业绩简评
　　公司2022年实现收入382.64亿元（+25%），归母净利润75.39亿元（-26%），扣非归母净利润75.10亿元（-26%）；2022Q4单季度实现收入104.41亿元（+18%），归母净利润19.32亿元（+7%），扣非归母净利润19.20亿元（+9%）。
　　经营分析
　　HPV疫苗加速放量，续签夯实未来增长基础。2022年公司代理产品实现收入349.75亿元（+67%），其中九价HPV疫苗和四价HPV疫苗全年批签发量分别为1547.72万支和1402.84万支，同比增长51.65%和59.37%。公司年初续签默沙东代理协议至2026年，新协议期内疫苗采购金额超1000亿元，较上轮采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。
　　持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022年公司常规自主产品营业收入为17.60亿元（+36%），目前已建成八大产品矩阵，其中AC结合疫苗2022年批签发量达685.68万支，同比增长77.31%。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐并于今年1月纳入国家医保，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。
　　三大研产基地稳步推进，在研项目储备丰富。公司依托北京、安徽、重庆三大研产基地持续推进自主产品研发及注册上市工作，在线管线现有28个项目，其中16个已经进入注册程序，研发项目储备深厚，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润93.4（+24%）、131.8（+41%）、142.0亿元（+8%）。2023-2025年公司对应EPS分别为5.84、8.24、8.88元，对应当前PE分别为15、11、10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

研究报告全文：业绩简评公司2022年实现收入38264亿元25归母净利润7539亿元-26扣非归母净利润7510亿元-262022Q4单季度实现收入10441亿元18归母净利润1932亿元7扣非归母净利润1920亿元9经营分析HPV疫苗加速放量续签夯实未来增长基础2022年公司代理产品实现收入34975亿元67其中九价HPV疫苗和四价HPV疫人民币元成交金额百万元苗全年批签发量分别为154772万支和140284万支同比增长1580070005165和5937公司年初续签默沙东代理协议至2026年新协600013800议期内疫苗采购金额超1000亿元较上轮采购金额有较大提升5000400011800奠定未来业绩增长基础3000持续深耕二类苗市场加速自主产品矩阵建设2022年公司常规980020001000自主产品营业收入为1760亿元36目前已建成八大产品矩78000阵其中AC结合疫苗2022年批签发量达68568万支同比增长2203217731公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐并成交金额智飞生物沪深300于今年1月纳入国家医保未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应为公司自主产品业绩贡献新增量三大研产基地稳步推进在研项目储备丰富公司依托北京安公司基本情况人民币徽重庆三大研产基地持续推进自主产品研发及注册上市工作在项目202120222023E2024E2025E线管线现有28个项目其中16个已经进入注册程序研发项目营业收入百万元3065238264440085273654606储备深厚未来有望持续丰富公司产品线进一步增强核心竞争营业收入增长率10179248315011983355力归母净利润百万元10209753993361317614203盈利预测估值与评级归母净利润增长率20923-261523834114779我们维持盈利预期预计公司2023-2025年分别实现归母净利润摊薄每股收益元63804712583582358877934241318411420亿元82023-2025年每股经营性现金流净额532124557694912ROE属母公司公司对应EPS分别为584824888元对应当前PE分别为归摊薄57823111286329392446151110倍维持买入评级PE19531864154010911012风险提示PB1129580441321248研发进度不及预期产品推广及销售不及预期政府政策调整风来源公司年报国金证券研究所险坏账增加风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入151903065238264440085273654606货币资金14374308262261371466627091增长率101824815019835应收款项66331287420622201352268423488主营业务成本-9268-15622-25395-28097-32258-33037存货340673858020103351028710514销售收入610510664638612605其他流动资产61186149141162165毛利59221503112869159122047921569流动资产115372475431413367484779961258销售收入390490336362388395总资产758824827802829855营业税金及附加-71-135-177-220-264-273长期投资182250295365431488销售收入050405050505固定资产238735444654666973957578销售费用-1198-1835-2235-2861-2953-3003总资产157118122146128106销售收入796058655655无形资产6938471104129813821656管理费用-212-300-374-616-738-764非流动资产3678529465909069987310375销售收入141010141414总资产242176173198171145研发费用-300-553-854-1012-1055-1092资产总计152153004738004458175767271633销售收入201822232020短期借款28745691795516314208息税前利润EBIT4142122089228112031546916436应付款项3189939110091112431069511405销售收入273398241255293301其他流动负债75419111344115115981716财务费用-131-22-14-4139331流动负债68171187113230129101260613330销售收入09010000-03-06长期贷款02362111318181资产减值损失-131-283-530-211-107-29其他长期负债150283327164157151公允价值变动收益-13140333负债69671239013768132051284313561投资收益1-200111普通股股东权益82491765724236326124482958072税前利润00na00000000其中股本160016001600160016001600营业利润3895120008758109921550416742未分配利润56561504921628300044222155464营业利润率256391229250294307少数股东权益000000营业外收支-41-69-40-60-75-110负债股东权益合计152153004738004458175767271633税前利润3854119318718109321542916632利润率254389228248293305比率分析所得税-553-1723-1179-1596-2253-24282020202120222023E2024E2025E所得税率143144135146146146每股指标净利润330110209753993361317614203每股收益206363804712583582358877少数股东损益000000每股净资产51551103615148203832801836295归属于母公司的净利润330110209753993361317614203每股经营现金净流218553171243556969399123净利率217333197212250260每股股利050005000600060006000600回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率4002578231112863293924462020202120222023E2024E2025E总资产收益率217033971984203822851983净利润330110209753993361317614203投入资本收益率318156433034287229182403少数股东损益000000增长率非现金支出262672861521519494主营业务收入增长率434810179248315011983355非经营收益9291-2125137134EBIT增长率403019473-244121403808626营运资金变动-159-2464-6410-1072-2731-235净利润增长率395120923-261523834114779经营活动现金净流34978508198989101110214597总资产增长率390597482648205625872421资本开支-827-1932-1452-2795-1264-1030资产管理能力投资-70-69-46-67-63-54应收账款周转天数132911611597165015501550其他0-190111存货周转天数116012611107137012001200投资活动现金净流-897-2019-1498-2862-1326-1083应付账款周转天数103214231361140011501200股权募资000000固定资产周转天数356205269334302290债权募资-1380-2743-1165-1503-254-108偿债能力其他-734-847-1007-1023-986-978净负债股东权益1742-1983-254-1683-3184-4615筹资活动现金净流-2114-3590-2173-2526-1241-1085EBIT利息保障倍数3155594668829673-1116-497现金净流量4812889-16643522853512428资产负债率457941243623288222271893来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2460060012021-04-20买入18700NA2220050022022-01-25买入10555NA198004001740030032022-04-28买入9746NA1500042022-08-30买入9121NA1260020010052022-10-28买入8648NA102007800062022-12-28买入87581000010000211222221222210322210622210922220322220922来源国金证券研究所220622投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4