事件:
　　智飞生物发布公告：2023年1月21日，公司与默沙东公司续签供应、经销和共同推广协议。
　　投资要点:
　　新协议期到2026年12月31日、协议产品基础采购金额累计超千亿元，奠定公司未来四年稳健发展基调。公司从2011年开始与默沙东合作疫苗产品业务，累计合作超10年，帮助默沙东产品在国内实现快速放量。尤其2017年国内获批的乳头瘤病毒疫苗佳达修（HPV4）和2018年获批的佳达修9（HPV9），2022年前三季度HPV4批签发1181万支、HPV9批签发1228万支。上一个协议周期将于2023年6月30日到期。新协议的签订有望将双方合作推向新的高度：一方面本协议周期3年半（2023年下半年-2026年12月31日），长于前两轮HPV疫苗采购协议周期的2年半左右。另一方面，协议年度基础采购金额规模高于往年，其中2024年超过300亿元、三年半累计超1000亿元。默沙东疫苗产品是现阶段公司收入和利润的主要来源，新协议的签订奠定了公司未来四年稳健发展的基础。
　　自研产品管线丰富、销售渠道行业领先，第二成长曲线值得期待。公司自研产品管线丰富，结核产品宜卡和微卡正在进行前期推广。公司目前拥有28项自主研发项目。其中，23价肺炎球菌多糖疫苗已申请生产注册，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得III期临床总结报告。2022年公司销售团队达到3200人，覆盖全国2600多个区县和3万多个基层卫生服务点。丰富的自研产品加上专业的销售团队，公司的第二成长曲线值得期待。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计，2022/2023/2024年公司收入为345.16亿元/433.50亿元/537.70亿元，对应归母净利润71.96亿元/91.24亿元/116.93亿元，对应PE为23.25X/18.34X/14.31X。我们认为，公司疫苗销售能力优秀，代理产品有望持续放量，自研产品有望陆续上市贡献增量。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境变化对公司业务的影响，乳头瘤病毒疫苗销售接种不及预期，公司自主研发进展不及预期，公司产品销售推广不及预期，产品政策降价风险

研究报告全文：2023年01月30日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002默沙东协议续签好于预期产品代理和自研齐zhouxgghzqcomcn头并进智飞生物300122点评报告最近一年走势事件智飞生物沪深300智飞生物发布公告2023年1月21日公司与默沙东公司续签供应04000经销和共同推广协议03000020000100000000-01000-02000-03000-04000投资要点新协议期到2026年12月31日协议产品基础采购金额累计超千相对沪深300表现20230120亿元奠定公司未来四年稳健发展基调公司从2011年开始与表现1M3M12M默沙东合作疫苗产品业务累计合作超10年帮助默沙东产品在国智飞生物245115-17内实现快速放量尤其2017年国内获批的乳头瘤病毒疫苗佳达修沪深HPV4和2018年获批的佳达修9HPV92022年前三季度30092114-133HPV4批签发1181万支HPV9批签发1228万支上一个协议周期将于2023年6月30日到期新协议的签订有望将双方合作推向市场数据20230120新的高度一方面本协议周期3年半2023年下半年-2026年12月当前价格元1045831日长于前两轮HPV疫苗采购协议周期的2年半左右另一方52周价格区间元7557-14348面协议年度基础采购金额规模高于往年其中2024年超过300亿总市值百万16732800元三年半累计超1000亿元默沙东疫苗产品是现阶段公司收入和流通市值百万9678118利润的主要来源新协议的签订奠定了公司未来四年稳健发展的基总股本万股16000000础流通股本万股9254273日均成交额百万86222自研产品管线丰富销售渠道行业领先第二成长曲线值得期待近一月换手127公司自研产品管线丰富结核产品宜卡和微卡正在进行前期推广公司目前拥有28项自主研发项目其中23价肺炎球菌多糖疫苗已申请生产注册冻干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞和四价流感病毒智飞生物300122点评报告HPV九价裂解疫苗获得III期临床总结报告2022年公司销售团队达到3200疫苗快速放量收入保持高速增长买入生物人覆盖全国2600多个区县和3万多个基层卫生服务点丰富的自制品周小刚2022-09-04研产品加上专业的销售团队公司的第二成长曲线值得期待智飞生物300122事件点评九价HPV疫苗供给提升业绩保持快速增长买入生物盈利预测和投资评级我们预计202220232024年公司收入制品周小刚2022-04-30为34516亿元43350亿元53770亿元对应归母净利润7196亿元9124亿元11693亿元对应PE为2325X1834X1431X我们认为公司疫苗销售能力优秀代理产品有望持续放量自研产品有望陆续上市贡献增量维持买入评国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告级风险提示国际贸易环境变化对公司业务的影响乳头瘤病毒疫苗销售接种不及预期公司自主研发进展不及预期公司产品销售推广不及预期产品政策降价风险预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元30652345164335053770增长率102132624归母净利润百万元102097196912411693增长率209-302728摊薄每股收益元638450570731ROE58302826PE1953232518341431PB1129700507374PS650485386311EVEBITDA1578183014221031资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast智飞生物盈利预测表证券代码300122股价10458投资评级买入日期20230120财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE58302826EPS638450570731毛利率49323131BVPS1104149320642794期间费率7643估值销售净利率33212122PE1953232518341431成长能力PB1129700507374收入增长率102132624PS650485386311利润增长率209-302728营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率102103085086营业收入30652345164335053770应收账款周转率238352223340营业成本15622233452997137133存货周转率415414373398营业税金及附加135159199247偿债能力销售费用1835172615171613资产负债率41293528管理费用300328390430流动比209305254323财务费用22-83-195-286速动比145211186241其他费用-收入553618806979营业利润1200084391068513687资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-69-32-28-26现金及现金等价物430890731316725259利润总额1193184071065813661应收款项1286897971940315837所得税费用1723121115341969存货净额738583341161913497净利润102097196912411693其他流动资产193331284509少数股东损益0000流动资产合计24754275354447355101归属于母公司净利润102097196912411693固定资产1719186520172075在建工程1825211625063039现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他1750191120562085经营活动现金流85086610506312993长期股权投资0000净利润102097196912411693资产总计30047334275105162300少数股东权益0000短期借款5696698691169折旧摊销389312394482应付款项917863011388612374公允价值变动-14000预收帐款71274574营运资金变动-2464-988-4559704其他流动负债2053201727143452投资活动现金流-2019-1010-1189-1211流动负债合计1187190141751417070资本支出-1932-812-1009-1151长期借款及应付债券236236236236长期投资-69-157-159-7其他长期负债283283283283其他-19-40-20-52长期负债合计519519519519筹资活动现金流-3590-885169259负债合计1239095331803317589债务融资-2743100200300股本1600160016001600权益融资0000股东权益17657238943301844711其它-847-985-31-41负债和股东权益总计30047334275105162300现金净增加额28894715404412042资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验7年医药研究工作经验万鹏辉中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块林羽茜悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块赵宁宁中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药李明北京大学金融科技硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块沈岽皓华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块李畅北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分