公司发布2022年报：全年公司实现收入382.64亿元（+24.83%，以下均为同比口径）、归母净利润75.39亿元（-26.15%）、扣非归母净利润75.1亿元（-26.26%），其中第四季度实现收入104.41亿元（+18.33%）、归母净利润19.32亿元（+7.03%）、扣非归母净利润19.2亿元（+8.71%），业绩符合预期。
　　自主常规产品保持快速增长，HPV疫苗步入新放量周期。分业务类型看，2022年公司自主产品实现收入32.85亿元（-66.12%），收入端下滑主要系新冠疫苗销售额显著下降所致，自主常规品种实现收入17.6亿元（+35.82%），保持快速增长；代理产品实现收入349.75亿元（+67.09%），22年4价与9价HPV疫苗分别实现批签发量1403万支（+59.37%）、1548万支（+51.65%）。公司与默沙东的HPV疫苗代理完成续约，锁定未来四年国内代理权，HPV疫苗步入新放量周期。
　　自主研发管线梯队丰富，逐渐步入收获期。公司多个研发项目取得临床阶段积极进展：23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，逐渐步入收获期。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内疫苗龙头企业，代理业务与自主研发双轮驱动，与默沙东续约锁定未来4年HPV疫苗代理合同，自主研发管线进入收获期，为公司业绩增长奠定了坚实的基础，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为98.18亿元、122.25亿元、140.51亿元，维持对公司合理价值约147.71元/股的判断，给予买入评级。
　　风险提示。HPV疫苗批签发节奏不达预期；默沙东产品供货量不达预期；新冠疫苗销售不达预期；研发进展不达预期。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评医药生物证券研究报告智飞生物TableTitle300122SZ公司评级TableInvest买入当前价格8986元业绩符合预期HPV疫苗步入新放量周期合理价值14771元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-21核心观点公司发布2022年报全年公司实现收入38264亿元2483以相对市场TablePicQuote表现下均为同比口径归母净利润7539亿元-2615扣非归母净利润751亿元-2626其中第四季度实现收入10441亿元61833归母净利润1932亿元703扣非归母净利润192-4032205220722092211220123亿元871业绩符合预期-14自主常规产品保持快速增长HPV疫苗步入新放量周期分业务类型-24844312看2022年公司自主产品实现收入3285亿元-6612收入端下-34滑主要系新冠疫苗销售额显著下降所致自主常规品种实现收入176-44亿元3582保持快速增长代理产品实现收入34975亿元智飞生物沪深300年价与价疫苗分别实现批签发量万67092249HPV1403支59371548万支5165公司与默沙东的HPV疫苗代分析师TableAuthor孔令岩理完成续约锁定未来四年国内代理权HPV疫苗步入新放量周期SAC执证号S0260519080001自主研发管线梯队丰富逐渐步入收获期公司多个研发项目取得临床阶段积极进展23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理冻konglingyangfcomcn干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞四价流感病毒裂解疫苗获得了期分析师罗佳荣临床试验总结报告重组B群脑膜炎球菌疫苗大肠杆菌获得了临SAC执证号S0260516090004床试验批准通知书逐渐步入收获期SFCCENoBOR756盈利预测与投资建议公司为国内疫苗龙头企业代理业务与自主研021-38003671发双轮驱动与默沙东续约锁定未来4年HPV疫苗代理合同自主研luojiaronggfcomcn发管线进入收获期为公司业绩增长奠定了坚实的基础我们预计请注意孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注2023-2025年公司归母净利润分别为9818亿元12225亿元14051册持牌人不可在香港从事受监管活动亿元维持对公司合理价值约14771元股的判断给予买入评级风险提示HPV疫苗批签发节奏不达预期默沙东产品供货量不达预相关研究TableDocReport期新冠疫苗销售不达预期研发进展不达预期智飞生物300122SZ与2023-01-30默沙东续约落地HPV疫苗盈利预测步入新放量周期TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E智飞生物300122SZ业2022-10-30营业收入百万元3065238264521106763579433增长率1018248362298174绩符合预期HPV疫苗销售EBITDA百万元125979559120451501317201快速增长归母净利润百万元10209753998181222514051智飞生物2022-08-30增长率2092-262302245149300122SZHPV疫苗快EPS元股638471614764878速放量常规疫苗保持良好市盈率x19531864146411761023增长ROE578311297278253EVEBITDAx155514641235975830数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText智飞生物年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2475431413471926343479685经营活动现金流85081989-332951527250货币资金430826221108537910176净利润10209753998181222514051应收及预付1305320717316984105348272折旧摊销389331417437476存货73858020143281694221174营运资金变动-2464-6410-13796-7881-7722其他流动资产754576063其它374529232370446非流动资产52946590727978628392投资活动现金流-2019-1498-645-512-429长期股权投资00000资本支出-1932-1452-645-512-429固定资产17192819323935683838投资变动-69-46000在建工程18251836230025382889其他-190000无形资产343353287238181筹资活动现金流-3590-21732460-369-2024其他长期资产14071583145315171484银行借款25695477409218211302资产总计3004738004544707129688077股权融资00000流动负债1187113230208782685631958其他-6159-7650-1632-2190-3326短期借款5691785587776989000现金净增加额2889-1664-151442714797应付及预收92499816120151575318670期初现金余额13914280262211085379其他流动负债20531629298634044288期末现金余额428026161108537910176非流动负债519538538538538长期借款236211211211211应付债券00000其他非流动负债283327327327327负债合计1239013768214162739332496股本16001600160016001600资本公积208208208208208主要财务比率留存收益1584922428312464209453773至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1765724236330544390255581成长能力少数股东权益00000营业收入增长1018248362298174负债和股东权益3004738004544707129688077营业利润增长2081-270303245149归母净利润增长2092-262302245149获利能力利润表单位百万元毛利率490336303295289至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率333197188181177营业收入3065238264521106763579433ROE578311297278253营业成本1562225395363404771656512ROIC565304255242222营业税金及附加135177261338397偿债能力销售费用18352235255333143892资产负债率412362393384369管理费用300374521676794净负债比率702568648624585研发费用55385480810151112流动比率209237226236249财务费用2214151296317速动比率145176156172182资产减值损失-93-109-60-65-70营运能力公允价值变动收益140000总资产周转率102101096095090投资净收益-200000应收账款周转率238186166166166营业利润120008758114161421616338存货周转率415477364399375营业外收支-69-40000每股指标元利润总额119318718114161421616338每股收益638471614764878所得税17231179159819902287每股经营现金流532124-208322453净利润10209753998181222514051每股净资产11041515206627443474少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润10209753998181222514051PE19531864146411761023EBITDA125979559120451501317201PB1129580435327259EPS元638471614764878EVEBITDA155514641235975830识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText智飞生物年报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText智飞生物年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或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