研究报告全文：TableTitle23741证券研究报告伯特利248603596188SH毛利率显著提升Q4-163681076272366公司研究业绩维持高增-80651414TableReportType14932-747345128107公司点评报告146184208TableReportDate2023年3月23日-43182205366TableStockAndRank伯特利603596-016007107TableS事件027公司发布ummary2022年年报0372022年实现营业收入5539亿元同比5861投资评级买入114657202843归母净利润699亿元同比21133849扣非归母净利润588亿元同比205203上次评级158买入150364714035856962陆嘉敏TableAuthor汽车行业首席分析师40671973点评1372执业编号S1500522060001毛利率显著提升Q4业绩维持高增公司Q4实现营业收入1855亿联系电话13816900611证券研究报告元同比59环比18归母净利润221亿元同比62环比12邮箱lujiamincindasccom销售毛利率2334同比121pct环比156pct销售净利率1195同比027pct环比-075pct业绩大幅提高的原因主要系智能电控产曹子杰汽车行业研究助理品盘式制动器轻量化零部件等业务收入保持高增长联系电话13522702936邮箱caozijiecindasccom产销两旺智能电控产品销量同比90产能方面年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目年产40万套电子驻车制动系统EPB项目线控制动第二三条产线新增一条ESC620产线已实现投产墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目线控制动第四五六条产线国内轻量化生产基地三期项目有望于2023年投产销售方面2022公司智能电控产品销量250万套同比86盘式制动器销量225万套同比22轻量化制动零部件销量776万套同比326-12月机械转向系统销售151万套再获大客户定点全生命周期有望贡献31亿元收入市场开拓方面2022年公司新增定点368项其中盘式制动器156项轻量化产品46项电子电控产品141项智能驾驶产品8项机械转向系统产品17项2023年3月公司与北美著名整车厂签署供货合同包含铸铝前转向节铸铝后转向节产品生命周期销售收入累计有望达31亿元技术研发方面2022年公司正式启动DP-EPSR-EPS转向系统线控转向系统的研发并实现ADAS系统的量产公司预计2023年完成EMBA轮样机开发工作2024年上半年量产WCBS20盈利预测与投资评级公司是线控制动的领先厂商有望持续受益于智能信达证券股份有限公司底盘行业的高景气度实现业绩的良好增长我们预计公司2023-2025年CINDASECURITIESCOLTD归母净利润为100513511773亿元对应PE分别为2922北京市西城区闹市口大街9号院1号楼16倍维持买入评级邮编100031风险因素原材料价格波动产能释放不及预期客户开拓不及预期疫情缓解不及预期TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元3492553980761025212828增长率YoY148586458269251归属母公司净利润505699100513511773百万元增长率YoY93385438345312毛利率242224225230234净资产收益率ROE144166195211221EPS摊薄元123170244328431市盈率PE倍57794173290321581645市净率PB倍834692566456364资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年3月22日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图1公司历年收入同比增速图2公司历年归母净利润同比增速营业总收入亿元同比归母净利润亿元同比70708806060770660505055040404403030330202022011010100000-1-1020182019202020212022-10-10-22017-20201820192020202120222017资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图3公司分季度营收同比增速图4公司分季度归母净利润同比增速归母净利润亿元同比营业总收入亿元同比24120211202010018100158016801260126094008406203042000000-20-3-04-20-6-402020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q1-08-40资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图5公司季度毛利率净利率图6公司季度费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用3010258201561045200-22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q3资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3财务模型资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产495764857480939811374营业总收入3492553980761025212828货币资金20762287234527963527营业成本26484296626078999828应收票据1220000营业税金及附加2430445670应收账款9931939233630913699销售费用285993108128预付账款175681102128管理费用82127185235293存货425899103014041625研发费用239378533656802其他13241304168720052396财务费用-12-4065-2非流动资产12952160268932333745减值损失合计90000长期股权投资00000投资净收益-37246固定资产合计8581415190223962858其他8552140177222无形资产69136172214258营业利润575748109714751936其他368609615623630营业外收支215000资产总计62528644101691263115119利润总额576763109714751936流动负债17733051363448525712所得税496289120158短期借款1300000净利润527701100713551778应付票据5881264143519712266少数股东损益232345应付账款7601508179623732815归属母公司净利润505699100513511773其他295278403508631EBITDA681866137818232345非流动负债9831027102710271027EPS当年元124171244328431长期借款00000其他9831027102710271027现金流量表单位百万元负债合计27564078466258796739会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益0356359363368经营活动现金流43378596914871844归属母公司股东权益34964211514963908012净利润527701100713551778负债和股东权益62528644101691263115119折旧摊销116163275344414财务费用-20-23404040重要财务指标单位百万元投资损失3-7-2-4-6主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-183-120-353-251-384营业总收入3492553980761025212828其它-1071123同比148586458269251投资活动现金流-890-342-804-886-923归属母公司净利润505699100513511773资本支出-282-605-801-883-923同比93385438345312长期投资-644170-5-6-7毛利率242224225230234其他3693246ROE144166195211221筹资活动现金流1076-294-107-150-190EPS摊薄元123170244328431吸收投资087-6700PE57794173290321581645借款130104000PB834692566456364支付利息或股息-55-156-40-150-190EVEBITDA40013608199514831122现金净增加额61614658451731请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介TableIntroduction陆嘉敏信达证券汽车行业首席分析师上海交通大学机械工程学士车辆工程硕士曾就职于天风证券2018年金牛奖第1名2020年新财富第2名2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验擅长自上而下挖掘投资机会汽车产业链全覆盖重点挖掘特斯拉产业链智能汽车自主品牌等领域机会王欢信达证券汽车行业研究员吉林大学汽车服务工程学士上海外国语大学金融硕士曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券一年车企工作经验两年汽车行业研究经验主要覆盖整车特斯拉产业链电动智能化等相关领域曹子杰信达证券汽车行业研究助理北京理工大学经济学硕士工学学士主要覆盖智能汽车车联网造车新势力等丁泓婧墨尔本大学金融硕士主要覆盖智能座舱电动化整车等领域机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindascc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