事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收382.6亿元，同比增长24.8%，实现归母净利润75.4亿元，同比下降26.2%，业绩符合预期。
　　常规自主业务2022年疫情干扰下实现高增长。2022年，分产品来看，自主产品和代理产品分别实现收入32.9亿元和349.7亿元，分别同比下降66.1%和上升67.1%，其中常规自主产品在2022年疫情影响下实现收入17.6亿元，同比增长35.8%，再次体现公司销售能力突出。批签发方面，核心品种呈高速增长态势，其中自主产品AC结合疫苗和AC多糖疫苗批签发量达685.7万支和107.4万支，同比增长77.3%和381.2%；4价HPV批签发1402.8万支，同比增长59%，9价HPV批签发1547.7万支，同比增长51.6%，五价轮状批签发882.6万支，同比+20.8%。分子公司来看，龙科马2022年实现收入和净利润分别为16.6亿元和4.48亿元，主要系新冠疫苗和微卡/EC贡献，智飞绿竹2022年实现收入和净利润分别为16.3亿元和4.38亿元，主要系脑膜炎和Hib产品线贡献。
　　持续加大研发投入，23年自主产品板块将迎来多个催化剂。2022年公司研发投入达11.1亿元，占自主产品收入的33.9%，同比增长36.8%。公司产品管线丰富，如23价肺炎疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗和流感病毒裂解疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告；此外还有包括15价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗在内的4个项目处于Ⅲ期临床试验进行中，我们判断2023年自主业务板块将有众多催化剂落地，如冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗有望报产，整体来看公司自主产品管线将在2023年以后逐步兑现。此外，公司“EC+微卡”结核产品线放量在即，带动2023年自主板块业务实现高增长。
　　盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到2023年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑将逐步兑现。预计2023-2025年公司归母净利润分别为101.7/128.4/148.4亿元，对应PE分别14/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评智飞生物300122SZ年月日20230321买入维持智飞生物300122SZ业绩所属行业医药生物生物制品当前价格元8986符合预期23年自主板块迎来证券分析师多个催化剂陈铁林资格编号S0120521080001投资要点邮箱chentlteboncomcn事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收3826亿元同比增市场表现长248实现归母净利润754亿元同比下降262业绩符合预期智飞生物沪深30011常规自主业务2022年疫情干扰下实现高增长2022年分产品来看自0-11主产品和代理产品分别实现收入329亿元和3497亿元分别同比下降-23661和上升671其中常规自主产品在2022年疫情影响下实现收入-34176亿元同比增长358再次体现公司销售能力突出批签发方面-46-57核心品种呈高速增长态势其中自主产品AC结合疫苗和AC多糖疫苗批2022-032022-072022-11签发量达6857万支和1074万支同比增长773和38124价HPV批签发14028万支同比增长599价HPV批签发15477万支同比沪深300对比1M2M3M增长516五价轮状批签发8826万支同比208分子公司来看绝对涨幅-137-14811068龙科马2022年实现收入和净利润分别为166亿元和448亿元主要系新相对涨幅099-959950资料来源德邦研究所聚源数据冠疫苗和微卡EC贡献智飞绿竹2022年实现收入和净利润分别为163亿元和438亿元主要系脑膜炎和Hib产品线贡献相关研究持续加大研发投入年自主产品板块将迎来多个催化剂年公司1智飞生物300122SZ默沙东续232022约落地23年看自主板块催化剂兑研发投入达111亿元占自主产品收入的339同比增长368公司现2023130产品管线丰富如23价肺炎疫苗申请生产注册获得受理冻干人用狂犬病2智飞生物300122SZ常规业务疫苗MRC-5细胞四价流感疫苗和流感病毒裂解疫苗获得期临床试高速增长自研产品兑现在即验总结报告此外还有包括15价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗在内的420221028个项目处于期临床试验进行中我们判断2023年自主业务板块将有众3智飞生物300122SZ业绩符合预期HPV疫苗批签发高增长多催化剂落地如冻干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞四价流感疫苗有2022831望报产整体来看公司自主产品管线将在2023年以后逐步兑现此外公4智飞生物300122SZHPV疫司EC微卡结核产品线放量在即带动2023年自主板块业务实现高增苗快速放量业绩持续高增长长2022428盈利预测及投资建议公司是国产疫苗销售龙头HPV疫苗目前处于高速增长状态且考虑到2023年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂自主产品逻辑将逐步兑现预计2023-2025年公司归母净利润分别为101712841484亿元对应PE分别141110倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧的风险研发或报产不及预期的风险产品销售不及预期的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评智飞生物300122SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股160000202120222023E2024E2025E流通A股百万股92543营业收入百万元306523826450333636777230552周内股价区间元7818-14061-YOY1018248315265135净利润百万元102097539101661283914836总市值百万元14377600-YOY2092-262348263156总资产百万元3800373全面摊薄EPS元638471635802927每股净资产元1515毛利率490336333338352资料来源公司公告净资产收益率578311296272239资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评智飞生物300122SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入38264503336367772305每股收益471635802927营业成本25395335914217846828每股净资产1515215029533880毛利率336333338352每股经营现金流124552694809营业税金及附加177242294338每股股利060060060060营业税金率05050505价值评估倍营业费用2235251734394338PE186414141120969营业费用率58505460PB580418304232管理费用37490612741663PS376286226199管理费用率10182023EVEBITDA15371097815651研发费用854125817832386股息率07070707研发费用率22252833盈利能力指标EBIT8772118191471016751毛利率336333338352财务费用14-45-231-475净利润率197202202205财务费用率00-01-04-07净资产收益率311296272239资产减值损失-109-50-40-30资产回报率198183171158投资收益0-11-14-13投资回报率289270246216营业利润8758118751498217287盈利增长营业外收支-40-40-50-60营业收入增长率248315265135利润总额8718118351493217227EBIT增长率-271347245139EBITDA9103123721550317672净利润增长率-262348263156所得税1179166920942391偿债能力指标有效所得税率135141140139资产负债率362380372340少数股东损益0000流动比率24232527归属母公司所有者净利润7539101661283914836速动比率18171922现金比率02050811资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2622112852169633445应收帐款周转天数1966175917901809应收账款及应收票据20614241793115435760存货周转天数1153135012001234存货8020123741382715805总资产周转率10090808其它流动资产157398613782固定资产周转率136126132131流动资产合计31413482366729085792长期股权投资0000固定资产2819398548385509在建工程183612681002739现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产353390430459净利润7539101661283914836非流动资产合计6590723778778328少数股东损益0000资产总计38004554747516794120非现金支出8616839141033短期借款1785300040004500非经营收益-2175238280应付票据及应付账款9807146291971523171营运资金变动-6410-2197-2893-3210预收账款9000经营活动现金流198988281109812939其它流动负债1629290536733835资产-1452-1222-1461-1406流动负债合计13230205342738831506投资-46-48-68-98长期借款211211211211其他0141622其它长期负债327327327327投资活动现金流-1498-1255-1513-1482非流动负债合计538538538538债权募资-116512151000500负债总计13768210712792632043股权募资0000实收资本1600160016001600其他-1007-125-174-208普通股股东权益24236344024724162077融资活动现金流-21731091826292少数股东权益0000现金净流量-166486631041111749负债和所有者权益合计38004554747516794120备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年3月20日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评智飞生物300122SZ信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明