投资要点
　　事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收55.39亿元，同比+58.61%；实现归母净利润6.99亿元，同比+38.49%；其中22Q4实现营收18.55亿元，同比+59.38%，环比+18.12%；22Q4归母净利润2.21亿元，同比+62.33%，环比+11.62%。
　　老产品出货量增加以及新产品机械转向产品爬坡增速较快支撑2022营收及利润同环比增长。公司2022年实现收入55.39亿元，同比+58.61%。（1）分业务看，机械制动产品/智能电控产品/机械转向产品2022年营收分别为26.61/23.74/2.77亿元。其中机械制动产品/智能电控产品同比分别+26.97%/+86.24%，智能电控产品系2022年第一年量产并贡献收入，公司在跟随下游客户放量的同时持续扩展产品品类。2022年我国乘用车销量2356.3万辆，同比+9.69%，公司汽车业务营收增速高于下游乘用车营收增速。（2）分地区看，公司2022年国内/海外营收分别为45.44/8.19亿元，同比+59.32%/45.18%。（3）分客户看，公司2022年前五大客户营收占比42.23%，同比-3.14pct。22Q4公司实现收入18.55亿元，同比+59.38%，环比+18.12%，归母净利润2.21亿元，同比+62.33%，环比+11.62%。营收利润同环比均增长系老产品出货量增加以及新产品机械转向产品爬坡增速较快的缘故。
　　22Q4毛利率同环比提升，预计受益于原材料降价与产能利用率提升。2022Q4公司毛利率23.34%，同比/环比分别+1.21pct/+1.56pct，毛利率同环比均实现正增长，预计受益于原材料降价与产能利用率提升。22Q4公司费用率合计9.35%，同比-1.82pct，环比+1.10pct，同比降低主要系美元贬值带来财务费用减少同时管理费用减少。环比提升预计系公司研发新产品研发投入的加大所带来的研发费用上升。公司22Q4净利率为11.95%，同比/环比分别+0.27pct/-0.75pct。环比下降系公司费用率环比提升的缘故。
　　公司持续扩张产品品类与客户，在手订单充裕，维持“买入”评级。公司跟随大客户放量的同时持续开拓产品品类与客户，同时，公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，将支撑公司长期高增长。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为10.14/13.55/17.63亿元（2023/2024原预测为9.89/13.31亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId汽车investSuggestiondyC伯om特pan利yinvestSug603596增持维ges持tionCh000009titleange22Q4业绩同环比增长产品客户持续扩张createTime12023年03月22日投资要点公summary市场ma数rk据etData事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收5539亿元同比5861司日期2023-03-21实现归母净利润699亿元同比3849其中22Q4实现营收1855亿元同比环比归母净利润亿元同比点收盘价元69005938181222Q42216233环比1162总股本百万股41178评老产品出货量增加以及新产品机械转向产品爬坡增速较快支撑2022营收及报流通股本百万股41003利润同环比增长公司2022年实现收入5539亿元同比58611分净资产百万元332698业务看机械制动产品智能电控产品机械转向产品2022年营收分别为告26612374277亿元其中机械制动产品智能电控产品同比分别总资产百万元421126978624智能电控产品系2022年第一年量产并贡献收入公司在每股净资产元989跟随下游客户放量的同时持续扩展产品品类2022年我国乘用车销量23563来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理万辆同比969公司汽车业务营收增速高于下游乘用车营收增速2分地区看公司2022年国内海外营收分别为4544819亿元同比相关rel报ate告dReport593245183分客户看公司2022年前五大客户营收占比4223同比-314pct22Q4公司实现收入1855亿元同比5938环比1812兴证汽车伯特利2022三季归母净利润221亿元同比6233环比1162营收利润同环比均增报点评客户持续扩展叠加新产长系老产品出货量增加以及新产品机械转向产品爬坡增速较快的缘故品放量三季度业绩创新高22Q4毛利率同环比提升预计受益于原材料降价与产能利用率提升2022Q42022-10-28公司毛利率2334同比环比分别121pct156pct毛利率同环比均实现正增长预计受益于原材料降价与产能利用率提升22Q4公司费用率合计935同比-182pct环比110pct同比降低主要系美元贬值带来财务费用减少同时管理费用减少环比提升预计系公司研发新产品研发投入的加大所带来的研发费用上升公司22Q4净利率为1195同比环比分别分析em师ailAuthor027pct-075pct环比下降系公司费用率环比提升的缘故公司持续扩张产品品类与客户在手订单充裕维持买入评级公司跟戴畅随大客户放量的同时持续开拓产品品类与客户同时公司依据在手订单情daichangxyzqcomcn况结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局持续加快产能S0190517070005建设将支撑公司长期高增长我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为101413551763亿元20232024原预测为9891331亿元维持增持评级董晓彬风险提示汽车销量不及预期公司新项目量产不及预期公司技术研发情dongxiaobinxyzqcomcn况不及预期S0190520080001主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元assAuthor553988061151814768同比增长586590308282归母净利润百万元699101413551763同比增长385451336301毛利率224235241249ROE166194206211每股收益元170246329428市盈率407280210161来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收5539亿元同比5861实现归母净利润699亿元同比3849其中22Q4实现营收1855亿元同比5938环比181222Q4归母净利润221亿元同比6233环比1162点评老产品出货量增加以及新产品机械转向产品开始量产支撑2022营收及利润同环比增长公司2022年实现收入5539亿元同比58611分业务看机械制动产品智能电控产品机械转向产品2022年营收分别为26612374277亿元其中机械制动产品智能电控产品同比分别26978624智能电控产品系2022年第一年量产并贡献收入公司在跟随下游客户放量的同时持续扩展产品品类2022年我国乘用车销量23563万辆同比969公司汽车业务营收增速高于下游乘用车营收增速2分地区看公司2022年国内海外营收分别为4544819亿元同比593245183分客户看公司2022年前五大客户营收占比4223同比-314pct22Q4公司实现收入1855亿元同比5938环比1812归母净利润221亿元同比6233环比1162营收利润同环比均增长系老产品出货量增加以及新产品机械转向产品开始量产的缘故22Q4毛利率同环比提升预计受益于原材料降价与产能利用率提升2022Q4公司毛利率2334同比环比分别121pct156pct毛利率同环比均实现正增长预计受益于原材料降价与产能利用率提升22Q4公司费用率合计935同比-182pct环比110pct同比降低主要系美元贬值带来财务费用减少同时管理费用减少环比提升预计系公司研发新产品研发投入的加大所带来的研发费用上升公司22Q4净利率为1195同比环比分别027pct-075pct环比下降系公司费用率环比提升的缘故公司持续扩张产品品类与客户在手订单充裕维持买入评级公司跟随大客户放量的同时持续开拓产品品类与客户同时公司依据在手订单情况结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局持续加快产能建设将支撑公司长期高增长我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为101413551763亿元20232024原预测为9891331亿元维持增持评级风险提示汽车销量不及预期公司新项目量产不及预期公司技术研发情况不急预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图1伯特利分季度总收入与同比单位百万元图2伯特利分季度归母净利与同比单位百万元数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3伯特利分季度毛利率与归母净利率图4伯特利分季度合计费用率数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表1伯特利单季度各项费用率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表公司财务报表资g产sc负w债bb表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产64856827849110397营业收入553988061151814768货币资金2287341749076769营业成本42966732873811095交易性金融资产401375409396税金及附加3075115177应收票据及应收账款1939151815911624销售费用59114121148预付款项56374042管理费用127185207251存货899645693711研发费用3787409791270其他903835852855财务费用-40-61-79-102非流动资产2160198518751758其他收益97100100100长期股权投资0322投资收益7303030固定资产141512611107952公允价值变动收益-0000在建工程303303303303信用减值损失-43-10-10-10无形资产136164197232资产减值损失0000商誉2222资产处置收益-2-2-11长期待摊费用10-0-1营业利润748113915572049其他304252265267营业外收入16111资产总计864488121036612155营业外支出1111流动负债3051236224932542利润总额763113915572050短期借款0454437所得税62125202287应付票据及应付账款2772205321752234净利润701101413551763其他278264274271少数股东损益2000非流动负债1027869926909归属母公司净利润699101413551763长期借款0-12-21-29EPS元170246329428其他1027880946938负债合计4078323134193451主要财务比率股本412412412412会计年度资本公积942942942942成长性未分配利润2520348847916492营业收入增长率586590308282少数股东权益356356356356营业利润增长率302522367316股东权益合计4567558169478704归母净利润增长率385451336301负债及权益合计864488121036612155盈利能力毛利率224235241249现金流量表单位百万元归母净利率126115118119会计年度20222023E2024E2025EROE166194206211归母净利润699101413551763偿债能力折旧和摊销163163163164资产负债率472367330284资产减值准备-0-3963流动比率213289341409资产处置损失221-1速动比率183262313381公允价值变动损失0000营运能力财务费用-23-61-79-102资产周转率744100912011311投资损失-7-30-30-30应收帐款周转率3292453466598237少数股东损益2000存货周转率609082551224814870营运资金的变动-1204-00每股资料元经营活动产生现金流785104414141799每股收益170246329428投量资活动产生现金流-34213-47-1每股经营现金191253343437融量资活动产生现金流-2947312363每股净资产1022126916002027量现金净变动146113014901862估值比率倍现金的期初余额2018228734174907PE407280210161现金的期末余额2164341749076769PB67544334请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券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