本报告导读：
　　2022年在EPB、轻量化等业务拉动下公司业绩迎来加速增长；2023年公司线控制动等新业务步入爆发期，业绩有望维持高速增长；同时海外订单正在打开新的空间
　　投资要点：
　　下调目标价至104.4元，维持增持评级。考虑到乘用车竞争加剧，下调公司2023-2025年的EPS预测为2.42（-0.28）/3.48（-0.31）/4.83（新增）元，参考可比公司给予公司2024年30倍PE，下调目标价至104.4元（原为121.5元），维持增持评级。
　　2022年在EPB、轻量化等业务拉动下公司业绩迎来加速增长。2022年公司进入业绩增长加速期，实现营业收入55.4亿元，同比增长58.6%，归属净利润6.99亿元，同比增长38.5%。在奇瑞、广汽埃安、吉利、通用等客户带动下，EPB、轻量化及卡钳等业务均开启加速增长。从行业趋势上看卡钳和EPB的平台化供应，有助于公司持续提升市场份额。
　　2023年公司线控制动等新业务将步入爆发期。2023年公司线控制动客户奇瑞、吉利、长安、广汽、理想等客户的多个车型步入量产期，量产数量较2022年大幅增加；公司新产能也陆续释放，并且通过合资建厂等方式与客户深度绑定，确保产能的有效利用。我们预计公司2023年线控制动业务将迎来爆发式增长。
　　2024年开始海外业务订单进入量产期，带来新的增长空间。2022年以来公司海外订单不断收获，除了轻量化零部件以外，海外订单已经延伸到卡钳、EPB等产品，预计2024年开始陆续进入量产期。公司墨西哥工厂一期项目规划400万件轻量化零部件预计在2023年达产，二期产能扩建正在实施中。海外业务将打开公司新的增长空间
　　风险提示：乘用车销量低于预期的风险，竞争加剧下盈利能力下滑的风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输设备业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest伯特利603596评级增持上次评级增持业绩加速增长新业务步入爆发期目标价格10440上次预测12150公伯特利更新报告当前价格6972司吴晓飞分析师赵水平分析师管正月分析师202303270755-23976003021-38031657021-38032026更交易数据wuxiaofeigtjascomzhaoshuipinggtjascomguanzhengyuegtjascomTableMarket新证书编号S0880517080003S0880521040002S088052103000352周内股价区间元4935-10572报总市值百万元28709本报告导读总股本流通A股百万股412410告流通股股百万股2022年在EPB轻量化等业务拉动下公司业绩迎来加速增长2023年公司线控制动BH00流通股比例100等新业务步入爆发期业绩有望维持高速增长同时海外订单正在打开新的空间日均成交量百万股513投资要点日均成交值百万元38433下调目标价至TableSummary1044元维持增持评级考虑到乘用车竞争加剧下调公TableBalance资产负债表摘要司2023-2025年的EPS预测为242-028348-031483新增股东权益百万元4211元参考可比公司给予公司2024年30倍PE下调目标价至1044元原每股净资产1023为1215元维持增持评级市净率68净负债率-44232022年在EPB轻量化等业务拉动下公司业绩迎来加速增长2022年公司进入业绩增长加速期实现营业收入554亿元同比增长586归属TableEpsEPS元2022A2023E净利润699亿元同比增长385在奇瑞广汽埃安吉利通用等客Q1034041Q2035050户带动下EPB轻量化及卡钳等业务均开启加速增长从行业趋势上看证Q3048071券卡钳和EPB的平台化供应有助于公司持续提升市场份额Q40540802023年公司线控制动等新业务将步入爆发期2023年公司线控制动客户全年170242研奇瑞吉利长安广汽理想等客户的多个车型步入量产期量产数量究TablePicQuote报较2022年大幅增加公司新产能也陆续释放并且通过合资建厂等方式52周内股价走势图与客户深度绑定确保产能的有效利用我们预计公司2023年线控制动伯特利上证指数告业务将迎来爆发式增长592024年开始海外业务订单进入量产期带来新的增长空间2022年以来42公司海外订单不断收获除了轻量化零部件以外海外订单已经延伸到卡258钳EPB等产品预计2024年开始陆续进入量产期公司墨西哥工厂一-9期项目规划400万件轻量化零部件预计在2023年达产二期产能扩建正-26在实施中海外业务将打开公司新的增长空间2022-032022-062022-092022-12风险提示乘用车销量低于预期的风险竞争加剧下盈利能力下滑的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3492553986581116114420绝对升幅-4-122-1559562929相对指数-4-170经营利润EBIT47164994414392026--638455241TableReport相关报告净利润归母50569999514331991-938424439业绩超预期线控制动加速放量20221028每股净收益元123170242348483业绩符合预期线控制动即将进入放量期每股股利元02004002903604920220410纯正自动驾驶标的线控制动爆发前夕TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220305经营利润率135117109129141线控制动加速突破ADAS步入量产期净资产收益率14416619822724520220206投入资本回报率239234303378495业绩符合预期新业务加速突破20211029EVEBITDA46473847236015691069市盈率56904109288520041442股息率0306040507请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage伯特利603596TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230327财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3492553986581116114420可选消费品营业成本264842966831862010993税金及附加2430486280运输设备业销售费用285992118130管理费用82127197252326EBIT47164994414392026公允价值变动收益00000TableStock投资收益-37555伯特利603596财务费用-12-40-68-70-93营业利润575748110616082224所得税496291132182少数股东损益232204451净利润50569999514331991评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产26012688255832464822上次评级增持其他流动资产16162985461263268116长期投资00000目标价格10440固定资产合计8581415136313151283上次预测12150无形及其他资产434738838936982资产合计5510782693721182315203当前价格6972流动负债17733051441655417079非流动负债9821022356356356股东权益34964567541267398580投入资本IC18012547285634963761TableWebsite公司网址现金流量表wwwbtl-autocomNOPLAT43159686613211860折旧与摊销116163182210246流动资金增量108-199261590251资本支出-282-605-230-260-260公司简介自由现金流372-45107918612097TableCompany经营现金流43378593110922031公司是一家专业从事汽车安全系统相投资现金流-890-342-225-255-255关产品研发制造与销售的企业是国融资现金流1076-294-836-150-200现金流净增加额619149-1296871576内具备整车制动系统开发能力的国家财务指标级高新技术企业公司拥有各种乘用车成长性与商用车前后盘式制动器鼓式制动收入增长率148586563289292EBIT增长率-60378453525408器后综合驻车制动器IPB后盘带鼓净利润增长率93385424439390制动器DIH制动主缸真空助力器利润率铸铝转向节的自主开发与制造能力公毛利率242224211228238EBIT率135117109129141司成立伊始一直致力于高端电子控制净利润率144126115128138产品自主研发已具备智能电子驻车系收益率净资产收益率ROE144166198227245统EPB汽车防抱死系统ABS和整总资产收益率ROA9289106121131车稳定控制系统ESC的独立开发与制投入资本回报率ROIC239234303378495造能力运营能力存货周转天数5256606565应收账款周转天数114101140150150总资产周转周转天数497439363347342净利润现金含量85811239367631020TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入81109272318偿债能力1m资产负债率5005205094994893m净负债率-485-480-508-513-594估值比率12mPE56904109288520041442PB820780570454354-14-12-9-6-4-124EVEBITDA46473847236015691069PS815518332257199股息率0306040507周内价格范围TableRange524935-10572市值百万元28709股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债59505957-1696-4842424449-2376-5035253040-3056-538173028-3736-55-932021-4416-5714-5097-59-26-10112022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万伯特利价格涨幅收入增长率净资产收益率伯特利相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage伯特利603596本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准1109057行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3