事件：22年公司总营收382.64亿元（+24.83%），归母净利75.39亿元（-26.15%），扣非归母75.1亿元（-26.26%）。22年公司毛利率33.63%（-15.41pct），净利率19.7%（-13.6pct），系新冠疫苗占比降低所致。22年公司费用端波动较小，销售/管理/财务费用率分别为5.84%/0.98%/0.04%。22单Q4公司收入104.41亿元（+18.33%），环比增长10.3%，归母净利19.32亿元（+7.03%），环比增长2.9%。
　　2022年自主品种收入：22年公司自主品种收入32.85亿元（-66.12%），占总营收8.59%，毛利率86.48%（-4.04%），其中常规自主品种收入17.6亿（+35.82%），22年四价多糖批签发422万（-39.36%），AC结合686万（+77.31%），Hib疫苗158万（-49.01%），AC多糖107万（+391.23%），测算预估新冠15.25亿，肺结核板块1.35亿。22年子公司龙科马收入16.6亿，净利4.48亿。
　　2022年代理品种收入：22年公司代理品种四价HPV批签发1403万（+59.37%），九价HPV 1548万（+51.65%），五价轮状883万（+20.77%），23价肺炎102万（-30.75%），甲肝61万（-24.04%），代理品种合计收入349.75亿元（+67.09%），占总营收91.4%，毛利率28.66%（-4.4pct）。
　　临床阶段在研管线：23价肺炎申请生产注册获受理，二倍体MRC-5狂苗，四价流感，三价流感完成临床3期；15价肺炎，vero狂苗，双价痢疾，四价结合临床3期中；EV71，重组结核疫苗，四价诺如临床2期；皮内注射卡介苗，卡介菌纯蛋白衍生物，组分百白破，灭活轮状临床1期中；重组b群脑膜炎球菌获临床试验批准。
　　盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现收入469.65/572.72/668.74亿元，同比增长22.7%/21.9%/16.8%；归母净利93.17/114.41/136.05亿元，同比增长23.6%/22.8%/18.9%。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫苗销售不及预期，疫苗研发不及预期，政策风险等

研究报告全文：公司点评智飞生物代理高价HPV放量持续自主品种逐步迎来收获期证券研究报告2023年03月20日智飞生物300122SZ2022年报点评核心结论公司评级买入事件22年公司总营收38264亿元2483归母净利7539亿元股票代码300122SZ-2615扣非归母751亿元-262622年公司毛利率3363前次评级买入-1541pct净利率197-136pct系新冠疫苗占比降低所致22年评级变动维持公司费用端波动较小销售管理财务费用率分别为584098004当前价格898622单Q4公司收入10441亿元1833环比增长103归母净利近一年股价走势1932亿元703环比增长29智飞生物疫苗创业板指2022年自主品种收入22年公司自主品种收入3285亿元-6612占-2总营收859毛利率8648-404其中常规自主品种收入176亿-9-16358222年四价多糖批签发422万-3936AC结合686万-237731Hib疫苗158万-4901AC多糖107万39123-30-37测算预估新冠1525亿肺结核板块135亿22年子公司龙科马收入166-442022-032022-072022-11亿净利448亿2022年代理品种收入22年公司代理品种四价HPV批签发1403万分析师5937九价HPV1548万5165五价轮状883万2077李梦园S080052301000123价肺炎102万-3075甲肝61万-2404代理品种合计收入34975亿元6709占总营收914毛利率2866-44pctlimengyuanresearchxbmailcomcn临床阶段在研管线23价肺炎申请生产注册获受理二倍体MRC-5狂苗相关研究四价流感三价流感完成临床3期15价肺炎vero狂苗双价痢疾四智飞生物代理品种再次续约合作加大市场价结合临床3期中EV71重组结核疫苗四价诺如临床2期皮内注射教育提升产品渗透率智飞生物300122SZ与默沙东续约协议点评卡介苗卡介菌纯蛋白衍生物组分百白破灭活轮状临床1期中重组b2023-01-29群脑膜炎球菌获临床试验批准智飞生物代理品种延续快速放量多款自研产品有待上市智飞生物603392SH2022盈利预测与评级预计2023-2025年公司实现收入469655727266874三季度点评2022-10-27亿元同比增长227219168归母净利93171144113605亿元智飞生物代理产品持续强劲非新冠自主业务有待放量智飞生物300122SZ2022同比增长236228189维持买入评级年中报点评2022-08-30风险提示疫苗销售不及预期疫苗研发不及预期政策风险等核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元3065238264469655727266874增长率1018248227219168归母净利润百万元10209753993171144113605增长率1865-262236228189每股收益EPS638471582715850市盈率PE141191154126106市净率PB8159443325数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评智飞生物2023年03月20日索引内容目录一22年营收增速2483利润源于新冠贡献有所下滑3二加大力度推进自主管线后续品种有待陆续上市4图表目录图12019-2022年公司营收亿元及yoy3图22019-2022年公司归母净利亿元及yoy3图32019-2022年公司毛利率与净利率3图42019-2022年公司研发支出亿元及yoy3图5公司临床阶段在研管线42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评智飞生物2023年03月20日一22年营收增速2483利润源于新冠贡献有所下滑2022年及22单Q4公司业绩情况22年公司总营收38264亿元2483归母净利7539亿元-2615扣非归母751亿元-262622年公司毛利率3363-1541pct净利率197-136pct系新冠疫苗占比降低所致22年公司费用端波动较小销售管理财务费用率分别为58409800422年公司研发支出1113亿元同比增长36722单Q4公司收入10441亿元1833环比增长103归母净利1932亿元703环比增长29图12019-2022年公司营收亿元及yoy图22019-2022年公司归母净利亿元及yoy营业总收入增长率归属母公司股东的净利润增长率4501200120250040010001002000350300800801500250600601000200150400405001002002000500000-50020192020202120222019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心图32019-2022年公司毛利率与净利率图42019-2022年公司研发支出亿元及yoy销售毛利率研发支出yoy销售净利率129006008001050070040086005003006400200430010020021000020192020202120220002019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心22年公司自主品种收入3285亿元-6612占总营收859毛利率8648-404其中常规自主品种收入176亿358222年四价多糖批签发422万-3936AC结合686万7731Hib疫苗158万-4901AC多糖107万39123测算预估新冠1525亿肺结核板块135亿22年子公司龙科马收入166亿净利448亿22年公司代理品种四价HPV批签发1403万5937九价HPV1548万5165五价轮状883万207723价肺炎102万-3075甲肝61万-2404代3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评智飞生物2023年03月20日理品种合计收入34975亿元6709占总营收914毛利率2866-44pct二加大力度推进自主管线后续品种有待陆续上市公司临床阶段自研管线进展23价肺炎申请生产注册获受理二倍体MRC-5狂苗四价流感三价流感完成临床3期15价肺炎vero狂苗双价痢疾四价结合临床3期中EV71重组结核疫苗四价诺如临床2期皮内注射卡介苗卡介菌纯蛋白衍生物组分百白破灭活轮状临床1期中重组b群脑膜炎球菌获临床试验批准图5公司临床阶段在研管线资料来源公司年报西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评智飞生物2023年03月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4308262253671178525115营业收入3065238264469655727266874应收款项1306020725206552969928945营业成本1562225395318033884945387存货净额73858020141421175714178营业税金及附加135177244298348其他流动资产145000销售费用18352235248930353477流动资产合计2475431413401635324268238管理费用8531228147917752006固定资产及在建工程35444654553263247036财务费用22140-108-252长期股权投资00000其他费用-收入186456909090无形资产7871056116112821403营业利润120008758108591333415818其他非流动资产963880825883858营业外净收支-69-40-51-43-44非流动资产合计52946590751784899298利润总额119318718108081329015774资产总计3004738004476816173177536所得税费用17231179149118502168短期借款5691785290600净利润10209753993171144113605应付款项1130211445141431716619683少数股东损益00000其他流动负债00412归属于母公司净利润10209753993171144113605流动负债合计1187113230170531716719684长期借款及应付债券236211281374420财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债283327286298301盈利能力长期负债合计519538567672722ROE788360326298269负债合计1239013768176201783920406毛利率490336323322321股本16001600160016001600营业利润率391229231233237股东权益1765724236329674389257130销售净利率333197198200203负债和股东权益总计3004738004476816173177536成长能力营业收入增长率1018248227219168现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率1887-270240228186净利润10209753993171144113605归母净利润增长率1865-262236228189折旧摊销382333290392460偿债能力利息费用22140-108-252资产负债率412362309289263其他-2105-5897-3341-3665878流动比209237284310347经营活动现金流850819896266805814692速动比146177184242275资本支出-1433-1436-1273-1303-1291其他-586-6253-20-4每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流-2019-1498-1219-1324-1295每股指标债务融资-21081187-1716199301EPS638471582715850权益融资-9600-587-516-367BVPS11041515206027433571其它-522-3360000估值筹资活动现金流-3590-2173-2303-316-67PE141191154126106汇率变动PB8159443325现金净增加额2898-16822745641913330PS4738312521数据来源公司财务报表西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评智飞生物2023年03月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明