事件概述：
　　公司发布2022年年度报告。
　　2022年，公司实现收入382.64亿元，同比增长24.83%。实现归母净利润75.39亿元，同比下滑26.15%。实现扣非归母净利润75.10亿元，同比下滑26.26%。
　　分析判断:
　　新冠疫苗贡献影响表观增速，公司主业业绩高增长
　　2022年，公司非新冠业务业绩增长稳健，但由于2021年公司新冠疫苗贡献净利润占比较大，导致2022年公司净利润表观增速下滑。
　　根据公司2022年报中披露显示，2022年智飞龙科马实现净利润4.48亿元（公司新冠疫苗计入在龙科马子公司中）。扣除龙科马部分，我们测算2022年公司常规业务净利润约为70.91亿元，同比增长53.19%。2022年，公司代理的四价HPV疫苗实现批签发约1403万支（+59%），九价HPV疫苗实现批签发1548万支（+52%），五价轮状疫苗实现批签发约883万只（+21%）。国内HPV疫苗销售旺盛，公司所代理的HPV疫苗批签发数量大幅提升，为2022年业绩增长贡献的重要力量。
　　投资建议：
　　暂不考虑新冠疫苗业绩弹性，同时考虑公司产品销售中单价更高的九价HPV疫苗未来占比有望持续提高，我们上调2023-2024年盈利预测，预计2023-2024年公司营业收入从404.86/532.88亿元，上调至469.22/553.00亿元，预计2023-2024年公司归母净利润从97.48/125.45亿元，上调至98.47/128.64亿元。新增2025年盈利预测，预计2025年公司营业收入和归母净利润分别为586.17亿元和138.32亿元。2023-2025年EPS为6.15/8.04/8.65元，对应2023年3月20日收盘价89.86元/股，PE为15/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期；公司与默沙东合作中断风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月21日新冠疫苗贡献TableTitle扰动表观增速公司主业业绩高增长智飞生物TableTitle2300122评级TableDataInfo买入股票代码300122上次评级买入52周最高价最低价143487557目标价格总市值亿143776最新收盘价8986自由流通市值亿83159自由流通股数百万92543事件概述TableSummary公司发布2022年年度报告2022年公司实现收入38264亿元同比增长2483实现归母净利润7539亿元同比下滑2615实现扣非归母净利润7510亿元同比下滑2626分析判断新冠疫苗贡献影响表观增速公司主业业绩高增长2022年公司非新冠业务业绩增长稳健但由于2021年公司新冠疫苗贡献净利润占比较大导致2022年公司净利润表观增速下滑根据公司2022年报中披露显示2022年智飞龙科马实现净利润448亿元公司新冠疫苗计入在龙科马子公司中扣除龙科马部分我们测算2022年公司常规业务净利润约为7091亿元同比增长53192022年公司代理的四价HPV疫苗实现批签发约1403万支59九价HPV疫苗实现批签发1548万支52五价轮状疫苗实现批签发约883万只21国内HPV疫苗销售旺盛公司所代理的HPV疫苗批签发数量大幅提升为2022年业绩增长贡献的重要力量投资建议暂不考虑新冠疫苗业绩弹性同时考虑公司产品销售中单价更高的九价HPV疫苗未来占比有望持续提高我们上调2023-2024年盈利预测预计2023-2024年公司营业收入从4048653288亿元上调至4692255300亿元预计2023-2024年公司归母净利润从974812545亿元上调至984712864亿元新增2025年盈利预测预计2025年公司营业收入和归母净利润分别为58617亿元和13832亿元2023-2025年EPS为615804865元对应2023年3月20日收盘价8986元股PE为151110倍维持买入评级风险提示核心疫苗产品销售低于预期疫苗产品研发进度低于预期公司与默沙东合作中断风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3065238264469225530058617YoY101824822617960归母净利润百万元10209753998471286413832YoY2092-26230630675毛利率490336390390390每股收益元638471615804865ROE578311289274228市盈率14081907146011181039资料来源Wind华西证券研究所分析师崔文亮TableAuthor分析师支君邮箱cuiwlhx168comcn邮箱zhijunhx168comcnSACNOS1120519110002SACNOS1120522060001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入38264469225530058617净利润753998471286413832YoY24822617960折旧和摊销331255273291营业成本25395286223373335744营运资金变动-6410-10300-4930-1953营业税金及附加177469553586经营活动现金流1989-236812712091销售费用2235422344244689资本开支-1452-298-300-300管理费用374938830879投资-46000财务费用148-107-355投资活动现金流-1498-218-220-220研发费用8541173830879股权募资0000资产减值损失-109000债务募资-1165-178500投资收益0808080筹资活动现金流-2173-183000营业利润8758115831513416273现金净流量-1664-2283790711871营业外收支-40200主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额8718115841513416273成长能力所得税1179173822702441营业收入增长率24822617960净利润753998471286413832净利润增长率-26230630675归属于母公司净利润753998471286413832盈利能力YoY-26230630675毛利率336390390390每股收益471615804865净利润率197210233236资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA198215212184货币资金2622339824520116净资产收益率ROE311289274228预付款项103114135143偿债能力存货8020784292429793流动比率237350409490其他流动资产20668308983640738588速动比率176279338419流动资产合计31413391935402968640现金比率020003062144长期股权投资0000资产负债率362256226193固定资产2819286428912900经营效率无形资产353353353353总资产周转率101102091078非流动资产合计6590663666636672每股指标元资产合计38004458296069275312每股收益471615804865短期借款1785000每股净资产1515213029343799应付账款及票据980790181062811262每股经营现金流124-015508756其他流动负债1638219025802733每股股利000000000000流动负债合计13230112081320813995估值分析长期借款211211211211PE1907146011181039其他长期负债327327327327PB580422306237非流动负债合计538538538538负债合计13768117461374514533股本1600160016001600少数股东权益0000股东权益合计24236340834694760779负债和股东权益合计38004458296069275312资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士支君南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业曾任职于东方财富证券和华创证券2021年5月加入华西证券覆盖生物制品和医美行业分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5