智飞生物发布2022年业绩，公司2022年营业收入382.64亿元，同比+24.83%，归母净利润75.39亿元，同比-26.15%，扣非归母净利润75.10亿元，同比-26.26%。
　　常规疫苗高速增长，HPV增长势头强劲。智飞生物2022年实现营业收入382.64亿元，同比+24.83%；归母净利润75.39亿元，同比-26.15%。其中子公司智飞龙科马净利润4.48亿元，主要由新冠疫苗贡献，2021年全年智飞龙科马净利润55.80亿元，若扣除新冠影响，则公司常规疫苗2022年净利润70.91亿元，同比+53%。在具体疫苗批签发上，代理产品，2022年公司4价HPV疫苗批签发1403万支，同比+59.37%；9价HPV疫苗批签发1548万支，同比+51.65%；五价轮状疫苗批签发883万支，同比+20.77%；23价肺炎疫苗批签发102万支，灭活甲肝批签发61万支。自主产品，ACYW135批签发422万支，AC结合苗批签发686万支，AC多糖苗批签发107万支，Hib苗批签发158万支，HPV疫苗继续保持高速增长。
　　研发管线顺利推进，自研矩阵愈发完善。智飞生物在研管线推进顺利，微卡+EC诊断试剂已经获批。23价肺炎疫苗申请生产获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗和流感病毒裂解疫苗获得III期临床试验总结报告，15价肺炎球菌结合苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗均在III期临床阶段，公司自研矩阵愈发完善。
　　默沙东续约合作协议落地，未来业绩确定性增强。此前公司发布关于与默沙东公司续签供应、经销与共同推广协议的公告，默沙东将向公司独家供应协议产品。协议有效期内公司将向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，2023-2026年基础采购金额287.54/335.43/269.62/187.30亿元，代理业务有望持续取得突破与提升，签约落地增强业绩确定性。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好智飞生物代理+自产产品的持续放量，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为94.4、110.2、127.3亿元，对应PE分别为15x、13x、11x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、代理合作风险。