研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品自主代理产品双轮驱动智飞生物300122SZ非新冠疫苗业绩高速增长核心观点维持买入贺菊颖月日公司发布年年度报告全年公司克服疫情3202022hejuyingcsccomcn影响非新冠疫苗收入同比增长65实现大幅增长自主产品010-86451162稳步放量宜卡微卡上市后持续推进市场准入工作代理产品SAC编号S1440517050001销售大幅增长继续成为公司业绩增长的主要动力代理协议续签落地为未来业绩增长注入更多确定性研发管线持续进展保SFC编号ASZ591障公司长期发展刘若飞liuruofeicsccomcn事件010-85130388SAC编号S1440519080003公司发布2022年度报告3月20日公司发布2022年年度报告实现1营业收入发布日期2023年03月22日38264亿元同比增长24832归母净利润7539亿元同当前股价8986元比下降26153扣非归母净利润7510亿元同比下降26264基本每股收益471元业绩符合此前预期主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-137-1711068657-3561-3511非新冠疫苗收入大幅增长自主代理产品齐头并进12月最高最低价元1413978182022Q4公司实现营业收入10441亿元同比增长1833总股本万股16000000归母净利润亿元同比增长扣非归母净利润19327031920流通A股万股9254273亿元同比增长87122Q4公司收入及利润在新冠疫苗高基数总市值亿元143776基础上实现稳定增长全年公司克服疫情影响销售收入实现稳流通市值亿元83159近月日均成交量万95502重要财务指标3主要股东202120222023E2024E2025E蒋仁生4832营业收入百万元30652423826401488424959178466570910YoY101792483276521161104股价表现净利润百万元10208557539009604721157565130980116YoY20923-2615274020521315-4毛利率49043363317232093309-24净利率33301970196619561993-44ROE57823111293126892396EPS摊薄元638471600723819202232120224212022521202262120227212022821202292120231212023221202210212022112120221221PE倍14081907149712421098智飞生物深证成指PB倍814593439334263相关研究报告资料来源iFinD中信建投证券中信建投生物制品智飞生物2023-01-300122代理协议续约成功落地强化30未来业绩确定性中信建投生物制品智飞生物2022-10-本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下300122非新冠疫苗增长强劲看好31本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明HPV赛道持续放量中信建投生物制品智飞生物2022-09-300122非新冠疫苗持续放量研发管01线顺利进展智飞生物A股公司简评报告定增长归母净利润及扣非归母净利润同比下降主要由于2022年新冠疫苗需求趋于饱和销量较去年大幅下降所致从产品结构来看2022年公司自主产品收入3285亿元同比下降6612代理产品收入34975亿元同比增长6709扣除新冠疫苗后自主产品收入1760亿元同比增长3582整体非新冠收入36735亿元同比增长6510非新冠疫苗部分收入实现大幅增长自主产品方面公司自主研发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗CHO细胞于2022年3月获批国内附条件上市2022年12月获批准第二剂次加强接种人群范围扩大至3岁以上人群受国内新冠疫苗接种率提高疫苗需求量下降影响2022年新冠疫苗销量较去年同期明显下降其他自主产品方面公司ACYW135流脑多糖疫苗2022年批签发4216万剂同比下降3936AC多糖结合疫苗批签发6857万剂同比增长7731AC多糖疫苗批签发1074万剂同比增长38123Hib疫苗批签发1583万剂同比下降4901公司自主产品微卡和宜卡2022年积极推进市场准入目前已在大陆地区90以上的省级单位中标挂网2022年9月宜卡被WHO发布的结核病TB综合指南和结核感染诊断检测操作手册推荐用于诊断结核感染成为国内唯一入选评估的结核特异性抗原结核感染筛查试剂2023年1月宜卡成功纳入国家医保目录有助于进一步扩大受益人群发挥公司结核产品矩阵的协同效应代理产品方面2022年公司代理的默沙东公司疫苗产品持续放量成为公司业绩增长的主要动力代理产品中4价HPV疫苗2022年批签发14028万剂同比增长59379价HPV疫苗批签发15477万剂同比增长51655价轮状病毒疫苗批签发8826万剂同比增长207723价肺炎疫苗批签发1022万剂同比下降3075灭活甲肝疫苗批签发613万剂同比下降24042023年1月公司与默沙东续签供应经销与共同推广协议协议产品基础采购金额总计超过千亿量价符合预期有效期将近4年远超既往协议期限代理协议成功落地保障了公司协议产品的基础供应为公司未来的业绩增长注入更多确定性多研发平台协同布局研发管线持续推进公司已构建多个疫苗研发平台广泛覆盖多种疫苗开发路径新冠疫苗方面公司开发的新冠二代苗ZF2202Omicron-Delta嵌合疫苗于2022年11月在乌兹别克斯坦启动国际临床试验并积极推进更多升级换代产品的研究包括基于OmicronBA45变异株开发的新一代重组蛋白新冠疫苗基于mRNA技术开发的广谱新冠疫苗以及针对新冠流感病毒开发的联合疫苗其他在研产品方面23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理冻干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞四价流感病毒裂解疫苗获得了期临床试验总结报告重组B群脑膜炎球菌疫苗大肠杆菌获得了临床试验批准通知书研发管线顺利推进为公司未来发展提供持续动力图表1公司进入注册程序的项目药品名称功能主治进展情况23价肺炎球菌多糖疫苗用于预防肺炎链球菌引起的感染性疾病上市审评中冻干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞用于预防狂犬病完成临床试验四价流感病毒裂解疫苗用于预防本株病毒引起的流行性感冒完成临床试验流感病毒裂解疫苗用于预防本株病毒引起的流行性感冒完成临床试验15价肺炎球菌结合疫苗用于预防肺炎链球菌引起的感染性疾病III期临床试验进行中冻干人用狂犬病疫苗Vero细胞用于预防狂犬病III期临床试验进行中福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗用于预防志贺氏菌引起的传染性疾病III期临床试验进行中请参阅最后一页的重要声明1智飞生物A股公司简评报告药品名称功能主治进展情况ACYW135群流脑结合疫苗用于预防脑膜炎球菌引起的感染性疾病III期临床试验进行中肠道病毒71型灭活疫苗用于预防EV71感染引起的疾病II期临床试验进行中冻干重组结核疫苗AECBC02用于预防结核分枝杆菌潜伏感染人群结核病发病II期临床试验进行中四价重组诺如病毒疫苗毕赤酵母用于预防诺如病毒感染引起的急性胃肠炎II期临床试验进行中皮内注射用卡介苗用于预防结核病I期临床试验进行中卡介菌纯蛋白衍生物用于结核病的临床辅助诊断结核病流行病学调查及卡I期临床试验进行中介苗接种后机体免疫反应的监测组份百白破疫苗用于预防百日咳白喉和破伤风杆菌引起的疾病I期临床试验进行中灭活轮状病毒疫苗用于预防轮状病毒引起的腹泻I期临床试验进行中重组B群脑膜炎球菌疫苗大肠杆菌用于预防脑膜炎球菌引起的感染性疾病临床试验准备中资料来源公司公告中信建投证券图表2公司临床前项目进度及未来进展产品名称2022年进度及变化预计进度2023-2204年重组乙型肝炎疫苗汉逊酵母临床前研究临床前研究临床前研究双价手足口病疫苗临床前研究临床前研究申报临床双价重组轮状病毒疫苗毕赤酵母临床前研究临床前研究申报临床重组带状疱疹疫苗CHO细胞临床前研究申报临床临床研究乙型脑炎灭活疫苗临床前研究临床前研究申报临床治疗用卡介苗申报临床获批临床临床研究灭活水痘带状疱疹疫苗临床前研究临床前研究申报临床呼吸道合胞病毒RSV疫苗临床前研究临床前研究临床前研究重组MERS病毒疫苗临床前研究临床前研究临床前研究百白破基础联合疫苗临床前研究申报临床临床研究流脑五联苗临床前研究临床前研究申报临床多价肺炎球菌结合疫苗临床前研究临床前研究申报临床资料来源公司公告中信建投证券收入结构调整影响毛利率研发费用率有所提高2022年公司毛利润12869亿元-1438其中自主产品毛利润2841亿元-6749代理产品毛利润10025亿元5978毛利率3363-1540pp主要由于新冠疫苗收入下降收入结构变化所致费用方面2022公司销售费用2235亿2182销售费用率584-014pp管理费用374亿2463管理费用率098与去年同期持平研发费用854亿5456研发费用率223043pp主要由于公司持续推进研发管线研发投入增加所致财务费用014亿-3676财务费用率004-004pp2022年公司经营活动产生净现金流1989亿元-7662主要系采购商品支付的货款增加所致盈利预测与投资评级暂不考虑新冠疫苗盈利预测我们预计公司20232025年实现营业收入分别为48842亿元59178亿元和65709亿元归母净利润分别为9605亿元11576亿元和13098亿元表观分别同比增长274205和请参阅最后一页的重要声明2智飞生物A股公司简评报告132剔除新冠疫苗口径下归母净利润分别同比增长350205和183折合EPS分别为600元股723元股和819元股对应PE分别为150X124X和110X维持买入评级风险分析1代理协议履行风险公司收入主要来源于代理产品若协议对方不能按约提供产品公司不能按约完成目标量都会对协议的完全履行造成一定的风险从而对公司未来盈利产生不利影响2行业政策变动风险疫苗企业从疫苗研发生产到销售均有严格的政策规定和限制政策变化可能导致公司面临新的竞争压力或风险影响业务开展3产品研发注册失败产品研发对疫苗企业未来发展至关重要在研管线研发失败或产品注册失败可能影响企业未来的销售预期进而影响估值4疫苗经营合规风险疫苗因具有特殊的生物特征其监管要求更加严格管理范围更加广泛若企业违反经营合规要求不仅导致企业本身经营生产受到不利影响还可能引起疫苗行业波动请参阅最后一页的重要声明3智飞生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请参阅最后一页的重要声明4智飞生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明5