公司2022年营收382.6亿元，同比增长24.83%，归母净利润75.4亿元，同比减少26.15%，经营活动现金流净额19.9亿元，同比减少76.62%。
　　常规自主产品、代理产品销售均大幅增长。公司2022年自主产品收入32.9亿元，同比减少66.12%，代理产品收入349.7亿元，同比增长67.09%。公司部分产品市场环境及格局变化，但常规产品业务增长依然强劲。
　　2022年子公司智飞绿竹营收16.3亿元，净利润4.4亿元。智飞龙科马营收16.6亿元（上年同期84.2亿元），净利润4.5亿元（上年同期55.8亿元）。
　　HPV疫苗批签发保持增长。2022年公司代理产品四价HPV疫苗批签发1403万支，同比增长59.37%，九价HPV疫苗批签发1548万支，同比增长51.65%，五价轮状疫苗批签发883万支，同比增长20.77%。
　　结核病防治管线进入放量期。2022年9月，世界卫生组织（WHO）发布了最新的结核病（TB）综合指南和结核感染诊断检测操作手册，公司自主产品重组结核杆菌融合蛋白被推荐用于诊断结核感染，成为国内唯一入选评估的结核特异性抗原结核感染筛查试剂。2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。
　　在研管线布局丰富。公司23价肺炎球菌多糖疫苗已在上市审评阶段，狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒疫苗、流感病毒疫苗完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗、狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗正在III期临床，多款产品正在早期阶段。
　　公司正在积极推动新冠疫苗升级换代，已开启Omicron-Delta嵌合疫苗的国际临床试验，并在开发Omicron BA.4/5变异株新一代重组蛋白疫苗、基于mRNA技术开发广谱新冠疫苗以及针对新冠病毒、流感病毒开发联合疫苗。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-25年归母净利润99.7亿、127.9亿、163.5亿元，对应EPS 6.23元、8.00元、10.22元。公司是研发、销售俱佳的疫苗龙头企业，参照疫苗行业可比公司，给予2023年P/E 20-23倍，对应合理价值区间124.59-143.28元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。产品代理风险、自主产品推广低预期风险、新冠疫情影响常规疫苗风险。