅有限因为供应紧平衡提供了支持乙烯对石脑油走强主要是因为石脑油发运上升供应过剩4-6月是韩国和中国的裂解检修季加上乙烯美亚套利收窄区域现货供应继续受限支撑乙烯价格中东方面沙特阿拉伯的PetroRabigh在2月28日停车检修后3月19日重启了160万吨年的裂解乙二醇的预计3月将去库9万吨4月去库10万吨未来卫星石化的环氧优化古雷石化的EVA分流浙石化的苯乙烯扬巴的EO扩产恒力EO的转产镇海炼化的EO改造都可能对后市的实际EG产量产生影响六农产品板块生猪本周现货价格仍处于15元公斤附近博弈截至周末全国猪价再次破15元公斤当前主要矛盾是生猪出栏体重仍较大根据涌益数据目前出栏体重是12232公斤且出栏体重缓慢增长同比2022年出栏体重高消费无亮点周五头部企业试图缩量价格仍偏弱二次育肥方面在现货价格阴跌的背景下二次育肥无动力若现货价格企稳会引起增加二次育肥的动力但是二次育肥一旦进场压栏随之而来目前养殖端态度仍偏向看涨出栏积极性一般猪病余温仍在但是整体趋于好转整体来看在出栏体重偏大和消费无亮点的背景下现货仍保持弱势盘面近月05合约建议逢高空12全品种周度会议粕类投资逻辑策略观望为主逻辑天气方面预报未来两周阿根廷和南里奥格兰德大豆产区降雨正常天气偏中性南美天气炒作窗口逐渐关闭巴西丰产压力显现中国需求偏弱但由于阿根廷大幅减产是既定事实美豆下方空间有限维持高位震荡观点关注1400美分支撑表现根据我的农产品网数据过去一周国内大豆压榨1479万吨大幅低于预期预计下一周压榨1442万吨国内豆粕库存周度环比减少58万吨至518万吨国内豆粕需求仍较疲弱但宏观情绪转暖不宜过分看空油脂策略区间操作逻辑受宏观以及产业悲观情绪影响油脂周度继续大幅下挫但随着宏观情绪缓和油脂或将企稳棕榈油方面MPOA数据3月1-20日马来产量环比减少60低于季节性水平出口方面ITS和AmSpec数据马来3月1-20出口分别环比198和2975增速较1-15日收窄出口较强国内棕榈油库存周度环比继续减少09万吨至1006万吨仍处于历史同期高位豆油方面国内库存周度环比减少68万吨至674万吨处历史中性偏低水平国内外油脂供应层面仍偏宽松但国内消费场景恢复有利油脂消费且国内库存去化不宜盲目追空短线随着宏观情绪转暖油脂或迎来阶段性反弹棉花投资策略短期偏空对待宏观上海外方面继瑞士信贷之后德意志银行股票开始遭到市场抛售其信用违约掉期CDS飙升在海外高息环境下美联储放缓和终止加息只能带来短期情绪提振而降息周期的开启往往意味着衰退的确认风险事件爆发的频率将明显增加经济硬着陆的风险也将大幅提高如果海外风险加剧引发市场恐慌导致金融机构因担忧市场流动性而大规模抛售资产追逐美元则有可能出现美元指数走强资产价格普跌的流动性危机因此需密切关注美联储加息的尾部风险以及引发市场系统性风险的可能性基本面上国内方面从供应端来看目前国内纺织产能高位运行叠加上游棉花库存偏高市场供应较为充足比价现象较为突出内需方面整体维持温和复苏态势近期纺织厂补库趋缓尚未出现超预期补库情况大部分订单排期至三月底到四月中上旬仅少量排到四月下旬产业普遍对淡季需求表示担忧具体来看江浙地区棉纱走货尚可广东地区针织需求放缓开机率有所松动纱价整体微降但有支撑中长期来看随着人口流动体量大幅回升出行需求能有效提振终端纺服消费今年内需仍然乐观对待国外方面在海外高利率压制以及新疆棉制裁下海外需求持续疲软成品库存仍处高位国内仍面临较大的出口压力短期来看郑棉缺乏利多支撑其一旺季需求基本兑现产业普遍对淡季需求表示担忧其二国内纺织产能高位运行叠加上游棉花库存偏高市场供应较为充足比价现象较为突出其三新年度目标直补价格存在下调预期但仍需等待政策确认谨防预期落空带来的利空风险其四国内新棉春播尚13全品种周度会议未启动天气炒作窗口尚未打开总而言之短期棉价利空交织利多难寻产业需做好套期保值工作郑棉受内需支撑相比外棉而言下跌空间较为有限内强外弱格局延续伴随着银行危机和加息余震美元或重拾升势短期关注人民币贬值压力建议进口花纱及时锁汇操作上期货方面对于投机盘建议近月空单底仓继续持有对于套保盘以领口期权组合为主期货空单可逢跌逐步移仓远月现货方面前期低基差采购现货可陆续基差销售期现方面整体思路以去库为主盘面下跌后解套需配合现货端及时销售跨期套利方面近远月反套逐步平仓外盘方面内强外弱格局延续静待风险释放后期现价格企稳跨市套利方面做缩内外价差策略继续持有风险点宏观波动下游消费玉米近期随着美盘价格持续下跌美玉米比价优势显现中国采购进口谷物规模明显增加自3月14日以来美国农业部宣布对华的玉米销售总量超过了275万吨目前处于巴西玉米的出口淡季因此我国买家转向美玉米进口短期来看玉米仍处于供给宽松格局现阶段的需求疲弱对行情的驱动不足生猪养殖利润未见明显起色下游整体消费回复缓慢用粮企业和中间贸易商建库相对谨慎深加工利润受副产品拖累利润亏损进一步扩大不过随着开学季和旅游季的热度上升食品需求复苏企业看涨情绪较强下游提货量已经恢复到往年正常水平开机率上调陈化稻谷延迟到5月拍卖对市场的利多影响较为有限因为本身供给就较为宽松小麦价格大幅落价玉米小麦联动性加强进入4月份以后雨水天气增多小麦储存难度增加为了降低返潮霉变风险部分持粮主体会加快售粮速度此外各级储备小麦投放加码面粉需求淡季暂时无利好驱动关注玉米-小麦价差对于玉米饲用的挤占现货持续关注玉米-小麦比价关系盘面关注2750的成本支撑纸浆策略区间操作高抛低吸观点本周纸浆期货合约先跌后反弹成品纸市场需求疲软原纸累库纸企出货不畅原料纸浆市场整体成交清淡港口库存小幅累库针叶浆方面周初期货价格大幅下行跌破5700针叶浆现货价格跟跌周中起期货价格出现反弹针叶现货价格止跌企稳阔叶浆市场供应充足外盘预期低位报市阔叶现货价格继续下滑原纸厂家采购积极性仍有限刚需补库为主需求端近期文化纸社会面需求一般出口贸易受限运行僵持局部价格开始松动生活用纸纸企出货不畅原纸累库部分中小纸厂停机价格跌速加快白卡纸市场下游需求无改观客户备货消极产销压力不减纸企开工下降以看跌心态为主终端需求尚未见明显复苏部分纸种供需矛盾加剧木浆价格整体下行趋势或仍未改变尤其阔叶浆市场普遍看空后市工厂采买积极性一般多随用随采刚需补库银星三月份890美元吨报价折算人民币约6900元吨进口成本仍然偏高存在一定支撑海外方面欧洲二月漂针浆消费有所回暖据海关一二月针阔叶累计进口量均有4的增速目前看近几月针叶浆进口量趋于稳定阔叶浆随着新产能即将投放未来供应预期宽松价格承压目前国内纸浆港口货源仍较充裕下游原纸库存充足14全品种周度会议部分纸企开工下降终端需求慢复苏的状态下预计反弹空间有限或开始震荡整理逻辑供给本周主流港口样本库存量1997万吨较上期上涨34万吨环比上涨17库存量转为累库本周交割库库存减少027万吨至2760万吨仓单减少029万吨至2527万吨PPPC1月纸浆发运量1979万吨环比-75同比81月针叶浆发运量674万吨环比03同比1761月阔叶浆发运量1098万吨环比-126同比432023年1-2月纸浆进口量为5509万吨同比472023年2月漂白针叶浆进口数量5969万吨环比-594同比903全年累计进口量12315万吨同比4122023年2月漂白阔叶浆进口数量12302万吨环比-856同比746全年累计进口量25755万吨同比453国外浆厂Arauco证实由于汽轮发电机故障AltoParan工厂将在3月3日至3月底期间进行维修关停该工厂可年产35万吨漂针浆和绒毛浆外盘Arauco通知三月份价格调整银星890美元吨金星740美元吨正常协议数量明星最终价格待定银星和金星价格均较三月份初次报价下调30美元吨需求下游原纸厂家需求延续刚需成品库存逐步累库开工负荷率下降对原料纸浆采购积极性欠佳本周下游开工白卡纸环比-87双胶纸环比03铜版纸环比03生活纸环比-16近期随着美盘价格持续下跌美玉米比价优势显现中国采购进口谷物规模明显增加3月美玉米采购已经接近200万吨此外在美高粱进口成本稳居2900元吨以下的情况3月美高粱采购也有所好转根据现有船期推算3月抵达中国的美国谷物规模十分有限但是整体进口谷物等其他替代玉米饲料供应较为充足仍待消化15期市有风险入市需谨慎