事件概述：
　　公司公告，公司与美国默沙东药厂有限公司（以下简称：“默沙东”）签署了《供应、经销与共同推广协议》，默沙东将向公司独家供应协议产品，并许可公司根据约定在协议区域内（系指中华人民共和国，不包括中国香港、中国澳门和中国台湾地区）进口、经销和推广协议产品。协议有效期内，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品。
　　分析判断:
　　公司与默沙东续约顺利落地，确定基础采购金额
　　公司与默沙东友好合作已超过十一年，建立起了良好稳定、互利共赢的合作关系。此次续约顺利落地，按照此次协议规定，公司获得HPV疫苗等产品在协议区域内的独家推广销售权力，此次协议约定采购年份为2023年下半年至2026年12月31日，为历次签署协议中最长合约时间。同时，协议规定了HPV疫苗等产品采购金额，具体见下表所示。此次公司与默沙东续约成功确定基础采购金额，确保了协议产品的基础供应量，对公司代理业务营收和利润有积极影响。根据公司公告及历年采购情况，基础采购金额协议不等同于订单，具体以双方书面确认的订单为准。考虑到当前国内HPV疫苗接种需求旺盛，我们预计未来实际HPV疫苗采购金额将高于基础采购金额。
　　“技术&市场”双轮驱动战略持续推进，自研产品逐步进入收获期“技术&市场”双轮驱动始终是公司业务发展的长期策略。自主研发、生产、推广销售的疫苗亦是公司利润的重要来源。代理业务取得的突破与提升促进了公司持续扩大研发投入，不断增强技术创新能力。目前，公司自研产品逐步进入收获期。公司自主研发项目共计28项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目15项。其中23价肺炎球菌多糖疫苗目前处于申报审批中，我们预计于今年获批；二倍体狂苗、四价流感疫苗均已完成临床试验，我们预计将于今年申报生产。此外，公司获批的重磅产品微卡，随着市场准入和学术推广逐步推进，将有望逐步放量增长。
　　投资建议：
　　暂不考虑新冠疫苗业绩弹性,我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入为308.10/404.86/532.88亿元，同比增长0.5%/31.4%/31.6%；归母净利润为72.08/97.48/125.45亿元，同比增长-29.4%/35.2%/28.7%，EPS为4.51/6.09/7.84元。对应2023年1月20日收盘价104.58元/股，PE为23/17/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期；公司与默沙东合作中断风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月29日与默沙东续约顺利落地TableTitle技术市场双轮驱动战略持续推进智飞生物TableTitle2300122评级TableDataInfo买入股票代码300122上次评级买入52周最高价最低价142697557目标价格总市值亿167328最新收盘价10458自由流通市值亿76275自由流通股数百万72935事件概述TableSummary公司公告公司与美国默沙东药厂有限公司以下简称默沙东签署了供应经销与共同推广协议默沙东将向公司独家供应协议产品并许可公司根据约定在协议区域内系指中华人民共和国不包括中国香港中国澳门和中国台湾地区进口经销和推广协议产品协议有效期内公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗五价轮状病毒疫苗等协议产品分析判断公司与默沙东续约顺利落地确定基础采购金额公司与默沙东友好合作已超过十一年建立起了良好稳定互利共赢的合作关系此次续约顺利落地按照此次协议规定公司获得HPV疫苗等产品在协议区域内的独家推广销售权力此次协议约定采购年份为2023年下半年至2026年12月31日为历次签署协议中最长合约时间同时协议规定了HPV疫苗等产品采购金额具体见下表所示此次公司与默沙东续约成功确定基础采购金额确保了协议产品的基础供应量对公司代理业务营收和利润有积极影响根据公司公告及历年采购情况基础采购金额协议不等同于订单具体以双方书面确认的订单为准考虑到当前国内HPV疫苗接种需求旺盛我们预计未来实际HPV疫苗采购金额将高于基础采购金额表1公司与默沙东约定基础采购金额量采购年份年产品类别基础采购金额亿元HPV疫苗21406五价轮状病毒疫苗2472023年下半年23价肺炎疫苗077灭活甲肝疫苗045HPV疫苗32626五价轮状病毒疫苗7282024年23价肺炎疫苗077灭活甲肝疫苗112HPV疫苗26033138404五价轮状病毒疫苗7152025年23价肺炎疫苗102灭活甲肝疫苗112疫苗HPV178922026年五价轮状病毒疫苗62423价肺炎疫苗102请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告灭活甲肝疫苗112资料来源公司公告华西证券研究所技术市场双轮驱动战略持续推进自研产品逐步进入收获期技术市场双轮驱动始终是公司业务发展的长期策略自主研发生产推广销售的疫苗亦是公司利润的重要来源代理业务取得的突破与提升促进了公司持续扩大研发投入不断增强技术创新能力目前公司自研产品逐步进入收获期公司自主研发项目共计28项其中处于临床试验及申请注册阶段的项目15项其中23价肺炎球菌多糖疫苗目前处于申报审批中我们预计于今年获批二倍体狂苗四价流感疫苗均已完成临床试验我们预计将于今年申报生产此外公司获批的重磅产品微卡随着市场准入和学术推广逐步推进将有望逐步放量增长投资建议暂不考虑新冠疫苗业绩弹性我们维持公司2022-2024年盈利预测预计2022-2024年公司营业收入为308104048653288亿元同比增长05314316归母净利润为7208974812545亿元同比增长-294352287EPS为451609784元对应2023年1月20日收盘价10458元股PE为231713倍维持买入评级风险提示核心疫苗产品销售低于预期疫苗产品研发进度低于预期公司与默沙东合作中断风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1519030652308104048653288YoY435101805314316归母净利润百万元3301102097208974812545YoY3952092-294352287毛利率390490396404390每股收益元206638451609784ROE400578290282266市盈率50691639232117161334资料来源Wind华西证券研究所分析师崔文亮TableAuthor分析师支君邮箱cuiwlhx168comcn邮箱zhijunhx168comcnSACNOS1120519110002SACNOS1120522060001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入30652308104048653288净利润102097208974812545YoY101805314316折旧和摊销389173191209营业成本15622186192414332496营运资金变动-2464-10528-6172-8185营业税金及附加135123162266经营活动现金流8508-306138094569销售费用1835231130363730资本开支-1932-301-302-300管理费用3006168101066投资-69000财务费用22-43-51-147投资活动现金流-2019-371-342-300研发费用5536478911119股权募资0000资产减值损失-93000债务募资-2743-56900投资收益-20-70-400筹资活动现金流-3590-58300营业利润1200084821147014758现金净流量2889-401534674269营业外收支-69-1-20主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额1193184801146914758成长能力所得税1723127217202214营业收入增长率101805314316净利润102097208974812545净利润增长率2092-294352287归属于母公司净利润102097208974812545盈利能力YoY2092-294352287毛利率490396404390每股收益638451609784净利润率333234241235资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA340221219208货币资金430829337608029净资产收益率ROE578290282266预付款项1867497130偿债能力存货73856631859911574流动比率209374412431其他流动资产12875202592662235040速动比率145282321339流动资产合计24754272583907754772现金比率036004040063长期股权投资0000资产负债率412239224219固定资产1719184519542045经营效率无形资产343343343343总资产周转率102094091088非流动资产合计5294542055295620每股指标元资产合计30047326784460660392每股收益638451609784短期借款569000每股净资产1104155421632947应付账款及票据91785866760710238每股经营现金流532-191238286其他流动负债2124142718672476每股股利000000000000流动负债合计118717293947412715估值分析长期借款236236236236PE1639232117161334其他长期负债283283283283PB1129673483355非流动负债合计519519519519负债合计123907813999313234股本1600160016001600少数股东权益0000股东权益合计17657248663461447158负债和股东权益合计30047326784460660392资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士支君南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业曾任职于东方财富证券和华创证券2021年5月加入华西证券覆盖生物制品和医美行业分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5