本报告导读：
　　代理HPV疫苗增长强劲带动常规疫苗业务高增长，微卡有望逐步贡献业绩增量，自主研发管线步入收获期，维持增持评级。。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑代理HPV疫苗持续高增长，上调2023~2024年EPS预测至5.94/7.31元（原为5.58/7.01元），预测2025年EPS为8.19元，参考可比公司估值，给予2023年PE 18 X，下调目标价至106.92元，维持增持评级。
　　业绩符合预期。公司2022年实现收入382.64亿元（+24.83%），归母净利润75.39亿元（-26.15%），扣非净利润75.10亿元（-26.26%），新冠疫苗拖累表观业绩，业绩符合预期
　　HPV疫苗增长强劲。代理二类苗收入349.75亿元（+67.09%），HPV疫苗供不应求（22年批签发四价1403万支+59%，九价1548万支+52%），五价轮状平稳增长（22年批签发883万支+21%）。常规自主产品实现收入17.6亿元（+35.82%），生产流脑类疫苗子公司智飞绿竹实现收入16.3亿元，净利润4.38亿元。子公司龙科马实现收入16.6亿元，净利润4.48亿元：新冠疫苗贡献收入15.25亿元，宜卡和微卡贡献收入约1.36亿元，宜卡纳入WHO结核病防控指南和结核感染诊断检测操作手册，并进入国家医保目录，助力重点人群感染筛查，未来有望贡献增量。
　　自主管线步入收获期。公司现有在研项目28项，16项进入注册程序，人二倍体狂犬、四价流感取得III期临床总结报告，15价肺炎结合疫苗、痢疾双价疫苗、四价流脑结合等处于临床3期，四价诺如、EV71、灭活轮状疫苗、组分百白破等临床亦稳步推进，自主管线步入收获期。
　　风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest智飞生物300122评级增持上次评级增持业绩符合预期HPV疫苗持续高增长目标价格10692上次预测11160公2022年报点评当前价格8675司丁丹分析师赵峻峰分析师202303270755-239767350755-23976629更交易数据dingdangtjascomzhaojunfenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088051908001752周内股价区间元7818-14130报总市值百万元138800本报告导读总股本流通A股百万股1600925告流通股股百万股代理HPV疫苗增长强劲带动常规疫苗业务高增长微卡有望逐步贡献业绩增量自BH00流通股比例58主研发管线步入收获期维持增持评级日均成交量百万股945投资要点日均成交值百万元89093TableSummary维持增持评级考虑代理HPV疫苗持续高增长上调20232024年EPSTableBalance资产负债表摘要预测至594731元原为558701元预测2025年EPS为819元股东权益百万元24236参考可比公司估值给予2023年PE18X下调目标价至10692元维每股净资产1515持增持评级市净率57净负债率-254业绩符合预期公司2022年实现收入38264亿元2483归母净利润7539亿元-2615扣非净利润7510亿元-2626新冠疫苗TableEpsEPS元2022A2023E拖累表观业绩业绩符合预期Q1120151Q2113142疫苗增长强劲代理二类苗收入亿元疫苗证HPV349756709HPVQ3117148券供不应求22年批签发四价1403万支59九价1548万支52五Q4121152价轮状平稳增长22年批签发883万支21常规自主产品实现收入全年471594研176亿元3582生产流脑类疫苗子公司智飞绿竹实现收入163亿究TablePicQuote报元净利润438亿元子公司龙科马实现收入166亿元净利润448亿52周内股价走势图元新冠疫苗贡献收入1525亿元宜卡和微卡贡献收入约136亿元宜智飞生物深证成指告卡纳入WHO结核病防控指南和结核感染诊断检测操作手册并进入国6家医保目录助力重点人群感染筛查未来有望贡献增量-4自主管线步入收获期公司现有在研项目28项16项进入注册程序人-14-24二倍体狂犬四价流感取得III期临床总结报告15价肺炎结合疫苗痢-34疾双价疫苗四价流脑结合等处于临床3期四价诺如EV71灭活轮-44状疫苗组分百白破等临床亦稳步推进自主管线步入收获期2022-032022-072022-112023-03风险提示产品准入和销售低于预期新产品研发进度低于预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3065238264516706206866826绝对升幅-42-38-1022535208相对指数-2-6-33经营利润EBIT120278772110221355615182-198-27262312TableReport相关报告净利润归母10209753994991169113098-209-26262312常规疫苗增长强劲期待自主产品放量每股净收益元63847159473181920221030每股股利元060050050050050业绩符合预期常规疫苗增长强劲20220903业绩符合预期HPV疫苗快速增长20220430利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit业绩符合预期代理自主产品齐发力经营利润率39222921321822720220429净资产收益率578311292273241新冠疫苗获批附条件上市序贯打开增量空间投入资本回报率557289275258230EVEBITDA15781537110690169120220303市盈率13601841146111871060股息率0706060606请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage智飞生物300122TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230327财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3065238264516706206866826必需消费营业成本1562225395359264284045537税金及附加135177238286307医药销售费用18352235294535383809管理费用300374506608655EBIT120278772110221355615182公允价值变动收益140000TableStock投资收益-200000智飞生物300122财务费用2214000营业利润120008758110221355615182所得税17231179148318252044少数股东损益00000净利润10209753994991169113098评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产43082622121621257430796上次评级增持其他流动资产145454545长期投资00000目标价格10692固定资产合计17192819335138594202上次预测11160无形及其他资产867665695719745资产合计3004738004552106367680435当前价格8675流动负债1187113230220882024625566非流动负债519538538538538股东权益1765724236325844289354331投入资本IC1847526269346594540257144TableWebsite公司网址现金流量表wwwzhifeishengwucomNOPLAT10291758695341172613132折旧与摊销389331617729866流动资金增量-2987-82022048-95637117资本支出-1932-1452-1548-1531-1537公司简介自由现金流5761-173810650136119578TableCompany经营现金流8508198912204289721120公司系一家集疫苗研发生产销售投资现金流-2019-1498-1554-1536-1542配送及进出口为一体的生物高科技企融资现金流-3590-2173-1110-949-1356现金流净增加额2898-1682954041218222业主营的人用疫苗为国家七大战略性财务指标新兴产业发展前景广阔现在售产品成长性包括AC群脑膜炎球菌结合b型流感收入增长率101824835020177EBIT增长率1978-271256230120嗜血杆菌结合联合疫苗喜贝康b型净利润增长率2092-262260231120流感嗜血杆菌结合疫苗喜菲贝A利润率毛利率CYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗盟490336305310319EBIT率392229213218227威克注射用母牛分枝杆菌微卡A净利润率333197184188196群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗盟纳收益率净资产收益率ROE578311292273241康等自主产品及统一销售默沙东授权总资产收益率ROA340198172184163的23价肺炎球菌多糖疫苗甲型肝炎投入资本回报率ROIC557289275258230灭活疫苗人二倍体细胞四价人乳头运营能力存货周转天数12431092114211261131瘤病毒疫苗酿酒酵母九价人乳头瘤应收账款周转天数11451575143214791463病毒疫苗酿酒酵母口服五价重配轮总资产周转周转天数26583201324734483882状病毒减毒活疫苗Vero细胞等所有净利润现金含量0803130216TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入6338302523进口疫苗偿债能力1m资产负债率4123624103263253m净负债率702568694485480估值比率12mPE13601841146111871060PB1129580426324255-46-38-30-22-14-6210EVEBITDA157815371106901691PS453363269224208股息率0706060606周内价格范围TableRange527818-14130市值百万元138800股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债10258557260797051-54483233426644-1530642060561-251745371786957-34327301513252-44-1082312395482022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万智飞生物价格涨幅收入增长率净资产收益率智飞生物相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage智飞生物300122本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3