业绩符合预期。2022全年营业收入55.39亿元，同比增长58.6%；归母净利润6.99亿元，同比增长38.5%；扣非归母净利5.88亿元，同比增长36.5%。4季度营业收入18.55亿元，同比增长59.4%，环比增长18.1%；归母净利润2.21亿元，同比增长62.3%，环比增长11.6%；扣非归母净利1.89亿元，同比增长65.5%，环比增长2.4%。2022年公司拟向股东分红每股0.339元。
　　 4季度毛利率同环比提升，现金流显著改善。2022全年毛利率22.4%，同比下降1.7个百分点；4季度毛利率23.3%，同比提升1.2个百分点，环比提升1.6个百分点。2022全年期间费用率9.4%，同比下降0.2个百分点，其中销售费用率1.1%，同比增加0.2个百分点，财务费用率-0.7%，同比下降0.4个百分点，主要系利息增加及汇率变动所致。2022全年经营活动现金流净额7.85亿元，同比增长81.1%，主要系报告期内销售商品回款增加所致。
　　新技术、新产品开拓顺利，在手订单充裕。2022年公司加大市场开拓力度，进一步优化客户结构，主要客户包括吉利、奇瑞、长安、通用、福特、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等。2022年新增定点项目380项，其中新能源项目252项，占比约66%，具体产品中轻量化产品新增定点46项，EPB新增定点61项，ESC新增定点10项，PLG新增定点3项，EPS新增定点9项，线控制动系统WCBS新增定点61项，WCBS2.0将满足L3+及以下级别自动驾驶需求，目前已有多个定点项目，预计将于2024年上半年量产；ADAS于2022年4月量产，全年共有6个项目量产并新增8个定点项目；DP-EPS、R-EPS、线控转向等产品研发正式启动。预计新产品、新订单的持续开拓将为公司营收及盈利持续增长提供保障。
　　加快国内外产能建设，墨西哥工厂即将进入量产阶段。国内可转债募投项目稳步推进，年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目已完成4万吨铸铁配件产能建设并投产，EPB、ESC、线控制动等产品产线持续扩张；海外墨西哥工厂一期400万件轻量化零部件项目预计于2023年上半年量产，二期扩建项目规模将达一期项目2倍，预计将于2023年上半年开始建设。据公司公告，墨西哥子公司获得北美某整车厂平台项目铸铝前转向节、后转向节等产品4个定点项目，预计2025年开始批量供货，全生命周期销售收入预计31亿元。预计国内及墨西哥工厂产能投产后，公司销售规模有望持续扩大，为公司长远发展奠定基础。
　　盈利预测与投资建议
　　调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS 2.31、3.00、4.03元（原2023-2024年为2.31、3.01元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予23年37倍估值，对应目标价为85.47元，维持买入评级。
　　风险提示
　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

研究报告全文：公司研究年报点评伯特利603596SH买入维持预计新产品新订单将保障盈利稳定增长股价2023年03月24日7052元目标价格8547元52周最高价最低价111024774元总股本流通A股万股4117841003A股市值百万元29039国家地区中国核心观点行业汽车与零部件业绩符合预期2022全年营业收入5539亿元同比增长586归母净利润699报告发布日期2023年03月24日亿元同比增长385扣非归母净利588亿元同比增长3654季度营业收入1855亿元同比增长594环比增长181归母净利润221亿元同比增长623环比增长116扣非归母净利189亿元同比增长655环比增长1周1月3月12月242022年公司拟向股东分红每股0339元绝对表现985-418-299-0394季度毛利率同环比提升现金流显著改善2022全年毛利率224同比下降相对表现813-334-81848917个百分点4季度毛利率233同比提升12个百分点环比提升16个百分点2022全年期间费用率94同比下降02个百分点其中销售费用率11沪深300172-084519-528同比增加02个百分点财务费用率-07同比下降04个百分点主要系利息增加及汇率变动所致2022全年经营活动现金流净额785亿元同比增长811主要系报告期内销售商品回款增加所致新技术新产品开拓顺利在手订单充裕2022年公司加大市场开拓力度进一步优化客户结构主要客户包括吉利奇瑞长安通用福特比亚迪蔚来小鹏理想等2022年新增定点项目380项其中新能源项目252项占比约66具体产品中轻量化产品新增定点46项EPB新增定点61项ESC新增定点10项PLG新增定点3项EPS新增定点9项线控制动系统WCBS新增定点61项WCBS20将满足L3及以下级别自动驾驶需求目前已有多个定点项目预计将于2024年上半年量产ADAS于2022年4月量产全年共有6个项目量产并新增8个定点项目DP-EPSR-EPS线控转向等产品研发正式启动预计新产品新订单的持续开拓将为公司营收及盈利持续增长提供保障加快国内外产能建设墨西哥工厂即将进入量产阶段国内可转债募投项目稳步推姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn进年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目已完成4万吨铸铁配件产执业证书编号S0860512060001能建设并投产EPBESC线控制动等产品产线持续扩张海外墨西哥工厂一期400万件轻量化零部件项目预计于2023年上半年量产二期扩建项目规模将达一期项目2倍预计将于2023年上半年开始建设据公司公告墨西哥子公司获得北美某整车厂平台项目铸铝前转向节后转向节等产品4个定点项目预计2025年开始袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn批量供货全生命周期销售收入预计31亿元预计国内及墨西哥工厂产能投产后公司销售规模有望持续扩大为公司长远发展奠定基础盈利预测与投资建议业绩符合预期新增线控制动产品项目将2022-10-29保障盈利增长调整2023-2024年预测增加2025年预测预测2023-2025年EPS231300拓展新项目及增加线控产能保障盈利增长2022-08-30403元原2023-2024年为231301元按23年PE估值参考可比公司估新项目定点及量产为盈利增长提供保障2022-04-30值给予23年37倍估值对应目标价为8547元维持买入评级风险提示汽车电控制动配套量低于预期轻量化产品配套量低于预期智能驾驶产品配套量低于预期公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3492553976381039914388同比增长148586379361384营业利润百万元575748113715012019同比增长18302520320345归属母公司净利润百万元50569994912351658同比增长93385359301343每股收益元123170231300403毛利率242224227230230净利率144126124119115净资产收益率163181206221239市盈率576416306235175市净率8369584738资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明伯特利年报点评预计新产品新订单将保障盈利稳定增长表1可比公司估值比较公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年3月24日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华阳集团00290633120630871241725282381326631931上声电子688533438003805412519211551811135102287德赛西威002920111951502033034137462550236982708中科创达300496115501411682413248163687347933568经纬恒润-W6883261350012221727738911082622148673467保隆科技60319739781290981712373095406523321676调整后平均7997566536662598数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2伯特利年报点评预计新产品新订单将保障盈利稳定增长附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金20762287543871729422营业收入3492553976381039914388应收票据账款及款项融资18542750157321422964营业成本264842965901800411078预付账款17565373101营业税金及附加24305373101存货42589985611611606营业费用28596183115其他5844937288103管理费用及研发费用3225056348631194流动资产合计4957648579931063514195财务费用1240525464长期股权投资00623资产信用减值损失04321421固定资产8581415143113241147公允价值变动收益00000在建工程140303275191149投资净收益37555无形资产69136130124118其他9595908070其他228306999营业利润575748113715012019非流动资产合计12952160185116501425营业外收入216251010资产总计6252864498441228515620营业外支出01222短期借款1300465935利润总额576763116115102027应付票据及应付账款13482772324644026093所得税4962151196264其他295278259296304净利润527701101013131764流动负债合计17733051355147576432少数股东损益2326179106长期借款00000归属于母公司净利润50569994912351658应付债券755665665665665每股收益元123170231300403其他228362193199207非流动负债合计9831027858864872主要财务比率负债合计275640784409562173042021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益0356417495601成长能力实收资本或股本408412412412412营业收入148586379361384资本公积779860912910907营业利润18302520320345留存收益20792726367548256371归属于母公司净利润93385359301343其他229213192225获利能力股东权益合计34964567543566648317毛利率242224227230230负债和股东权益总计6252864498441228515620净利率144126124119115ROE163181206221239现金流量表ROIC139135166186207单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润527701101013131764资产负债率441472448458468折旧摊销107435265303332净负债率0000000000财务费用1240525464流动比率280213225224221投资损失37555速动比率253182200198195营运资金变动76121690270371营运能力其它116293612332应收账款周转率35387719221935经营活动现金流433785297018512429存货周转率6361647676资本支出2091211246107107总资产周转率0607080910长期投资187141每股指标元其他69987626955每股收益123170231300403投资活动现金流8903422498102每股经营现金流106191721450590债权融资750108813每股净资产8491023121914981874股权融资142845223估值比率其他184270981971市盈率576416306235175筹资活动现金流10762941582077市净率8369584738汇率变动影响33-0-0-0EVEBITDA404236200154118现金净增加额616146315117342249EVEBIT480381249187138资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布伯特利年报点评预计新产品新订单将保障盈利稳定增长信息披露依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1以上的应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票向客户披露本公司持有该股票的情况如下截止本报告发布之日东证资管私募业务合计持有伯特利603596买入股票达到相关上市公司已发行股份1以上提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4伯特利年报点评预计新产品新订单将保障盈利稳定增长分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素