事件：公司发布2023年1-2月经营数据，2023年1至2月公司经营状况良好，新获定点项目数量和新增量产项目数量同比增长，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率同比增长。经公司财务部门初步核算，2023年1至2月营业收入同比增长41.93%，归母净利润同比增长17.03%，扣非净利润同比增长27.41%。
　　收入：1-2月收入增速大幅好于行业，主要是万达并表+智能电控业务贡献。2023年1-2月公司收入同比增长41.9%，大幅好于行业，1-2月乘用车批发销量累计同比下滑15.5%。我们判断主要原因是万达公司并表增量以及智能电控业务增量贡献，万达公司于22年5月底纳入公司合并报表（22Q3万达收入2.34亿元），23年1-2月相较去年同期并表贡献纯增量，剔除万达收入后（预计单月收入6-7KW），预计1-2月内生性收入同比增长接近20%，主要是智能电控业务贡献，智能电控延续高增长原因①客户从自主到合资、项目从单一车型到平台化，EPB产销规模进一步提升；②线控制动新项目进一步投产放量。
　　盈利：毛利率同比增长，预计本部盈利改善。根据公司公告，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率同比增长。扣非归母利润增速仅27.41%弱于收入增速，但是万达本身盈利较差且持股比例仅45%所贡献利润可忽略不计，因此本部盈利实际上同比改善。
　　三大产品线齐头并进，支撑业绩高增长，中长期打造为线控底盘tier1。
　　1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
　　2）EPB-从国产替代到走向全球：EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
　　3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。
　　盈利预测：预计公司22-24年收入依次为55.7亿元、76.4亿元、98.4亿元，同比增速依次为59%、37%、29%，归母净利润依次为7.1亿元、9.7亿元、13.3亿元，同比增速依次为41%、36%、37%，对应22-24年PE37X、27X、20X，给予“买入”评级。
　　风险提示事件：行业需求不及预期、1box线控渗透不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

研究报告全文：1-2月经营情况符合预期成长动能强劲伯特利603596SH汽车证券研究报告公司点评2023年3月12日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格6433元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师何俊艺30423492556676449841增长率yoy-415593729执业证书编号S0740523020004净利润百万元4615057139671327分析师刘欣畅增长率yoy159413637每股收益元112123173235322执业证书编号S0740522120003每股现金流量142105107183265Emailliuxc03ztscomcn净资产收益率1614171921PE574525372274200PB9876655343备注投资要点事件公司发布2023年1-2月经营数据2023年1至2月公司经营状况良好新获定点项目数量和新增量产项目数量同比增长产品结构和客户结构持续优化产品毛利率同比增长经公司财务部门初步核算2023年1至2月营业收入同比增长419基本状况TableProfit3归母净利润同比增长1703扣非净利润同比增长2741总股本百万股412收入1-2月收入增速大幅好于行业主要是万达并表智能电控业务贡献2023年1流通股本百万股410-2月公司收入同比增长419大幅好于行业1-2月乘用车批发销量累计同比下滑1市价元643355我们判断主要原因是万达公司并表增量以及智能电控业务增量贡献万达公司于22年5月底纳入公司合并报表22Q3万达收入234亿元23年1-2月相较去年市值百万元26490同期并表贡献纯增量剔除万达收入后预计单月收入6-7KW预计1-2月内生性收流通市值百万元26361入同比增长接近20主要是智能电控业务贡献智能电控延续高增长原因客户从自主到合资项目从单一车型到平台化EPB产销规模进一步提升线控制动新项目股价与行业TableQuotePic-市场走势对比进一步投产放量盈利毛利率同比增长预计本部盈利改善根据公司公告产品结构和客户结构持续60伯特利沪深300优化产品毛利率同比增长扣非归母利润增速仅2741弱于收入增速但是万达本50身盈利较差且持股比例仅45所贡献利润可忽略不计因此本部盈利实际上同比改善4030三大产品线齐头并进支撑业绩高增长中长期打造为线控底盘tier120101线控制动-迎智能化与国产化双击线控底盘雏形初具短期-线控制动率先放0量实现从1-N电动化和智能化是线控制动的重要驱动力电动化-线控制动可以有-10效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点智能化-高级别智能驾驶对响应控制精度要2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02-202022-01求高线控制动是必备执行件2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机国产化迎来-30重要加速窗口公司客户突破进度提速新产能新项目有望助力公司23年出货量再-40创新高中长期-线控转向研发落地整合悬挂打造线控底盘平台化能力公司持有该股票比例相关报告2EPB-从国产替代到走向全球EPB国内市场前三均为外资CR3664公司为自主龙头份额第四仅次外资未来有望凭借规模优势性价比与强响应不断迭代优化的控制算法等软硬件优势进一步加速国产替代并走向全球3轻量化-拓品类与全球化齐驱基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架控制臂等实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化盈利预测预计公司22-24年收入依次为557亿元764亿元984亿元同比增速依次为593729归母净利润依次为71亿元97亿元133亿元同比增速依次为413637对应22-24年PE37X27X20X给予买入评级风险提示事件行业需求不及预期1box线控渗透不及预期客户拓展不及预期竞争加剧原材料大幅上涨等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2076226924182958营业收入3492556676449841应收票据122195229295营业成本2648432859237511应收账款993161422172835税金及附加24334659预付账款17263646销售费用28567679存货425588751952管理费用82134153197合同资产0000研发费用239367474590其他流动资产1324138018882443财务费用-12-26-32-27流动资产合计4957607175399530信用减值损失-10-10-10-10其他长期投资0000资产减值损失9000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产858115614761815投资收益-32500在建工程140240240140其他收益951009090无形资产69758084营业利润57578910831512其他非流动资产228228228228营业外收入1211非流动资产合计1295169920242268营业外支出0000资产合计62527770956311798利润总额57679110841513短期借款130867597所得税497197137应付票据58896113151668净利润5277209871376应付账款760124216992155少数股东损益2372050预收款项0000归属母公司净利润5047139671326合同负债581114NOPLAT5166969581352其他应付款45454545EPS摊薄123173235322一年内到期的非流动负债21212121其他流动负债224339424530主要财务比率流动负债合计1773270335914531会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券755755755755营业收入增长率148594373288其他非流动负债228228228228EBIT增长率22356377412非流动负债合计983983983983归母公司净利润增长率93413357372负债合计2756368645745514获利能力归属母公司所有者权益3496407749626207毛利率242222225237少数股东权益072776净利率151129129140所有者权益合计3496408449896284ROE144174194211负债和股东权益62527770956311798ROIC145160188217偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434441474会计年度20212022E2023E2024E债务权益比325267216175经营活动现金流4334397511092流动比率28222121现金收益63181211121549速动比率26201919存货影响-103-163-163-201营运能力经营性应收影响-59-703-647-695总资产周转率06070808经营性应付影响60855812808应收账款周转天数104849092其他影响-96-362-364-369应付账款周转天数107838992投资活动现金流-890-148-541-520存货周转天数51424141资本支出-223-523-483-443每股指标元股权投资18000每股收益123173235322其他长期资产变化-685375-58-77每股经营现金流105107182265融资活动现金流1076-99-61-33每股净资产84999012051507借款增加872-44-1122估值比率股利及利息支付-55-136-178-241PE53372720股东融资0000PB8654其他影响25981128186EVEBITDA59453324来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-