事件描述
　　公司发布2022年年度报告，2022年度实现营业收入55.39亿元，同比增长58.61%；归母净利润为为6.99亿元，同比增长38.49%，扣非后归母净利润为5.88亿元，同比增长36.47%；2022年度基本每股收益为1.71元/股。2022年四季度实现营收18.55亿元，同比增长59.38%，归母净利润为2.21亿元，同比增长62.33%。
　　事件评论
　　业务双管齐下，产品多点开花，公司营收实现高增长。伯特利2022年度实现营收55.39亿元，同比增长58.61%。四季度实现营收18.55亿元，同比增长59.38%，环比增长18.12%，单季度表现强劲。1）拆分来看，机械制动产品实现营收26.61亿元，同比增长26.97%，电控制动产品23.74亿元，同比增长86.24%，占比从2021年的36.50%提升至2022年的42.86%。2）重要子公司来看，伯特利电子2022年度实现营收6.68亿元，实现净利润0.23亿元。威海伯特利实现营收11.44亿元，实现净利润1.92亿元。万达转向实现营收5.72亿元，实现净利润0.035亿元。产品销量爬坡实现营业收入的快速增长。
　　当前仍处于投入期，新业务爬坡和原材料成本影响利润率，原材料降价及规模效应进一步打开利润空间。2022年伯特利毛利率为22.44%，同比下滑1.75pct。其中机械制动产品毛利率为22.04%，同比下滑0.16pct，电控制动产品毛利率为20.03%，同比下滑4.40pct。电控制动产品毛利率下滑明显的原因有二：1）2021年以来，汽车零部件行业相关制造元件、芯片等材料成本价格有所上升，是造成毛利率受影响的原因之一。2）线控制动产品仍处于产能爬坡阶段，尚未实现规模效应，从而降低电控制动产品毛利率水平。2022年四季度来看，毛利率水平恢复到23.34%，同比增长1.21pct，利润率修复初见成效。后续伴随着原材料成本缓和以及线控制动产品产量的提升，公司毛利率有望逐步回升。2022年公司期间费用率保持稳定，其中研发费用率为6.83%，同比基本持平，继续保持高位。2022年四季度研发费用率为7.14%，研发端的持续投入侧面证明新项目的持续获取。
　　定点全面开花，海外项目持续推进，产线配套稳步推进。报告期内，伯特利定点数量快速提升，盘式制动器、轻量化、EPB、线控制动新增量产项目73、10、35、16个。海外定点进度喜人，全球化布局持续向前。报告期内，伯特利收到某著名全球汽车整车厂7个轻量化项目定点通知，项目生命周期6-7年，生命周期内预计总销售收入约为9.5亿美元。产线配套稳步推进，其中墨西哥年产400万件轻量化产线于2023年投入使用，线控制动产线将于2023年上半年投产。产线投产节奏清晰，产能释放有望带动营收和利润双提升。
　　底盘电子轻量化双管齐下，产能释放节奏明确，未来成长可期。短期来看，受益于轻量化和EPB的扩产和定点的持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，电子制动系统产品矩阵的技术升级进一步提高产品力，同时海外项目的逐步扩展帮助公司全球化稳步推进。预计2023-2025年归母净利润为9.87、13.60、18.08亿元，对应PE分别为28.79X、20.90 X、15.72 X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新能源车渗透率不及预期；
　　2、行业竞争加剧超过预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨伯特利603596SH伯特利电控产品领航公司业务多点开花TableTitle报告要点公司发布TableSummary2022年年度报告2022年度实现营业收入5539亿元同比增长5861归属于上市公司股东的净利润为699亿元同比增长38492022年业绩表现优异伯特利业务双管齐下产品多点开花公司营收实现高增长当前仍处于投入期新业务爬坡和原材料成本影响利润率原材料降价及规模效应进一步打开利润空间定点全面开花海外项目持续推进产线配套稳步推进底盘电子轻量化双管齐下产能释放节奏明确未来成长可期分析师及联系人TableAuthor高登高伊楠SACS0490517120001SACS0490517060001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-22cjzqdt11111伯特利603596SHTableTitle2公司研究丨点评报告伯特利电控产品领航公司业务多点开花TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年年度报告2022年度实现营业收入5539亿元同比增长5861归母当前股价TableBaseData元6900净利润为为699亿元同比增长3849扣非后归母净利润为588亿元同比增长3647总股本万股411782022年度基本每股收益为171元股2022年四季度实现营收1855亿元同比增长流通A股B股万股4100305938归母净利润为221亿元同比增长6233资产负债率4717事件评论每股净资产元989业务双管齐下产品多点开花公司营收实现高增长伯特利2022年度实现营收5539市盈率当前4066亿元同比增长5861四季度实现营收1855亿元同比增长5938环比增长市净率当前6221812单季度表现强劲1拆分来看机械制动产品实现营收2661亿元同比增长近12月最高最低价元1110247832697电控制动产品2374亿元同比增长8624占比从2021年的3650提升注股价为2023年3月21日收盘价至2022年的42862重要子公司来看伯特利电子2022年度实现营收668亿元实现净利润023亿元威海伯特利实现营收1144亿元实现净利润192亿元万达转市场表现对比图近12个月向实现营收572亿元实现净利润0035亿元产品销量爬坡实现营业收入的快速增长TableChart伯特利沪深300指数当前仍处于投入期新业务爬坡和原材料成本影响利润率原材料降价及规模效应进一步43打开利润空间2022年伯特利毛利率为2244同比下滑175pct其中机械制动产品18毛利率为2204同比下滑016pct电控制动产品毛利率为2003同比下滑440pct-8-33电控制动产品毛利率下滑明显的原因有二12021年以来汽车零部件行业相关制造202232022720221120233元件芯片等材料成本价格有所上升是造成毛利率受影响的原因之一2线控制动产资料来源Wind品仍处于产能爬坡阶段尚未实现规模效应从而降低电控制动产品毛利率水平2022年四季度来看毛利率水平恢复到2334同比增长121pct利润率修复初见成效后相关研究续伴随着原材料成本缓和以及线控制动产品产量的提升公司毛利率有望逐步回升2022年公司期间费用率保持稳定其中研发费用率为683同比基本持平继续保持高位TableReport伯特利电控产品加速起量业绩释放静待花2022年四季度研发费用率为714研发端的持续投入侧面证明新项目的持续获取开2022-10-30伯特利2022年三季度业绩预告电控产品占定点全面开花海外项目持续推进产线配套稳步推进报告期内伯特利定点数量快速比持续提升公司业绩加速释放2022-10-21提升盘式制动器轻量化EPB线控制动新增量产项目73103516个海外定伯特利合资建厂深化合作共同推进线控业点进度喜人全球化布局持续向前报告期内伯特利收到某著名全球汽车整车厂7个轻务高速发展2022-10-13量化项目定点通知项目生命周期6-7年生命周期内预计总销售收入约为95亿美元产线配套稳步推进其中墨西哥年产400万件轻量化产线于2023年投入使用线控制动产线将于2023年上半年投产产线投产节奏清晰产能释放有望带动营收和利润双提升底盘电子轻量化双管齐下产能释放节奏明确未来成长可期短期来看受益于轻量化和EPB的扩产和定点的持续提升有望助力业绩较快成长中长期来看电子制动系统产品矩阵的技术升级进一步提高产品力同时海外项目的逐步扩展帮助公司全球化稳步推进预计2023-2025年归母净利润为98713601808亿元对应PE分别为2879X2090X1572X维持买入评级风险提示1新能源车渗透率不及预期更多研报请访问2行业竞争加剧超过预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入553980551047213613货币资金2287217528704643营业成本42966248810110455交易性金融资产401401401401毛利1243180723703158应收账款1939281936654765营业收入22222323存货899130716952188营业税金及附加30587698预付账款5681105136营业收入1111其他流动资产903910916924销售费用5985111144流动资产合计64857693965213056营业收入1111长期股权投资0000管理费用127185241313投资性房地产7777营业收入2222固定资产合计1415209523952245研发费用378524681885无形资产136191256269营业收入7777商誉2222财务费用-40-32-75-68递延所得税资产92929292营业收入-10-1-1其他非流动资产50890811881308加资产减值损失0000资产总计8644109881359216978信用减值损失-43324254短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项1508219328433670投资收益7-3-3-4预收账款0000营业利润748115115512063应付职工薪酬114165214276营业收入14141515应交税费28405368营业外收支15333其他流动负债1401203626383403利润总额763115415542066流动负债合计3051443457487417营业收入14141515长期借款0000所得税费用62144194258应付债券665665665665净利润701101013601808递延所得税负债74747474归属于母公司所有者的净利润69998713601808其他非流动负债288288288288少数股东损益22300负债合计4078546167758445EPS元170240330439归属于母公司所有者权益4211514764378155现金流量表百万元少数股东权益3563793793792022A2023E2024E2025E股东权益4567552668168534经营活动现金流净额785122016482229负债及股东权益8644109881359216978取得投资收益收回现金11-3-3-4基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-624-880-600-240每股收益170240330439其他272-399-280-121每股经营现金流191296400541投资活动现金流净额-342-1282-884-365市盈率4703287920901572债券融资0000市净率780552441348股权融资87000EVEBITDA3847244717511167银行贷款增加减少104000总资产收益率8190100106筹资成本-156-50-70-90净资产收益率166192211222其他-329000净利率126123130133筹资活动现金流净额-294-50-70-90资产负债率472497499497现金净流量不含汇率变动影响146-1126951773总资产周转率064073077080资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44