核心观点
　　基于光储业务，布局泛新能源领域。公司主营产品包含光伏逆变器，储能系统，同时拓展布局新能源电驱动、充电桩、氢能业务。公司是全球光伏逆变器龙头企业，同时储能系统集成出货量位居全国第一，在海外储能市场建立了品牌美誉度。公司预告2022年实现营收390-420亿元（同比+62-74%），实现归母净利润32-38亿元（同比+102-140%）。公司光储业务均实现快速发展，2022年上半年光伏逆变器业务实现营收59.3亿元，占营收比例48.3%，储能系统业务实现营收23.9亿元，占营收比例19.4%。
　　全球光伏行业迅速发展，公司逆变器业务全球领先。我们预计2022-2026年全球光伏新增装机量将从233GW增长至640GW，年均复合增长率为28.7%。根据彭博新能源财经数据，公司2021年以56GW出货量位居全球光伏逆变器出货量榜首。公司凭借庞大的销售网络和供应保障将不断提升其销售规模，巩固其市场头部地位。
　　光储融合大趋势，公司储能业务迎来收获期。全球新型储能进入高速发展阶段，我们预计2022-2026年全球新型储能新增装机容量将从48GWh增长至810GWh，年均复合增长率达到103%。公司依托在全球光伏逆变器产品的客户资源和渠道优势，积极发展储能系统集成产品，经过多年的研发投入和市场开拓，产品远销英国、美国、德国等发达国家市场，并在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验和品牌美誉度。根据索比储能网的统计，公司2022储能系统出货量再次位列中国企业第一名；IHSMarkit数据显示，2021年公司位列全球储能系统新增装机量第五名，全球市占率6%。2022年前三季度公司储能系统全球发货量超3.5GWh。
　　前瞻布局电驱动、充电桩、氢能等业务。凭借光伏和风电相关电力电子技术的积累和研发优势，公司积极布局新能源车电控业务，2022年实现电控产品交付量突破60万台，位列国内第5，市占率为5.6%。同时公司前瞻布局充电桩产品，光伏运维服务以及制氢电解槽等新业务。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润62.31/85.61/105.3亿元（同比增速74.6%/37.4%/22.9%），EPS分别为4.2/5.76/7.09元，对应当前估值分别为25/18/15倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司股票价值在126-134元之间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；国际政策波动风险；汇率波动的风险；应收账款周转及信用减值的风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月28日阳光电源300274SZ买入逆变器全球引领者深耕储能赛道迎来收获期核心观点公司研究深度报告基于光储业务布局泛新能源领域公司主营产品包含光伏逆变器储能系电力设备光伏设备统同时拓展布局新能源电驱动充电桩氢能业务公司是全球光伏逆变证券分析师王蔚祺证券分析师李恒源器龙头企业同时储能系统集成出货量位居全国第一在海外储能市场建立010-88005313021-60875174wangweiqi2guosencomcnlihengyuanguosencomcn了品牌美誉度公司预告2022年实现营收390-420亿元同比62-74S0980520080003S0980520080009实现归母净利润32-38亿元同比102-140公司光储业务均实现快速基础数据发展2022年上半年光伏逆变器业务实现营收593亿元占营收比例投资评级买入首次评级483储能系统业务实现营收239亿元占营收比例194合理估值12600-13400元收盘价10540元全球光伏行业迅速发展公司逆变器业务全球领先我们预计2022-2026年总市值流通市值156539118981百万元全球光伏新增装机量将从233GW增长至640GW年均复合增长率为28752周最高价最低价149005601元近3个月日均成交额240053百万元根据彭博新能源财经数据公司2021年以56GW出货量位居全球光伏逆变器市场走势出货量榜首公司凭借庞大的销售网络和供应保障将不断提升其销售规模巩固其市场头部地位光储融合大趋势公司储能业务迎来收获期全球新型储能进入高速发展阶段我们预计2022-2026年全球新型储能新增装机容量将从48GWh增长至810GWh年均复合增长率达到103公司依托在全球光伏逆变器产品的客户资源和渠道优势积极发展储能系统集成产品经过多年的研发投入和市场开拓产品远销英国美国德国等发达国家市场并在调频调峰辅助可再生能源并网微电网工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验和品牌美誉度根据索比储能网的统计公司2022储能系统出货量再次位列中国企业第一名IHSMarkit数据显示2021资料来源Wind国信证券经济研究所整理年公司位列全球储能系统新增装机量第五名全球市占率62022年相关研究报告前三季度公司储能系统全球发货量超35GWh前瞻布局电驱动充电桩氢能等业务凭借光伏和风电相关电力电子技术的积累和研发优势公司积极布局新能源车电控业务2022年实现电控产品交付量突破60万台位列国内第5市占率为56同时公司前瞻布局充电桩产品光伏运维服务以及制氢电解槽等新业务盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年归母净利润623185611053亿元同比增速746374229EPS分别为42576709元对应当前估值分别为251815倍结合绝对和相对估值方法我们认为公司股票价值在126-134元之间首次覆盖给予买入评级风险提示光伏需求不达预期市场竞争加剧国际政策波动风险汇率波动的风险应收账款周转及信用减值的风险盈利预测和财务指标20212022E2023E2024E2025E营业收入百万元24137401676853495948112446-252664706400172净利润百万元158335686231856110525--1901254746374229每股收益元107240420576709EBITMargin85114117117119净资产收益率ROE124201280298248市盈率PE989439251183149EVEBITDA777360229171148市净率PB937780607470369资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司介绍5基于光储布局泛新能源领域5受益于新能源行业高景气公司业绩呈现高速增长9碳中和大趋势公司受益全球新能源加速发展11全球能源结构向低碳转型光伏装机量有望持续增长11逆变器行业集中度持续提升行业龙头强者恒强14光储融合大趋势公司储能业务迎来收获期16布局新能源电驱动切入新能源汽车27阳光乐充充电桩完善公司光储充一体化布局28阳光云运维平台有望助力公司成为新能源领域的平台型公司29前瞻投入氢能提前布局下一代高效新能源技术30财务分析32营收利润分析32营运能力分析33偿债能力分析33期间费用分析34盈利预测35假设条件35未来三年业绩预测37盈利预测的敏感性分析38估值与投资建议39绝对估值11720-1317元39相对估值126-134元40投资建议首次覆盖给予买入评级41风险提示42附表财务预测与估值44请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1阳光电源历史沿革5图2阳光电源股权结构图8图3阳光电源营业收入及增速亿元9图4阳光电源归母净利润及增速亿元9图5阳光电源2019-2022上半年营收结构亿元10图6阳光电源2019-2022年上半年主要业务毛利率趋势10图7全球光伏新增装机GW11图8全球集中式与分布式装机占比12图9中国分布式与集中式光伏装机比例12图10国内工商业及户用光伏年度装机量GW12图11欧洲光伏新增装机量预测GW13图12欧洲分布式光伏新增装机量预测GW13图13美国光伏新增装机量预测GW13图14美国分布式光伏新增装机量预测GW13图152021年全球逆变器出货份额14图162018-2021年全球头部逆变器企业出货量比较GW14图17逆变器企业全球销售商数量比较家15图182018-2021年全球头部逆变器企业产品单价比较元W美元W15图19中国新型储能新增装机预测GWh16图20全球新型储能新增装机预测GWh16图222022全年中国各地峰谷价差元kWh18图23全国各省十四五储能装机规划容量GW18图35新能源车电控系统成本构成27图36电控电机减速器三合一系统27图372022年国内新能源车电控市场装机情况27图38充电桩市场规模预测亿元28图39电站系统效率衰减占比29图40第三方光伏运维系统架构图29图41阳光电源氢能布局轨迹31图42公司与部分同行企业营业收入对比亿元32图43公司与部分同行企业归母净利润对比亿元32图44公司与部分同行企业毛利率对比32图45公司与部分同行企业净利率对比32图46公司存货应收账款应付账款周转天数天33图47经营性现金流净流量比较亿元33图48资产负债率比较33图49流动比率比较33请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图50行业内各家企业期间费用率比较34图51行业内各家企业管理费用率比较34图52行业内各家企业销售费用率比较34图53行业内各家企业研发费用率比较34表1阳光电源主要产品矩阵6表2阳光电源核心管理人员8表32022年首次限制性股票激励计划激励情况9表4部分省份强制配储政策17表52022年欧洲储能支持政策梳理20表6美国储能主要税收政策22表7美国IRA法案前后ITC政策变化表前储能23表8美国IRA法案前后ITC政策变化户用储能23表9美国IRA法案前后ITC政策变化工商业储能23表10储能系统成本构成元Wh24表11各省份氢能源产业发展目标30表12我国氢能需求量氢能终端能源消费占比电解槽装机数预测31表13阳光电源业务拆分36表14公司盈利预测假设条件37表15阳光电源未来三年业绩预测37表16盈利预测的敏感性分析38表17资本成本假设39表18阳光电源FCFF估值表百万元元股39表19绝对估值的敏感性分析元39表20可比公司光伏储能业务毛利润占比40表21同类公司估值比较2023年3月27日41请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告公司介绍基于光储布局泛新能源领域公司是一家专注于光伏储能为主的新能源电源设备高新技术企业主要产品包括各类光伏逆变器储能系统等兼具风电变流器新能源汽车驱动系统充电设备可再生能源制氢系统新能源发电和智慧能源运维服务等提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案公司于1997年成立并于2011年在深交所上市公司专注于新能源发电领域以技术创新作为企业发展的动力源培育了一支研发经验丰富自主创新能力较强的专业研发队伍先后承担了20余项国家重大科技计划项目主持起草了多项国家标准是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一公司核心产品光伏逆变器先后通过TVCSASGS等多家国际权威认证机构的认证与测试已批量销往全球150多个国家和地区根据彭博新能源财经数据2021年阳光电源光伏逆变器出货量56GW位列全球榜首截至2022年6月底公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超269GW图1阳光电源历史沿革资料来源公司公告公司官网IHSMarkit国信证券经济研究所整理从公司产品矩阵来看公司光伏逆变器产品主要面向大型地面电站功率段涵盖1100-4400KW同时涉及工商业光伏功率段涵盖100-320KW和户用光伏功率段涵盖10-50KW公司储能系统储能变流器主要面向大型储能应用场景同时也面向分布式储能布局相关储能系统产品风电方面公司主要产品包含双馈风电变流器全功率风电变流器和中压风电变流器产品功率段涵盖3-12MW公司新能源车驱动系统产品包含电机控制器车载电源辅助控制器主要应用于混合动力乘用车A00A0A级新能源乘用车及新能源商用车充电桩方面公司产品主要包含120KW集成直流桩80-240KW一体直流桩7KW交流桩国标和11KW交流桩欧标在氢能领域公司主要布局电解制氢设备其中碱性水电解制氢设备产氢能力达到1000Nm3hPEM电解制氢设备产氢能力达到200Nm3h请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表1阳光电源主要产品矩阵产品类别产品图示功率段容量及应用场景集中式逆变器SG1100UD-MV1100-4400KWSG1100UDX2-MV适用于大型地面电站SG3125HV-MVSG1100UDX3X4-MV组串式逆变器SG100CX100-320KW光伏逆变器SG110HX-CN适用于工商业光伏为主SG320HX等户用逆变器SG1012RT-2010-50KWSG2325RT-20适用于户用光伏SG3350CX-P2-CN等315345MW-2hPowerTitan315345MW2h液冷储能系统适用于大型储能PowerStack250KW2-4h储能系统液冷工商业储能系统适用于工商业储能50KW2-5h50KW2-5h分布式风液冷储能系统适用于分布式储能场景1375-1725KWSC137515751725UD适用于大型储能储能变流器2750-3450KWSC275031503450UD-MV适用于大型储能双馈风电变流器双馈-690V-3MW4MW双馈-690V-5MW-6MW3MW-9MW双馈-1140V-4MW5MW6MW双馈-1140V7MW8MW9MW全功率风电变流器全功率-690V-4MW5MW风电变流器全功率-1140V-4MW5MW4MW-13MW全功率-1140V-6MW8MW全功率-1140V-10MW13MW中压风电变流器5-6MW中压变流器5-12MW7-10MW中压变流器10-12MW中压变流器请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告电机控制器HEM3系列适用于混合动力乘用车HEM33系列新能源乘用车轻型商用车EE30系列等新能源汽车驱车载电源适应于A00A0A级及以上动系统EP10系列新能源乘用车EP30系列辅助控制器EA50系列适用于新能源商用车EA51系列120KW集成直流桩120KW380V输入电压一体直流桩充电桩240KW一体式直流桩80-240KW380V输入电压120KW160KW一体直流桩80KW160KW国网直流桩7KW交流桩国标200V输入电压7KW11KW交流桩国标欧标11KW交流桩欧标400V输入电压碱性水电解制氢设备产氢能力1000Nm3h可再生能源制氢系统PEM电解制氢设备产氢能力200Nm3h资料来源阳光电源官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告股权结构集中公司股权结构来看实际控制人曹仁贤先生为公司董事长直接和间接合计持有公司315的股权股权较为集中图2阳光电源股权结构图资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司管理层产业经验丰富实控人技术出身并深耕新能源行业20余年董事长曹仁贤先生专注于可再生能源发电领域研究20余年是我国太阳能风能发电行业的知名专家担任中国光伏行业协会理事长中国电源学会副理事长安徽省新能源协会会长安徽省总商会副会长合肥工业大学博士生导师兼公司其他高管均有较为丰富的产业经验能够推动公司在技术市场等多个层面取得领先地位表2阳光电源核心管理人员姓名学历现职位个人简历1968年生担任中国光伏行业协会理事长中国电源学会副曹仁贤博士董事长总裁理事长安徽省新能源协会会长安徽省总商会副会长合肥工业大学博士生导师兼现任阳光电源董事长1972年生历任阳光电源股份有限公司采购部副经理物流张许成硕士副董事长部经理人力资源部经理副总经理现任阳光电源股份有限公司董事高级副总裁兼电站事业部总裁1973年生高级工程师曾任阳光电源股份有限公司研发中赵为博士高级副总裁心副主任副总经理现任阳光电源股份有限公司副董事长高级副总裁1968年生高级工程师曾任阳光电源股份有限公司副总经郑桂标硕士高级副总裁理现任阳光电源股份有限公司董事高级副总裁1982年生先后担任公司战略规划经理战略规划总监战副总裁陆阳硕士略中心总经理等现任阳光电源股份有限公司副总裁董事董事会秘书会秘书兼战略中心总经理资料来源Wind国信证券经济研究所整理股权激励计划绑定核心人员彰显高成长信心2022年5月13日公司发布回购股份方案及股权激励计划拟以5-10亿元自有资金回购公司股票500-1000万股回购价格不超过100元股用于员工持股计划同时计划授予激励对象限制性股票650万股授予价格3554元股考核目标为2022-2025年营收较2021年增长4080120160或归母净利润增长70110150190即2022-2025年营收不低于338434531628亿元2022-2025年归母净利润不低于请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告27334046亿元表32022年首次限制性股票激励计划激励情况激励条件营收或利润满足一项2022年2023年2024年2025年营收增长率较2021年增长4080120160归母净利润增长率较2021年增长70110150190需实现营业收入亿元338434531628需实现归母净利润亿元27334046资料来源公司公告国信证券经济研究所整理受益于新能源行业高景气公司业绩呈现高速增长公司2018年-2021年营业收入由1037亿元增长至2414亿元年均复合增长率为3252018-2021年归母净利润由81亿元增长至158亿元年均复合增长率为25公司预告2022年实现营业收入390-420亿元同比增长62-74预告2022年实现归母净利润32-38亿元同比增长102-140营收结构来看光伏逆变器业务方面2019年至2021年营收由394亿元增长至905亿元年均复合增长率5152022年上半年光伏逆变器业务实现营收593亿元占营收比例达到483为公司第一大业务储能系统方面呈现高速增长2019-2021年营收由54亿元增长至314亿元年均复合增长率1402022年上半年储能系统业务实现营收239亿元占营收比例194电站系统集成业务增长平稳2019年至2021年营收由794亿元增长至968亿元年均复合增长率1042022年上半年电站系统集成业务实现营收288亿元占营收比例234各业务毛利率方面光伏逆变器和储能系统受到市场扩容竞争加剧原材料涨价汇率波动影响其中光伏逆变器毛利率自2020年35下滑至2022年上半年325储能系统毛利率自2019年的365下跌至2021年的144至2022年上半年回升至184电站系统集成业务毛利率变动相对稳定自2020年95上升至2022年上半年157图3阳光电源营业收入及增速亿元图4阳光电源归母净利润及增速亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理注2022年取业绩资料来源Wind国信证券经济研究所整理注2022年取业绩预告预告中值中值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图5阳光电源2019-2022上半年营收结构亿元图6阳光电源2019-2022年上半年主要业务毛利率趋势资料来源固德威公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告碳中和大趋势公司受益全球新能源加速发展全球能源结构向低碳转型光伏装机量有望持续增长随着光伏技术的成熟以及全球各地区能源危机的突显光伏逐渐成为新增电力装机的主体能源并取得快速发展截至2021年底全球太阳能发电总装机量累计达到940GW光伏发电已成为全球增长速度最快的可再生能源品种21年光伏新增装机168GW占全球新增可再生能源比例达到56但从发电规模来看光伏发电在电力市场中占比较小2021年仅占全球电力总发电量的37未来在电量替代空间巨大2022年中国光伏新增并网容量8741GW创历史新高预计2022年全球新增光伏约为233GW同比增长387预计2023至2026年全球光伏新增装机可达到335438547640GW年复合增长率达到241到2030年全球光伏新增装机将超过1100GW图7全球光伏新增装机GW资料来源历史数据来源于彭博新能源财经中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理与测算按照开发规模和应用场景划分光伏电站可以分为集中式和分布式集中式一般指大型地面电站离负荷中心较远其特点是规模大地面式选址选项多且不断拓展新的用地模式包括山体滩涂沼泽戈壁沙漠等地区分布式一般位于负荷中心附近可就地消纳可进一步分为户用屋顶光伏和工商业屋顶光伏电站其特点是占地面积小建设快投资金额快灵活性较高从光伏发展的历史来看集中式与分布式基本呈现并驾齐驱态势集中式容量占比基本达到50以上分布式保持在40以上我们预计2022年全球集中式光伏装机量达到107GW占比46分布式光伏装机量达到126GW占比54预计2023-2026年全球集中式装机比例稳定在53-54请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图8全球集中式与分布式装机占比资料来源历史数据来源于SolarPowerEurope欧洲光伏行业协会国信证券经济研究所整理与测算国内集中式与分布式齐头并进2022年国内新增光伏装机8741GW同比增长59集中式光伏363GW占比415分布式装机5111GW占比585创历史新高在国内分布式新增装机中2022年国内户用光伏装机量2526GW占比494工商业光伏装机量2585GW占比506国内分布式光伏和户用占比的快速攀升一方面体现出能源转型的大背景下分布式光伏具备经济性和市场潜力另一方面也由于2022年硅料供给短缺导致产业链成本提高组件价格被动上涨后集中式光伏的建设进度向后推迟所致我们预期随着未来产业链各个环节供需关系恢复均衡状态后国内光伏装机将呈现集中式与分布式双轮驱动的高速增长趋势图9中国分布式与集中式光伏装机比例图10国内工商业及户用光伏年度装机量GW资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理与测算资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理欧洲能源安全促进分布式光伏快速发展欧洲是全球主要光伏市场之一是清洁能源转型的坚定推进者2021年欧洲光伏新增装机量约为259GW其中分布式168GW占比约652022年在俄乌冲突大背景下欧洲居民电价高企进一步刺激分布式光伏需求根据欧洲光伏行业协会数据2022年欧盟27国新增装机总量为414GW我们预计2022年欧洲新增光伏装机量48GW其中分布式光伏装机量为312GW占比约652023-2026年欧洲分布式光伏预计从423W增长至748GW年复合增速21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图11欧洲光伏新增装机量预测GW图12欧洲分布式光伏新增装机量预测GW资料来源历史数据来源于SolarPowerEurope国信证券经济研资料来源历史数据来源于SolarPowerEurope国信证券经济研究所究所整理与测算整理与测算美国累计装机容量位列全球第三行业提升空间巨大截至2022年底美国实现光伏累计装机约143GW是全球光伏累计装机第三大市场仅次于中国和欧洲2022年美国新增光伏装机量202GW同比下降26其中分布式光伏装机量84GW占比416装机量整体下降主要受到UFLPAADCVD调查等进口管控相关因素影响光伏发电方面2022年美国光伏发电量占总发电量的比重为47距离太阳能行业协会SEIA提出的SolarDecade目标到2030年太阳能发电量占美国发电量的30有较大提升空间图13美国光伏新增装机量预测GW图14美国分布式光伏新增装机量预测GW资料来源历史数据来源于美国太阳能行业协会SEIA国信资料来源历史数据来源于美国太阳能行业协会SEIA国信证券证券经济研究所整理与测算经济研究所整理与测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告逆变器行业集中度持续提升行业龙头强者恒强全球光伏逆变器市场目前以国内企业为主2015年至今阳光电源和华为保持全球市场光伏逆变器出货量前两名的地位根据彭博新能源财经数据2021年阳光电源以56GW出货量位列全球榜首截至2022年6月底公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超269GW图152021年全球逆变器出货份额资料来源彭博新能源财经国信证券经济研究所整理销量遥遥领先2021年中国主要逆变器厂商市场份额达76相比2019年时的48提升了28个百分点中资逆变器品牌的出货量与海外竞争对手逐步拉开差距图162018-2021年全球头部逆变器企业出货量比较GW资料来源彭博新能源财经国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图17逆变器企业全球销售商数量比较家资料来源易恩孚太阳能光伏网Enf国信证券经济研究所整理数据截至2023年3月22日逆变器单价呈现下行趋势产品应用差异造就单价差异公司2018-2021年光伏逆变器产品单价分别为023023021016元W产品单价下降主要顺应光伏行业平价上网需求同时单台功率大型化的技术降本和市场竞争也是部分因素产品类型不同各家企业产品单价有所差异例如阳光电源与上能电气的光伏逆变器产品以面向大型地面电站为主面向大客户且功率较高因此产品单价较低Enphase产品以户用微型逆变器为主面向居民用户且功率较低单价较高图182018-2021年全球头部逆变器企业产品单价比较元W美元W资料来源彭博新能源财经固德威定增问询函回复Wind国信证券经济研究所整理与估算注按照彭博新能源财经出货量数据及各企业披露的业绩数据进行估算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告光储融合大趋势公司储能业务迎来收获期新型储能迎来发展黄金期2022年以来储能行业进入规模化发展阶段新能源储能是新型储能系统的主要应用场景随着新能源发电的占比提升储能亦大有作为全球主要国家和地区都将发展储能作为能源革命中的重要环节推出一系列政策推动储能发展通过明确储能市场地位对储能进行补贴或税收减免等方式增强储能的经济性进而提振储能建设需求相比传统能源光伏风电等可再生能源发电普遍存在间歇性波动性问题需要储能配套以平滑和稳定电力系统运行储能可以起到负荷调节存储电量配合新能源接入弥补线损功率补偿提高电能质量孤网运行削峰填谷等作用因而随着新能源占比提升储能在未来电力系统中将是不可或缺的角色发展空间广阔随着储能技术的进步储能系统成本快速下降2010年至2021年磷酸铁锂LFP电池价格下降近90循环寿命增加近两倍带动储能成本快速下降为储能的发展提供内部动能在储能发电的内外部动能持续推动下储能的经济效益优势日渐凸显带动近年全球储能装机规模快速增长2023年我国新型储能新增装机预计同比200根据CNESA统计2022年我国以电化学储能为代表的新型储能新增装机容量高达153GWh我们预计2023年我国新型储能新增装机容量459GWh同比增长2002026年我国新型储能新增装机容量将达到3098GWh2022-2026年新增装机CAGR高达1122026年全球新型储能新增装机容量将达到810GWh2022-2026年新增装机CAGR103图19中国新型储能新增装机预测GWh图20全球新型储能新增装机预测GWh资料来源WoodMackenzieBNFEACPDelta-EEEASESPE资料来源WoodMackenzieBNFEACPDelta-EEEASESPECNESACNESAGGII国信证券经济研究所整理与预测GGII国信证券经济研究所整理与预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告中国新型储能呈现高速发展态势随着国内支持储能的政策体系不断完善储能技术取得重大突破储能标准加快创制为国内产业高速发展提供强劲支撑2022年国家能源局出台十四五新型储能发展实施方案发改委发布关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知据统计国家及地方全年共出台储能直接相关政策约600余项涉及储能规划实施方案市场机制技术研发安全规范等方面2022年风光大基地项目配储需求已达20GW51GWh据储能与电力市场统计2022年全国各地新发布的常规项目一体化大基地项目共计12个地区提出了不同程度的储能配置要求合计总规模达20GW51GWh其中新疆配建规模最大为7GW23GWh山东河南青海甘肃等地新能源配储规模也超过4GWh图212022年各地发布的新能源常规项目一体化项目储能规模MWh资料来源储能与电力市场国信证券经济研究所整理强制配储政策加快国内大储发展2021年8月发改委能源局发布关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知鼓励发电企业自建储能或调峰能力增加并网规模超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率15的挂钩比例时长4小时以上配建调峰能力按照20以上挂钩比例进行配建的优先并网国家强制配储政策正式推出随后各地方政府分别推出相应配储政策国内大储市场进入快速发展期表4部分省份强制配储政策省市配储比例及市场省市配储比例及市场河北10四川102h山西5-20海南10辽宁10-15贵州10吉林部分项目10云南鼓励江苏鼓励陕西10-202h浙江鼓励甘肃5-202h安徽101h青海102h福建101h内蒙古152-4h江西101h广西5-102h山东101-2h宁夏102h河南102h新疆10-152h湖北10天津10-15湖南10-202h上海204h河南10-202h资料来源EnergyTrend各地政府公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告国内用户侧储能已具备商业化基础峰谷价差套利为用户侧储能提供盈利支撑自2021年7月国家发改委印发关于进一步完善分时电价机制的通知以来全国31个省区市进行了分时电价改革峰谷价差套利成为用户侧储能最大收益来源2022年针对用户侧储能补贴政策频发成为地方争取项目投资加速产业落地的重要手段峰谷价差需求响应用户侧调峰虚拟电厂运营装机补贴代替可中断负荷或错峰用电指标直接为业主带来经济价值峰谷价差进一步扩大拉动工商业储能装机据中关村储能产业技术联盟统计2022年起全国已有16个省市的峰谷价差均值达到工商业储能实现经济性的门槛价差070元kWh其中广东省珠三角五市126元kWh海南省107元kWh浙江098元kWh位居前三2023年2-3月达到门槛价差的省市数量进一步提升分别达到19个和18个当前峰谷价差扩大的趋势未变随着部分区域的尖峰电价机制建立给工商业储能带来了更大应用空间图222022全年中国各地峰谷价差元kWh资料来源中关村储能产业技术联盟国信证券经济研究所整理各地也相继发布储能规划据中关村储能产业技术联盟统计截至2023年初全国已有26个省市规划了十四五时期新型储能装机目标总规模约71GW各地规划的装机规模超过国家规划30GW近两倍其中陕西山东浙江等十省市先后布局了216个新型储能示范项目总规模达222GW图23全国各省十四五储能装机规划容量GW资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告欧洲能源价格高涨带动户储装机规模激增2015-2021年欧洲户储复合增速达642021年欧洲户用储能市场的新增安装规模达到23GWh同比增长107约占欧洲当年新增储能容量的60以上截至2021年底欧洲已运行的户用储能电池系统超过65万套累计装机容量达到54GWh2021年欧洲前四大户储市场是德国意大利奥利地和英国合计装机193GWh约占当年欧洲装机84其中德国户储装机达到135GWh约占欧洲装机592022年受俄乌冲突影响加剧了欧洲能源危机天然气以及石油价格大幅上涨导致欧洲多个国家居民电价上涨3倍以上叠加补贴政策激励效应带动欧洲户储市场规模激增欧洲光伏协会SPE预计2022年欧洲户用储能装机将达到39-52GWh至2022年底欧洲累计户用储能装机将突破100GWh图242013-2021年欧洲户用储能市场新增装机规模GWh资料来源SPEEuropeanMarketOutlook国信证券经济研究所整理图252008-2022欧洲居民用电平均电价EURKWh资料来源SolarPowerEurope国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告表52022年欧洲储能支持政策梳理国家时间政策政策内容退税方面购置户用光储系统免除增值税约19小型屋顶光伏储能系统的进口购买安装均免征增值税补贴方面柏林地区EnergystoragePLUS计划对与光伏系统配套的每KW德国2022年可再生能源法案储能资助300欧元最高15万欧元下萨克森州补贴高达40的电池存储系统成本图林根州储能设施资助金额可达30单个项目可获得的最高资助金额为10万欧元英国2022年免征增值税住宅应用中使用的热泵和太阳能组件免征增值税波兰政府提高退税计划下的住宅光伏和储能装置的补贴水平从2022年12月15日起太阳能补贴将从4000兹罗提增至6000兹罗提储能退税将增加波兰2022年太阳能储能退税计划一倍以上从7500兹罗提增至16000兹罗提该计划面向2KW至10KW的住宅屋顶光伏项目和2KWh以上的储能装置开放2022年6月新增拨款4000万欧元退税资金将用于安装最高10KW的光伏产奥地利2022年太阳能储能退税计划能已装机容量最高可获得285欧元KW的退税资料来源彭博新能源财经国信证券经济研究所整理欧洲光储渗透率正在快速上升2021年欧洲新增屋顶光伏装机户储渗透率已达27其中德国户储渗透率最高达到70随着系统成本的降低和电价的上涨户储项目内部收益率还将继续提高进一步刺激户储的快速发展目前超过90的欧洲建筑仍然没有安装屋顶光伏系统未来欧洲户用储能仍然有较大的提高空间图26欧洲户用储能屋顶光伏配比情况资料来源EuropeanMarketOutlook国信证券经济研究所整理随着欧洲户储的快速渗透欧洲储能市场将迎来迅速增长我们预计2023年欧洲储能新增28GWh至2026年达到185GWh2023-2026年均复合增速87请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20