事件：公司发布2022年年报，实现收入382.6亿元，同比+24.8%，实现归母净利润75.4亿元，同比-26.2%，实现扣非归母净利润75.1亿元，同比-26.3%；其中单Q4实现收入104.4亿元，同比+18.3%，实现归母净利润19.2亿元，同比+7%，实现扣非归母净利润19.2亿元，同比+8.7%，基本符合市场预期。
　　HPV疫苗带动公司业绩快速增长。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为88.4/95.1/94.7/104.4亿元（+125%/+3%/+9.4%/+18.3%），单季度归母净利润分别为19.2/18.1/18.8/19.2亿元（+105%/-60%/-35.6%/+7%）。
　　其中四季度收入端维持增长主要系代理品种HPV疫苗放量迅速，同比实现较高增长。从盈利能力看，公司2022年毛利率为33.6%（-15pp），净利率为19.7%（-13.6pp），毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公司期间销售费用率为5.8%（-0.15pp），管理费用率为0.98%（+0pp），财务费用率为0.04%（-0.03pp），研发费用率为2.2%（+0.4pp），基本保持稳定。
　　代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，公司主要自主产品ACYW135多糖疫苗批签发422万支，AC结合疫苗批签发686万支，Hib疫苗批签发158万支，AC多糖疫苗批签发107万支，自主产品批签发略有下滑。代理产品方面，公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价HPV疫苗批签发1403万支，同比增长59%；九价HPV疫苗批签发1547.7万支，同比增长52%，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发882万支，23价肺炎疫苗批签发102万支，灭活甲肝疫苗批签发61万支，目前HPV疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。
　　肺结核矩阵蓄势待发。22年公司公司自主研发产品微卡和宜卡两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网。2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。
　　管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中23价肺炎疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗、四价流感疫苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为5.89元、6.72元、6.83元，对应动态PE分别为15倍、13倍、13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月22日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价8751元智飞生物300122医药生物目标价元6个月代理品种维持增长自主产品蓄势待发投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报实现收入3826亿元同比248实现归母分析师杜向阳净利润754亿元同比-262实现扣非归母净利润751亿元同比-263TableAuthor其中单Q4实现收入1044亿元同比183实现归母净利润192亿元同执业证号S1250520030002比7实现扣非归母净利润192亿元同比87基本符合市场预期电话021-68416017邮箱duxyswsccomcnHPV疫苗带动公司业绩快速增长分季度来看公司2022Q1Q2Q3Q4单季度收入分别为8849519471044亿元125394183单季TableQuotePic相对指数表现度归母净利润分别为192181188192亿元105-60-3567其中四季度收入端维持增长主要系代理品种HPV疫苗放量迅速同比实现较高智飞生物沪深300增长从盈利能力看公司2022年毛利率为336-15pp净利率为1975-136pp毛利率净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致公-4司期间销售费用率为58-015pp管理费用率为0980pp财务费-14用率为004-003pp研发费用率为2204pp基本保持稳定-24代理品种仍保持快速放量自主产品蓄势待发分产品来看公司主要自主产-34品ACYW135多糖疫苗批签发422万支AC结合疫苗批签发686万支Hib疫苗批签发158万支AC多糖疫苗批签发107万支自主产品批签发略有下-442232252272292211231233滑代理产品方面公司主要代理产品的批签发量增幅明显四价HPV疫苗批签发1403万支同比增长59九价HPV疫苗批签发15477万支同比增数据来源聚源数据长52其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发882万支23价肺炎疫苗批签发102万支灭活甲肝疫苗批签发61万支目前HPV疫苗续签金额超千亿基础数据公司业绩确定性进一步增强总股本TableBaseData亿股1600流通股亿股肺结核矩阵蓄势待发22年公司公司自主研发产品微卡和宜卡两款产品已在我A92552周内股价区间元7818-14139国大陆地区超过90的省级单位中标挂网2023年1月宜卡成功纳入国家总市值亿元143776医保目录有助于进一步扩大宜卡的受益人群助力重点人群的结核分枝杆菌总资产亿元27229感染筛查发挥公司结核产品矩阵的协同效应每股净资产元991管线丰富长期增长动力强劲公司自主研发项目共计28项处于临床试验及申请注册阶段的项目16项其中23价肺炎疫苗已申报上市冻干人二倍体狂相关研究苗四价流感疫苗已获得了期临床试验总结报告15价肺炎疫苗Vero细胞1TableReport智飞生物300122HPV疫苗续签落狂犬疫苗双价痢疾疫苗四价流脑结合疫苗均处于期临床当中重组B群地业绩确定性增强2023-02-01脑膜炎球菌疫苗大肠杆菌获得了临床试验批准通知书目前公司已经搭建了结核狂犬病呼吸道病毒等多产品矩阵在疫苗行业管线丰富度中处于头2智飞生物300122新冠下滑影响利润部地位长期发展动力充足增速预计Q4表观业绩恢复2022-10-30盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为589元672元6833智飞生物300122HPV疫苗快速放元对应动态PE分别为15倍13倍13倍维持买入评级量自主产品未来可期2022-08-31风险提示产品销售不及预期风险研发进度不及预期风险4智飞生物300122新冠疫苗带来充足现金流22Q1HPV疫苗显著提升指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E2022-04-28营业收入百万元3826401500021058224796090914智飞生物疫苗加速放增长率2483306816444615300122HPV量带动公司业绩增长2022-03-31归属母公司净利润百万元75390094240710756951093470增长率-261525001414165每股收益EPS元471589672683净资产收益率ROE3111286025122073PE1915131159513PB578425327265数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1智飞生物3001222022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入3826401500021058224796090914净利润75390094240710756951093470营业成本2539550333014038835944062639折旧与摊销32076440254786551751营业税金及附加17702228142654327844财务费用1380170802220428865销售费用223524355015407574426364资产减值损失-10887400005000050000管理费用37413750038733791364经营营运资本变动-855082-51198-21500-130112财务费用1380170802220428865其他277516-31066-31782-42963资产减值损失-10887400005000050000经营活动现金流净额19890396124811424821051012投资收益000000000000资本支出-155352-50000-50000-50000公允价值变动损益000000000000其他5557000000000其他经营损益000150020002500投资活动现金流净额-149795-50000-50000-50000营业利润875838111371412705171291272短期借款121606-178492000000其他非经营损益-4037-4999-4994-4836长期借款-2577000000000利润总额871801110871412655231286436股权融资000000000000所得税117901166307189828192965支付股利-96000-70896-88623-101157净利润75390094240710756951093470其他-240293-18061-22204-28865少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-217265-267448-110827-130022归属母公司股东净利润75390094240710756951093470现金流量净额-166401643800981655870989资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金26220690600718876622758651成长能力应收和预付款项2072543243453028812193046740销售收入增长率248330681644461存货802047104988912248241281838营业利润增长率-270127161408163其他流动资产4539593269087226净利润增长率-261525001414165长期股权投资000000000000EBITDA增长率-267129201411233投资性房地产1015101510151015获利能力固定资产和在建工程465384477666486108490664毛利率3363334033303330无形资产和开发支出1075731015489552389499三费率686894888897其他非流动资产85066847848450184219净利率1970188518471795资产总计3800373506137066677607759852ROE3111286025122073短期借款178492000000000ROA1984186216131409应付和预收款项1115107167521622883412386115ROIC3534350238273754长期借款21064210642106421064EBITDA销售收入2376235023022252其他负债62090699577615178155营运能力负债合计1376752176623723855562485334总资产周转率112113099084股本160000160000160000160000固定资产周转率1687176720512166资本公积20796207962079620796应收账款周转率220215213199留存收益2242825311433641014085093721存货周转率328359341323归属母公司股东权益2423621329513342822045274518销售商品提供劳务收到现金营业收入8151少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计2423621329513342822045274518资产负债率3623349035783203负债和股东权益合计3800373506137066677607759852带息债务总负债1449119088085流动比率237257257292业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率177195205239EBITDA909294117481913405861371888股利支付率1273752824925PE1857148613021280每股指标PB578425327265每股收益471589672683PS366280240230每股净资产1515205926763297EVEBITDA15241109899815每股经营现金124601714657股息率069051063072每股股利060044055063数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2智飞生物3001222022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分智飞生物3001222022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分