核心观点
　　2022年净利润同比+39%，智能电控业务放量提速。2022年伯特利实现营收55.39亿元，同比+58.61%，归母净利润6.99亿元，同比+38.49%，扣非净利润5.88亿元，同比+36.47%；22Q4营收18.55亿元，同环比+59.38%/+18.15%，归母净利润2.11亿元，同环比+62.33%/+11.62%。分业务来看，1）机械制动业务：22年收入26.61亿元（同比+26.97%），其中盘式制动器销量+25.73%，轻量化制动零部件销量+19.62%；2）智能电控业务：22年收入23.74亿元（营收+86.24%），销量+89.81%，营收占比42.86%，同比+6.36pct；3）机械转向业务：机械转向产品实现营收2.77亿元，22H2销量151.4万套。
　　毛利率环比持续改善，重视研发夯实竞争力。2022年公司毛利率22.44%，同比-1.75pct，主要系1）22年原材料涨价等因素影响；2）线控制动产品处于量产爬坡期；分产品看，机械制动产品毛利率22.04%，同比-0.16pct，电控制动产品毛利率20.03%，同比-4.40pct；毛利率季度改善明显，22Q4毛利率23.34%，同环比+1.21pct/+1.56pct，预计随线控制动放量叠加原材料成本缓和，整体毛利率有望持续改善；2022年公司持续加大研发，研发费率6.83%，22Q4研发费率7.14%，同环比-0.95pct/+1.87pct，公司稳步推进新品研发及量产（自主研发新一代D-EPB、ADAS在22年已有6个项目陆续量产、WCBS 2.0和EMB研发推进中、启动DP-EPS、R-EPS转向系统和线控转向系统研发）；2022年公司净利率为12.6%，同比-1.8pct。
　　定点突破、产能提升、产品扩展保障增长势能。1）定点突破：22年公司轻量化/EPB/ESC/WCBS/EPS/ADAS/机械转向产品分别新增46/61/10/61/9/8/17个定点；2）产能提升：墨西哥年产400万件轻量化零部件项目于22年底做好生产准备；年产40万套EPB项目已于22年7月投产；22年新增两条线控制动产线(第二、三条产线于22H2投产，预计第四、五条产线将于23Q1投产，第六条将于23Q2投产)；3)产品拓展：22H1通过收购万达转向将产品拓宽至转向领域；WCBS 2.0研发顺利推进中；后续拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等产品；启动DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统研发工作。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；产品技术研发不及预期的风险。
　　投资建议：国产制动系统龙头企业，维持“买入”评级。
　　公司是国产制动系统龙头企业，看好公司智能电控产品加速放量带来的业绩增量，我们调整盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为7.0/9.7/13.3亿元（原6.5/10.3/13.8亿元），对应EPS为1.70/2.36/3.23元（原1.60/2.51/3.37元，对应PE为42/30/22倍，维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日伯特利603596SH买入智能电控业务放量提速2022年归母净利润同比增长39核心观点公司研究财报点评2022年净利润同比39智能电控业务放量提速2022年伯特利实现营收汽车汽车零部件5539亿元同比5861归母净利润699亿元同比3849扣非净利证券分析师唐旭霞润588亿元同比364722Q4营收1855亿元同环比593818150755-81981814tangxxguosencomcn归母净利润211亿元同环比62331162分业务来看1机械制S0980519080002动业务22年收入2661亿元同比2697其中盘式制动器销量2573基础数据轻量化制动零部件销量19622智能电控业务22年收入2374亿元营投资评级买入维持收8624销量8981营收占比4286同比636pct3机械转合理估值收盘价7052元向业务机械转向产品实现营收277亿元22H2销量1514万套总市值流通市值2903928915百万元52周最高价最低价111024783元毛利率环比持续改善重视研发夯实竞争力2022年公司毛利率2244近3个月日均成交额38697百万元同比-175pct主要系122年原材料涨价等因素影响2线控制动产品市场走势处于量产爬坡期分产品看机械制动产品毛利率2204同比-016pct电控制动产品毛利率2003同比-440pct毛利率季度改善明显22Q4毛利率2334同环比121pct156pct预计随线控制动放量叠加原材料成本缓和整体毛利率有望持续改善2022年公司持续加大研发研发费率68322Q4研发费率714同环比-095pct187pct公司稳步推进新品研发及量产自主研发新一代D-EPBADAS在22年已有6个项目陆续量产WCBS20和EMB研发推进中启动DP-EPSR-EPS转向系统和线控转向系统研发2022年公司净利率为126同比-18pct定点突破产能提升产品扩展保障增长势能1定点突破22年公司轻资料来源Wind国信证券经济研究所整理量化EPBESCWCBSEPSADAS机械转向产品分别新增466110619817相关研究报告个定点2产能提升墨西哥年产400万件轻量化零部件项目于22年底做伯特利603596SH-产品与客户结构持续优化1-2月扣非好生产准备年产40万套EPB项目已于22年7月投产22年新增两条线控净利润同比增长272023-03-13伯特利603596SH-三季报点评单三季度归母净利润同比制动产线第二三条产线于22H2投产预计第四五条产线将于23Q1投提升99在手项目充足2022-10-31伯特利603596SH-产品结构优化单三季度业绩同比增长产第六条将于23Q2投产3产品拓展22H1通过收购万达转向将产品拓46722022-10-20宽至转向领域WCBS20研发顺利推进中后续拓展副车架铸铝卡钳轮伯特利603596SH-中报点评二季度营收同比增长46线控制动产能持续加码2022-08-31房等产品启动DP-EPSR-EPS转向系统线控转向系统研发工作伯特利603596SH-一季度营收增长29股权激励彰显长期信心2022-05-04风险提示终端需求不及预期的风险产品技术研发不及预期的风险投资建议国产制动系统龙头企业维持买入评级公司是国产制动系统龙头企业看好公司智能电控产品加速放量带来的业绩增量我们调整盈利预测预计公司222324年归母净利润为7097133亿元原65103138亿元对应EPS为170236323元原160251337元对应PE为423022倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3492553980041029512681-148586445286232净利润百万元50569997013301671-93385388371257每股收益元124170236323406EBITMargin135117123131134净资产收益率ROE144166195221229市盈率PE571416299218174EVEBITDA538408299227189市净率PB824690585484397资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22年营收同比增长586归母净利润同比增长3852022年伯特利实现营收5539亿元同比5861归母净利润699亿元同比3849扣非净利润588亿元同比364722Q4营收1855亿元同环比59381815归母净利润211亿元同环比62331162分业务来看1机械制动业务22年收入2661亿元同比2697其中盘式制动器销量2573轻量化制动零部件销量19622智能电控业务22年收入2374亿元营收8624销量8981营收占比4286同比636pct3机械转向业务机械转向产品实现营收277亿元22H2销量1514万套图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率有望逐步修复2022年公司毛利率2244同比-175pct主要系122年原材料涨价等因素影响2线控制动产品处于量产爬坡期分产品看机械制动产品毛利率2204同比-016pct电控制动产品毛利率2003同比-440pct毛利率季度改善明显22Q4毛利率2334同环比121pct156pct预计随线控制动放量叠加原材料成本缓和整体毛利率有望持续改善研发投入不断加大期间费用率小幅下降2022年全年公司四费率为94同比下降02pct其中销售管理研发财务费用率分别为112368-07同比变动025-007-003-037ct22年Q4公司四费率93同比下降18pct其中销售管理研发财务费用率分别为092071-06同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告变动-004-034-095-048pct22年公司持续加大研发投入22年全年研发投入38亿元研发费率68322Q4研发费率714同环比-095pct187pct针对自动驾驶需求开发线控制动系统WCBS20开展电子机械制动EMB的预研工作集成高精定位的智能前视摄像头AFC20推动铸铝轮房铸铝副车架铸铝卡钳的开发和推广持续推进电动转向系统EPS的开发力度图5公司毛利率和净利率图6公司季度毛利率和净利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图7公司四项费用率图8公司单季度四项费用率变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理智能电控产品发展迅速销量同比增长898营业收入同比增长862公司机械制动产品主要包括盘式制动器制动卡钳轻量化零部件机械转向产品主要包括机械转向管柱转向中间轴机械转向器等智能电控产品主要包括电子驻车制动系统EPB防抱死系统ABS电子稳定控制系统ESC线控制动系统WCBS高级驾驶辅助系统ADAS电子助力转向系统EPS等2022年全年智能电控产品销量2500万套销量同比898营收237亿元同比862占主营业务收入443同比64pct22年盘式制动器销量2250万套同比25722年轻量化制动零件销量7760万套同比19622年机械制动产品收入266亿元同比270占主营业务收入49622年机械转向产品收入28亿元占主营业务收入52请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9公司分产品销量单位万件万套图10公司分产品营收单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1公司2022年分产品业绩拆分营收亿元营收增速毛利率毛利率同比增减机械制动产品266126972204-016pct智能电控产品237486242003-44pct其他产品05110721722-312pct机械转向产品277948-资料来源公司公告国信证券经济研究所整理产能持续扩张夯实竞争优势公司依据在手订单情况结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局持续加快产能建设截止2022年12月主要产能布局情况如下年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目建设顺利推进至2022年12月已完成年产4万吨铸铁汽车配件产能建设并投产墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目2022年底做好生产准备预计2023年将投入使用年产40万套电子驻车制动系统EPB项目已完成建设2022年7月已投产为了满足市场对线控制动产品的需求2022年公司新增两条线控制动产线其中第二三条产线均于2022年下半年投产预计第四五条线控制动产线将于2023年一季度投产第六条线控制动产线将于2023年二季度投产为满足市场对ESC产品的需求公司完成对原有ESC产线技术改造同时新增一条ESC620产线2022年下半年已投产为满足整车轻量化的需求公司实施轻量化新产品的布局2022年在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设主要满足汽车副车架空心控制臂轮房等轻量化产品生产预计2023年将投产研发成果持续兑现2022年持续获得新定点2022年公司新增盘式制动器定点156项其中新能源车型56项新增轻量化产品定点46项其中新能源车型19项EPB新增量产项目35项其中新能源车型20项新增定点项目61项其中新能源车型36项WCBS新增量产项目16项请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告其中新能源车型12项新增定点项目61项其中新能源车型41项EPS新增量产项目6项其中新能源车型4项新增定点项目9项其中新能源车型6项表22022年公司产品新增定点量产在研情况在研项目在研新能源新增量产项目新增量产新能源新增定点新增新能源定点机械制盘式制动器14851731915656动产品轻量化产品68281044619电子驻车制动系统582835206136电子电电子稳定控制系统6172102控产品电动尾门开闭系统5433智能驾线控制动系统553616126141驶产品高级驾驶辅助系统16168电动转向管柱1296496转向系机械转向器131086117统机械管柱735264资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图112022年伯特利新增量产项目中新能源项目占比图122022年伯特利新增定点项目中新能源项目占比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理全球化战略稳步推进2023年3月伯特利再度获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点定点项目一面向北美市场提供铸铝前后转向节产品根据客户量纲项目生命周期7年生命周期内预计总销售收入约39亿美元预计最高年度销售收入约6400万美元折合人民币约442亿元定点项目二面向欧洲市场提供铸铝前后转向节产品根据客户量纲项目生命周期6年生命周期内预计总销售收入约2100万美元预计最高年度销售收入约478万美元折合人民币约033亿元2022年10月芜湖伯特利收到全球著名汽车整车厂7个轻量化项目定点通知定点确认公司将提供铸铝前后转向节铸铝前后控制臂等其他底盘零部件产品的开发和供货服务根据客户量纲上述多个项目生命周期6-7年生命周期内预计总销售收入约为95亿美元预计最高年度销售收入约为18亿美元折合人民币约1242亿元2022年12月获得某著名全球汽车整车厂多个项目定点项目生命周期内预计总销售额约为201亿美元该项目中电子驻车制动系统EPB是首次取得全球整车巨头OEM的项目合作2023年3月15日芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司与北美某著名整车厂新签署关于某一平台项目包含铸铝前转向节铸铝后转向节产品的4份供货合同项目产品供货地点为客户北美工厂伯特利请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告墨西哥公司与客户的供货模式均为独家供货双方按供货合同约定的供货数量和产品定义伯特利墨西哥公司执行整件出货客户按其工厂需求负责物流计划伯特利墨西哥公司与客户的贸易方式为FCA3合同生效时间为2023年3月15日项目产品自2025年全面开始批量供货公司根据合同约定按100份额供货伯特利预测本次签署的全部供货车型单年度最高产量约30万辆依据签署的供货合同中约定的预测单日需求汽车产量每年实际排产预测天数和合同约定的项目产品单价项目车型的生命周期内2025年-2031年产品销售收入累计预计约31亿元人民币图13伯特利与北汽集团签署战略合作协议图14伯特利主要配套产品资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理持续加大研发新品保障长期竞争力公司自主建立研发生产及销售完整体系并持续实现核心技术突破与业务领域延展实现了对汽车制动系统汽车转向系统轻量化零部件智能驾驶系统的业务布局在全球建有14个制造基地和6个研发中心拥有底盘制动全系列产品尖端技术和自主知识产权具备产品自主研发匹配验证到产品量产的全过程能力2022年上半年通过收购万达转向伯特利产品拓宽至转向领域公司汽车底盘系统产品结构逐步完善产品线更加丰富表3公司最新产品研发情况进展产品研发情况进展针对新能源车型自主研发的新一代双控电子驻车制动系统D-EPB在原有SmartEPB基础上升级提EPB升新能源车辆驻车可靠性的同时又大大降低了整车厂零部件采购成本目前已成熟应用在多款新能源车型上高级驾驶辅助系统ADAS产线已在2022年4月量产2022年已有6个项目陆续量产ADAS可以提供ADAS三种技术解决方案ADAS高精地图功能技术正在研发过程中支持自动驾驶功能实现具备制动冗余的下一代线控制动系统WCBS20的研发在顺利推进中WCBS20将更好满足L3及WCBS以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求目前已经有多个定点项目预计2024年上半年量产电子机械制动系统EMB的研发工作正在进行中预计2023年A轮样机开发完成EPS2022年公司正式启动DP-EPSR-EPS转向系统线控转向系统的研发工作资料来源公司公告国信证券经济研究所整理新产品及新技术创新情况公司收购万达转向产品矩阵拓展至转型领域2022年5月27日伯特利与芜湖奇瑞科技之全资子公司芜湖瑞智联能科技完成收购浙江万达汽车零部件有限公司持有的浙江万达汽车方向机有限公司65股权的工商变更登记万达整体估值55亿元人民币收购完成后伯特利持有万达45股权瑞智联能持有万达20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告股权伯特利成为万达实际控制人伯特利完成对汽车转向系统的战略布局进一步丰富了公司的产品线扩大了公司的营收规模和市场规模2022年12月6日公司的全资子公司芜湖伯特利电子控制系统有限公司与吉利汽车控股有限公司控股子公司浙江吉润的全资子公司浙江星创共同设立一家合资公司浙江双利汽车智能科技有限公司以汽车产业转型升级为支点双方共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新浙江双利注册资本9000万元人民币其中伯特利电子认缴出资额为5850万元人民币持股比例为65浙江星创认缴出资额3150万元人民币持股比例为352022年12月2日公司在浙江长兴设立全资子公司长兴伯特利汽车安全系统有限公司表4公司部分控股子公司2022年经营情况梳理单位万元经营范围总资产营业收入净利润伯特利电子研发制造和销售各类汽车电子及各类控制系统零部件软硬件及总成并从事相关的咨询和服务业务86446667982348唐山伯特利研发制造和销售各类汽车安全系统零部件及相关技术咨询服务普通货运44238016-103迪亚拉制造销售各类汽车底盘系统相关的零部件及相关技术咨询服务104111833-93研发制造和销售各类轻量化及环保型新材料汽车零部件汽车制动系统部件及相关技术及管理咨询墨西哥公司21332-872服务和货物及技术进出口芜湖伯特利研发制造和销售高新智能驾驶产品各类汽车电子控制系统零部件软硬件及总成并从事相关的咨询42-20智能驾驶和服务业务长兴伯特利汽车安全系汽车零部件及配件制造汽车零部件研发汽车零配件批发汽车零配件零售29902-6统有限公司技术服务技术开发技术咨询技术交流技术转让技术推广汽车零配件批发汽车零配件零售浙江双利汽汽车零部件及配件制造汽车零部件研发电子元器件制车智能科技9000-04造电力电子元器件销售电力电子元器件制造电子元器件批发电子元器件零售软件开发软件有限公司销售浙江万达汽汽车零部件研发汽车零配件批发汽车零部件及配件制造汽车零配件零售货车方向机有物进出口软件开发电机及其控制系统研发电子产品销售机械设备租赁技10231957197349限公司术服务技术开发技术咨询技术交流技术转让技术推广非居住房地资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司是国产制动系统龙头企业线控制动产品是智能驾驶执行层核心产品公司线控制动产品竞争力强客户拓展顺利持续取得国产突破有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势另外轻量化零部件业务前景广阔第一差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河国家燃耗与排放标准不断提高汽车轻量化势在必行生产成本方面较其它加工工艺具有明显优势目前市场上掌握差压铸造工艺的主流供应商非常少国内厂商只有伯特利和中信戴卡等2010-2018年中国的平均单车用铝量从99kg增长到156kg渗透率达到大约10伯特利轻量化业务的销售收入在2014-2020年以87的年均复合增长率持续增长且公司仍在开发推广铸铝卡钳铝合金制动盘等其他轻量化零部件随着汽车用铝量的不断增长我们保守估计伯特利轻量化业务在未来几年仍将以25的年均复合增长率持续增长第二受益于国产化替代电子驻车系统EPB是伯特利中短期业绩增长的重要动力伯特利是最早实现EPB量产的自主品牌厂商并且成功打入了合资品牌的供应链主要客户有吉利汽车广汽集团奇瑞汽车江铃福特东风日产等2020年EPB在乘用车的渗透率大约为72则市场总需求大约1440万套市场空间大约120亿元伯特利销售87万套市场份额约65由于EPB相较于传统的机械驻车制动在操作简便节省空间电子系统协同方面具有无可比拟的优势渗透率持续上升伯特利坚持自主研发2022年上半年针对新能源车型自主研发的新一代双控电子驻车制动系统D-EPB在原有SmartEPB基础上顺利升级提升新能源车辆驻车可靠性同时大大降低整车厂零部件采购成本目前已成熟应用在多款新能源车型上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告第三线控制动系统将成为公司切入ADAS执行层的核心产品线控制动系统的构想是用电机替代真空助力器直接推动主缸活塞在汽车行业智能化电动化的发展趋势下线控制动系统相比于传统制动系统省去了电子真空泵拥有更快的反应时间和更高的能量回收效率将成为ADAS执行层的主流产品公司发布的WCBS在线控制动系统中属于电子液压制动系统采用了ONE-BOX解决方案是首家研发成功的自主品牌厂商与TWO-BOX方案相比伯特利的产品在体积重量性价比集成度等方面具有明显优势目前公司高级驾驶辅助系统ADAS产线已在今年4月投产首批2个项目批量交付预计下半年还有9个项目陆续量产具备制动冗余的下一代线控制动系统WCBS20的研发也在顺利推进中目前已有多个定点项目预计2024年上半年量产表5公司近期所取得的成就时间事件2022年4月伯特利凭借优秀产品和服务再次荣获通用汽车2021年度供应商奖连续两年获此殊荣充分体现了通用汽车对伯特利的高度认可以201亿元收购浙江万达汽车方向机股份有限公司45股权布局转向系统丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线2022年6月线控制动系统WCBS荣获2022中国汽车供应链优秀创新成果奖材料科技新项目正式投产本次规划两条铸造生产线规划年产能四万吨项目建设充分考虑安全高效环保节能等因素对标2022年8月国内外优秀企业采用潮模砂生产工艺是目前国际最为先进高效的生产线有效提升公司对全球客户市场需求的供给能力电子驻车制动系统EPB总销量突破1000万件EPB销量持续快速增长稳稳占据EPB自主品牌龙头地位2022年9月成功入选国家知识产权示范企业此次认定是伯特利继国家知识产权优势企业认定之后在知识产权领域的又一国家级荣誉伯特利与吉利集团共同出资组建台州双利汽车智能底盘系统公司将以汽车产业转型升级为支点充分整合发挥各自优势及资源推2022年10月动智能汽车底盘线控制动产品在中国乘用车市场份额的快速提升伯特利收到全球著名汽车整车厂7个轻量化项目定点通知项目生命周期内预计总销售额约为95亿美元是全球化战略稳步推进的重要突破伯特利再度获得某著名全球汽车整车厂多个项目定点项目生命周期内预计总销售额约为201亿美元该项目中电子驻车制动系统EPB2022年12月是首次取得全球整车巨头OEM的项目合作集成高精定位的智能前视摄像头AFC20荣获第七届铃轩奖智能驾驶类优秀奖连续三年获得铃轩奖优秀奖2023年1月凭借线控制动系统WCBS电子驻车制动系统EPB等项目荣获广汽埃安2022年度创新贡献奖伯特利连续三年荣获通用汽车全球年度供应商奖伯特利凭借线控制动系统WCBS电子驻车制动系统EPB制动器总成等产品的优异表现赢得客户信赖荣获奇瑞新能源2022年度优秀供应商奖伯特利荣获长安汽车2022年度质量贡献奖为其开发提供线控制动系统WCBS电子驻车制动系统EPB智能驾驶辅助系统ADAS制动器总成整车稳定控制系统ESC等产品2023年2月伯特利与北汽集团签署战略合作协议共同打造协同创新体系双方将在汽车底盘轻量化转向及智能驾驶等领域展开深度合作2023年3月伯特利再度获得两家全球著名整车厂项目定点合计销售收入约41亿美元资料来源公司官网公司公告公司官网微信公众号国信证券经济研究所整理投资建议国产制动系统龙头企业维持买入评级公司是国产制动系统龙头企业公司线控制动产品竞争力强客户拓展顺利持续取得国产突破有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势另外轻量化零部件业务前景广阔我们调整盈利预测预计公司222324年归母净利润为7097133亿元原65103138亿元对应EPS为170236323元原160251337元对应PE为423022倍维持买入评级表6可比公司估值表最近收盘价市值EPSPE证券代码证券简称元亿元20212022E2023E20212022E2023E603786科博达5778233097131182604432601689拓普集团5766635092156218633726002920德赛西威11195622150193300755837600933爱柯迪2168191036063084603426平均644330603596伯特利7052290124170236574230资料来源公司公告wind国信证券经济研究所整理和预测截至2022326收盘价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告风险提示政策风险新进入者竞争加剧等市场风险宏观经济系统性风险价格战的风险EPB的普及与国产化替代速度不及预期线控制动系统WCBS的量产时间不及预期终端需求不及预期的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物20762287398945665887营业收入3492553980041029512681应收款项11281953219328213474营业成本26484296623979579763存货净额42589983710651307营业税金及附加2430445770其他流动资产80394580010291268销售费用28596481104流动资产合计495764858219988212338管理费用82127160201246固定资产9981718244232033513研发费用239378512649799无形资产及其他69136132127123财务费用12405481105投资性房地产228306306306306投资收益37666资产减值及公允价值变长期股权投资00000动90000资产总计62528644110991351816280其他收入135325512649799短期借款及交易性金融负债1522505050营业利润575748104414371810应付款项13482772418353266536营业外净收支215151515其他流动负债274276380483593利润总额576763105914521825流动负债合计17733051461358597180所得税费用496286118149长期借款及应付债券755665665665665少数股东损益232345其他长期负债228362495628761归属于母公司净利润50569997013301671长期负债合计9831027116012931426现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计27564078577371528606净利润50569997013301671少数股东权益0356358362366资产减值准备149000股东权益34964211496760057308折旧摊销115162181244295负债和股东权益总计62528644110991351816280公允价值变动损失90000财务费用12405481105关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动183511615294319每股收益124170236323406其它348334每股红利013038052071089经营活动现金流467913276818712290每股净资产8561022120614581775资本开支08809011001601ROIC13081477233440其它投资现金流525124000ROE14431659202223投资活动现金流5077569011001601毛利率2422222323权益性融资386000EBITMargin1312121313负债净变化200000EBITDAMargin1715151516支付股利利息55156213293368收入增长1559452923其它融资现金流8322784800净利润增长率938393726融资活动现金流68053166293368资产负债率4451555655现金净变动64021117025771321股息率0205071013货币资金的期初余额14372076228739894566PE571416299218174货币资金的期末余额20762287398945665887PB8269584840企业自由现金流07117997771574EVEBITDA538408299227189权益自由现金流020718968511671资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032