研究报告全文：智飞生物300122业绩符合预期HPV业务保持强劲增长2023-03-222022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩收入38264亿元同比增长248归母净利润7539亿元同比下滑262净利润符合我们预期发展趋势HPV疫苗业务延续高增长默沙东续约谈判落地提振未来业绩确定性据公司公告2022年公司代理业务收入3497亿元同比增长671核心代理品种49价HPV疫苗维持高增速2022年批签发量1403万1548万支同比增长5945172023年1月公司公告与默沙东签署供应经销与共同推广协议约定2H23202420252026年HPV疫苗基础采购金额分别214亿326亿260亿179亿元确保代理HPV产品的基础供应量反映公司及合作伙伴持续看好国内HPV疫苗的旺盛需求截至2022年底公司销售人员达3359名同比增长192HPV供应量提升叠加公司销售网络扩张我们预计公司HPV等代理业务有望保持高增长剔除新冠疫苗公司自主产品业务维持快速增长2022年公司自主产品收入3285亿元同比下滑661主系国内新冠疫苗接种需求回落剔除新冠业务后自主产品收入176亿元同比增长358主系ACYW135多糖疫苗AC结合疫苗以及Hib疫苗等常规自主产品快速放量目前公司旗下潜在重磅产品微卡和宜卡市场准入工作顺利已完成全国大部分省级单位的中标挂网叠加2023年1月宜卡纳入国家医保目录我们预计两款产品组成的结核矩阵有望逐步进入快速成长期拉动公司自主产品维持高增长研发投入持续加码自研管线进入收获期2022年公司研发投入111亿元其中资本化26亿元同比增长339研发人员达807人同比增长426截至2022年底公司拥有自主研发项目28个其中第二代重组蛋白新冠疫苗正开展国际临床试验23价肺炎球菌多糖疫苗报产获受理四价流感病毒裂解疫苗人二倍体狂犬病疫苗处于报产准备阶段15价肺炎球菌结合疫苗ACYW135群流脑结合疫苗痢疾双价疫苗等产品III期临床进展顺利我们预计随着未来2-3年更多公司自研产品上市公司自主产品收入占比有望逐步优化盈利预测与估值我们维持2023年和2024年盈利预测不变当前股价对应2023年2024年市盈率151倍128倍我们维持跑赢行业评级但由于疫苗行业估值中枢下移我们下调目标价107至12500元对应20232024年市盈率208倍176倍较当前股价有381的上行空间风险竞争格局恶化风险在研管线进展不顺利