事件：公司发布报告称，与默沙东签署了《供应、经销与共同推广协议》，默沙东将向智飞生物独家供应协议产品，并许可公司在中国大陆区域进口、经销和推广协议产品。协议有效期内，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超过1000亿元。
　　点评：
　　（1）顺利续约至2026年底，默沙东将向公司独家供应HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。
　　其中，重磅品种HPV疫苗2023年下半年、2024年、2025年和2026年基础采购金额分别为214.06、323.26、260.33和178.92亿元，合计基础采购金额为979.57亿元，基础采购金额具体以双方书面确认的订单为准。与2021-2023年上半年HPV疫苗的基础采购金额281.06亿元相比，HPV疫苗采购金额大幅增长249%。我们认为，公司与默沙东顺利续约后，重磅产品HPV疫苗仍将大幅放量，未来业绩有望持续增长。
　　（2）九价HPV疫苗适应症扩龄，市场需求或将大幅提高。
　　公司代理的四价、九价HPV疫苗供不应求，2022Q1-Q3加速放量，四价HPV疫苗批签发1181万支，同比增长158%；九价HPV疫苗批签发1228万支，同比增长128%。2022年8月30日，HPV疫苗接种扩大年龄范围至9-45岁适龄女性。我们认为，九价HPV疫苗的需求将大幅提高。我国16-26岁女性人群约为0.8亿人，9-15岁和27-45岁女性人群分别约0.6亿人和1.9亿人，假设按提高10%-15%的渗透率计算，9价HPV疫苗拓展女性适用年龄后，预计将带来1000-1500亿的销售增量。
　　（3）公司重视研发，自研产品放量在即，“技术&市场”双轮并行，驱动公司长期发展。
　　公司自主研发、生产、推广销售的疫苗，如重组蛋白新冠疫苗、微卡和宜卡等，成为公司利润的另一个重要来源。代理业务取得的突破与提升促进公司持续扩大研发投入，不断增强技术创新能力。公司已构建多个疫苗研发平台，广泛覆盖多糖蛋白结合疫苗技术平台、基因重组技术平台、mRNA疫苗技术平台、人二倍体细胞株技术平台等多个路径。在研管线丰富且梯度分明，现有17项进入临床研究，多个产品步入收获期。其中，23价肺炎疫苗已申报上市，冻干人用狂犬病疫苗等4个产品已完成临床，福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等3个产品处于临床III期。结合公司优秀的销售团队，自研产品未来放量可期。“技术+市场”双轮并行，驱动公司全面可持续发展。
　　盈利预测与估值：我们预计公司归母净利润2022-2024年分别至75.72亿元、98.91亿元和120.84亿元，同比分别增长-25%、30%和22%，2022-2024年EPS分别为4.73元、6.18元和7.55元，对应PE估值分别为22、17、14倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：产品销售不及预期的风险；行业政策变动的风险；新产品研发未达预期的风险；接种疫苗不良事件的风险。