事件：公司发布2022年度业绩预告，实现营收390-420亿元，同增62%~74%，实现归母净利润32~38亿元，同增102%~140%。其中2022Q4实现营收168~198亿元，同增91%~126%，环增69%~99%，实现归母净利润11-17亿元，同增1360%~2129%，环比-2%~+50%，大超市场预期，主要是逆变器及储能出货量及盈利超预期。
　　逆变器放量+IGBT模块紧缺涨价，出货盈利高增。2022年逆变器出货超75gw，同增66%+，其中Q4出货超27gw，我们预计确认25GW，同环增63%/30%左右，2022Q4国内抢装，国内占50%左右，但由于IGBT模块紧张而涨价，综合毛利率维持32%左右。2023年IGBT模块持续紧张，公司保供能力强，我们预计逆变器业务量利双升，2023年出货120-140GW，同增70%，确认9成左右，其中渠道出货200万台以上，同增150%。
　　储能全面发力，出货超市场预期，2023年继续量利双升。2022年储能出货超7GWh，同增130%+，其中户储6-7万套(0.6-0.7GWh)，2022Q4出货3.7GWh，我们预计确认3GWh，中美市场放量，且新签订单已传导成本上涨，单位盈利保持稳定。2023年中国和美国的大储市场爆发，IGBT紧缺同样受益，公司储能量利双升。我们预计2023年大储出货15GWh+（确认7成），同增2倍，户储出货30-40万套，同增5-6倍。
　　组件降价增厚电站开发利润，小业务逐步扭亏为盈。2022年电站集成贡献100-120亿收入，因组件价格维持高位，利润贡献较小。2023年组件逐步降价，超额利润部分会再分配给电站，电站集成业务利润将明显修复。我们预计2023年收入150-200亿，分布式电站开发4GW左右，占主导。风电变流器2023年保持30%以上市占率，氢能保持1.5亿前瞻投资，电控、水面光伏、智能运维等小业务有序开发。
　　盈利预测与投资评级：基于2023年公司享受地面光伏和大储爆发，同时IGBT模块紧缺可提盈利，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为35.1/65.7/87.3亿元（前值32.3/60.7/80.4亿元），同增121%/87%/33%，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价176.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备阳光电源300274年业绩预告点评非线性的增长20222023年01月20日买入维持证券分析师曾朵红执业证书S0600516080001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793zengdhdwzqcomcn营业总收入百万元24137394167039896627证券分析师陈瑶同比25637937执业证书S0600520070006归属母公司净利润百万元1583350565668730chenyaodwzqcomcn同比-191218733研究助理郭亚男每股收益-最新股本摊薄元股107236442588执业证书S0600121070058PE现价最新股本摊薄10097456024341831guoyndwzqcomcn关键词TableTag业绩超预期股价走势阳光电源沪深300TableSummary投资要点18114-3事件公司发布2022年度业绩预告实现营收390-420亿元同增-10-176274实现归母净利润3238亿元同增102140其中2022Q4-24-31实现营收168198亿元同增91126环增6999实现归母-38-45净利润11-17亿元同增13602129环比-250大超市场预-522022119202252020229182023117期主要是逆变器及储能出货量及盈利超预期逆变器放量IGBT模块紧缺涨价出货盈利高增2022年逆变器出货市场数据超75gw同增66其中Q4出货超27gw我们预计确认25GW同环增6330左右2022Q4国内抢装国内占50左右但由于IGBT收盘价元12010模块紧张而涨价综合毛利率维持32左右2023年IGBT模块持续紧一年最低最高价560114900张公司保供能力强我们预计逆变器业务量利双升2023年出货120-市净率倍1044140GW同增70确认9成左右其中渠道出货200万台以上同增流通A股市值百15013557459万元储能全面发力出货超市场预期年继续量利双升年储能20232022总市值百万元17837144出货超7GWh同增130其中户储6-7万套06-07GWh2022Q4出货37GWh我们预计确认3GWh中美市场放量且新签订单已传基础数据导成本上涨单位盈利保持稳定2023年中国和美国的大储市场爆发IGBT紧缺同样受益公司储能量利双升我们预计2023年大储出货每股净资产元LF115015GWh确认7成同增2倍户储出货30-40万套同增5-6倍资产负债率LF6736组件降价增厚电站开发利润小业务逐步扭亏为盈2022年电站集成贡总股本百万股148519献100-120亿收入因组件价格维持高位利润贡献较小2023年组件流通A股百万股112885逐步降价超额利润部分会再分配给电站电站集成业务利润将明显修复我们预计2023年收入150-200亿分布式电站开发4GW左右占相关研究主导风电变流器2023年保持30以上市占率氢能保持15亿前瞻阳光电源3002742022Q3业投资电控水面光伏智能运维等小业务有序开发绩点评逆变器出货高增储能盈利预测与投资评级基于年公司享受地面光伏和大储爆发同2023爆发在即勘误版时IGBT模块紧缺可提盈利我们上调盈利预测我们预计2022-2024年归母净利润为351657873亿元前值323607804亿元2022-10-27同增1218733我们给予公司2023年40倍PE对应目标价1768阳光电源3002742022Q3业元维持买入评级绩点评逆变器出货高增储能风险提示竞争加剧政策不及预期等爆发在即2022-10-2713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告阳光电源三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产363075195783642118657营业总收入24137394167039896627货币资金及交易性金融资产11603165762161328306营业成本含金融类18765305695381175239经营性应收款项10655195443237145410税金及附加82118211242存货10768118722190234373销售费用1583275947176087合同资产1364140533464500管理费用49174912671546其他流动资产1917256144106068研发费用1161197133794252非流动资产6533736582588960财务费用283-597160239长期股权投资115235305355加其他收益186315422580固定资产及使用权资产4590542762646896投资净收益355130211290在建工程424250183155公允价值变动66-2005060无形资产174208247283减值损失-481-170-180-160商誉0000资产处置收益0477077长期待摊费用24202319营业利润1898396974269870其他非流动资产1205122512361251营业外净收支-541828资产总计428405932191900127617利润总额1893397474449898流动负债23507363036207188770减所得税189397744990短期借款及一年内到期的非流动负债1730293042306190净利润1704357667008908经营性应付款项17765272194757168245减少数股东损益12172134178合同负债1714284350046997归属母公司净利润1583350565668730其他流动负债2299331152667338非流动负债2629273928492959每股收益-最新股本摊薄元107236442588长期借款1891200121112221应付债券0000EBIT1796325070139262租赁负债284284284284EBITDA2144371675679883其他非流动负债454454454454负债合计26136390426492091729毛利率2225224423562213归属母公司股东权益15655191602572634455归母净利率656889933903少数股东权益1049112012541432所有者权益合计16704202802698035888收入增长率2515633078603726负债和股东权益428405932191900127617归母净利润增长率-19011214387353296现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流-1639512549465809每股净资产元1054129017322320投资活动现金流-3713-2117-1748-1529最新发行在外股份百万股1485148514851485筹资活动现金流5179116511901753ROIC961126921362132现金净增加额-193417343886033ROE-摊薄1011182925522534折旧和摊销348467555622资产负债率6101658170647188资本开支-1653-1102-1264-1148PE现价最新股本摊薄10097456024341831营运资本变动-3231380-2465-4157PB现价1021834621464数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn