事件：2月8日，公司发布]公告，拟在境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市。此次发行，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券，以国际发行的方式发行的证券不超过本次发行前公司普通股总股本的15%，按照截至2023年2月6日公司的总股本测算，不超过6177.4万股。
　　海外业务持续拓展，国际化进程加速：截至22年6月，墨西哥一期年产400万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中，预计23年将投产使用，进一步扩大轻量化产能供给，国际化进程加速。截至2022年10月，公司已获海外轻量化7个定点项目，12月首获2个海外EPB和制动卡钳总成平台定点项目。此次境外融资能极大满足公司业务发展需要，深入推进公司国际化进展。
　　线控制动龙头，国产替代加速：公司是国内制动系统领先企业，2021年EPB国内市占率提升至10%，排名第四，国内企业排名第一，国产替代加速。2021年公司成为国内首家one-box线控制动量产企业，在手订单快速增长，预计22-24年分别出货30/130/200万套，产销位居行业前列。具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）的研发在顺利推进中，将更好满足L4及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目，预计2024年量产。公司与国际行业巨头同步向全球提供one-box一体式解决方案，弥补了国内同类产品的欠缺，预计未来2-3年内仍将保持产能及技术优势。
　　进军线控底盘，新业务赋能成长：1）22年4月、10月分别收购万达转向、与吉利合资成立智能底盘公司，该布局与公司汽车底盘业务有明显协同效应，有助于丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，实现智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新，线控底盘布局加速。2）积极布局ADAS、电动尾门等业务，进一步丰富汽车智能电控系统产品品类，赋能长期成长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.63元、2.59元、3.89元，归母净利润将保持46.9%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品渗透率提升不及预期的风险；海外市场风险；原材料价格上涨风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年02月10日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价7740元伯特利603596汽车目标价元6个月公司拟发行GDR多渠道融资助力成长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件2月8日公司发布公告拟在境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易TableAuthor分析师郑连声所上市此次发行GDR以新增发的公司人民币普通股A股作为基础证券执业证号S1250522040001以国际发行的方式发行的证券不超过本次发行前公司普通股总股本的15按电话010-57758531照截至2023年2月6日公司的总股本测算不超过61774万股邮箱zlansswsccomcn海外业务持续拓展国际化进程加速截至22年6月墨西哥一期年产400联系人冯安琪万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中预计23年将投产使用进一步扩电话021-58351905邮箱大轻量化产能供给国际化进程加速截至2022年10月公司已获海外轻量fazswsccomcn化7个定点项目12月首获2个海外EPB和制动卡钳总成平台定点项目此联系人白臻哲次境外融资能极大满足公司业务发展需要深入推进公司国际化进展电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn线控制动龙头国产替代加速公司是国内制动系统领先企业2021年EPB国内市占率提升至10排名第四国内企业排名第一国产替代加速2021TableQuotePic相对指数表现年公司成为国内首家one-box线控制动量产企业在手订单快速增长预计伯特利沪深30022-24年分别出货30130200万套产销位居行业前列具备制动冗余的下一46代线控制动系统WCBS20的研发在顺利推进中将更好满足L4及以上自30动驾驶级别对线控制动系统的需求目前已经有多个定点项目预计2024年量15产公司与国际行业巨头同步向全球提供one-box一体式解决方案弥补了国-1内同类产品的欠缺预计未来2-3年内仍将保持产能及技术优势-16-32进军线控底盘新业务赋能成长122年4月10月分别收购万达转向与22222422622822102212232吉利合资成立智能底盘公司该布局与公司汽车底盘业务有明显协同效应有数据来源聚源数据助于丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线实现智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新线控底盘布局加速2积极布局ADAS基础数据电动尾门等业务进一步丰富汽车智能电控系统产品品类赋能长期成长总股本TableBaseData亿股412盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为163元259元流通A股亿股41052周内股价区间元4935-10572389元归母净利润将保持469的复合增长率维持买入评级总市值亿元31875总资产亿元6252风险提示行业竞争加剧的风险新产品渗透率提升不及预期的风险海外市每股净资产元817场风险原材料价格上涨风险等相关研究指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024ETableReport营业收入百万元34922854781487516411207761伯特利603596线控制动兴起国产增长率1481568659762806替代加速2022-12-15归属母公司净利润百万元5045367074106591160095增长率933329458925020每股收益EPS元12316325938992830净资产收益率ROE1509179022442562PE63483020PB912820652500数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告伯特利603596关键假设假设1电控制动方面公司核心产品线控制动WCBS快速放量22-24年分别出货30130200万套随着量产进度加快毛利率不断提升22-24年分别为152025其他电控制动产品如EPB市场占有率逐年提升22-24年分别为101112销量分别为178220262万套单价年降3假设222H2万达并表后线控转向贡献增量随着采购销售等体系整合及管理改善2324年营收分别增长1020毛利率不断提升22-24年分别为101520假设3机械制动方面随着客户开拓及销量提升盘式制动器保持稳健增长轻量化产品品类及客户持续开拓产能不断提升单价及销量每年分别增长1030假设4其他业务方面ADAS及电动尾门体量不断增长其中电动尾门市场占有率不断提升22-24年分别为2510基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位亿元2021A2022E2023E2024E收入2096253930573781增速106211220412370机械制动产品成本1631189722462730毛利率2219252726542779收入1275166619952311电控制动产品增速6537307119741580EPBESC成本963125014871710毛利率2447255025502600收入53626013364电控制动产品增速385002933WCBS成本45620812523毛利率152025收入459901188增速12020线控转向成本405842950毛利率100015002000收入121081248541增速-3889-32952056811824其他成本054041136325毛利率5537500045004000收入34925478875111207增速1476568659762806合计成本2648419466688256毛利率2417234423802633数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告伯特利603596附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入3492285478148751641120776净利润5275070128111444167383营业成本264764419386666859825639折旧与摊销11551735773577357营业税金及附加2369371559357601财务费用-1221212415311099销售费用2823410961267285资产减值损失945000000000管理费用82435204283141106474经营营运资本变动-769067658-5302-15862财务费用-1221212415311099其他-13023496133090资产减值损失945000000000经营活动现金流净额43311147762115162160067投资收益-310000000000资本支出-10393000000000公允价值变动损益000000000000其他-78616-3543-3543-3543其他经营损益000100001000010000投资活动现金流净额-89009-3543-3543-3543营业利润5745576439121571182678短期借款12238-13039000000其他非经营损益167167167167长期借款-2000000000000利润总额5762376606121739182846股权融资14149000000000所得税487364781029515463支付股利-4808-5045-6707-10659净利润5275070128111444167383其他88016-27876-2285-1853少数股东损益2297305348527288筹资活动现金流净额107595-45961-8992-12512归属母公司股东净利润5045367074106591160095现金流量净额6162198258102627144011资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金207643305901408528552539成长能力应收和预付款项114474192871305737388306销售收入增长率1481568659762806存货4251167463110803138674营业利润增长率176330459045026其他流动资产131078590716300466204净利润增长率714329458925020长期股权投资000000000000EBITDA增长率338267551844651投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程99780933408690080459毛利率2419234423802633无形资产和开发支出7067615152344318三费率282106410371025其他非流动资产22624261662970933251净利率1510128012731493资产总计62517775096310099141263752ROE1509179022442562短期借款13039000000000ROA84493411031324应付和预收款项145821246959390403480389ROIC2858436073589061长期借款000000000000EBITDA销售收入1941156814911705其他负债116762112221122992130120营运能力负债合计275623359180513395610509总资产周转率064080099099股本40845411834118341183固定资产周转率41166411501609资本公积80848805108051080510应收账款周转率345409402370留存收益207947269976369860519295存货周转率626703710637归属母公司股东权益349554388730488613638049销售商品提供劳务收到现金营业收入11133少数股东权益0003053790615194资本结构股东权益合计349554391783496519653243资产负债率4409478350844831负债和股东权益合计62517775096310099141263752带息债务总负债3211210114701236流动比率280239213223业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率256213187196EBITDA6778685919130459191135股利支付率953752629666PE6318475229901991每股指标PB912820652500每股收益123163259389PS913582364284每股净资产84994411861549EVEBITDA4380335021251373每股经营现金105359280389股息率015016021033每股股利012012016026数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分3公司动态跟踪报告伯特利603596分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分公司动态跟踪报告伯特利603596西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分