业绩快速增长，下游需求高增
　　公司预计2022年实现营收390-420亿元，同比增长62%-74%；实现归母净利润32-38亿元，同比增长102% -140%。据此测算，22Q4公司实现归母净利润11.39-17.39亿元，中值14.39亿元，环增24%。考虑到全球光伏、风电、储能需求提升，且公司盈利能力显著恢复，我们上调公司22-24年归母净利润预测值分别为34.96/56.08/73.81亿元（前值30.74/49.22 /65.38亿元），可比公司23年Wind一致性预期平均PE为37x，考虑到公司作为全球逆变器龙头，规模效应日益凸显，给予公司23年48x合理PE，目标价181.44元（前值165.5元），维持“买入”评级。
　　Q4利润中值环比高增，盈利能力持续提升
　　公司预计2022年实现营收390-420亿元，同比增长62%-74%；实现归母净利润32-38亿元，同比增长102% -140%；实现扣非归母净利润30-36亿元，同比增长125%-170%。据此测算，22Q4公司实现归母净利润11.39-17.39亿元，同增1360%~2129%，环增-2%~50%，中值14.39亿元，环增24%；实现扣非归母净利润10.97-16.97亿元，环增-1%~53%，中值13.97亿元，环增26%。我们预计公司2022年度逆变器出货75GW+。
　　向下游传导成本压力，龙头规模效应凸显
　　22Q3公司毛/净利率25.14%/11.93%，环比+1.94/+5.20pct，盈利能力显著提升，我们预计22Q4有望继续维持高位，主要系1）大型储能业务于22Q2开始采用公式报价，传导上游原材料涨价带来的压力，此外，部分逆变器产品于22Q2提价，收入确认存在滞后，价格提升带来的利润于22Q3逐渐体现；2）2022年海运价格逐季度下滑，海运费下降带来更高利润空间；3）汇率影响；4）行业龙头收入规模效应凸显，带动期间费用率下降。公司加强项目管理机制和经营的精细化管理，打通从订单签约到产品交付的全流程闭环管理，提升项目开发成功率。
　　海外营收占比高支撑盈利能力，大储业务23年或有显著增长
　　公司22H1海外营收占比53.0%，2019-2021年公司海外地区毛利率相比国内地区分别高出22.42/18.57/8.01pct，公司海外营收占比较高，支撑毛利率和净利率水平。截至2022年6月底，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，形成全球五大服务区域、70+全球服务中心，180+授权服务商的销售服务网络。同时，我们预计公司2023年大储出货量将有显著增长，将会带动公司业绩进一步提升。
　　风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告阳光电源300274CH业绩高增龙头盈利能力持续提升华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月20日中国内地电源设备目标价人民币18144研究员申建国业绩快速增长下游需求高增SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司预计2022年实现营收390-420亿元同比增长62-74实现归母净利润32-38亿元同比增长102-140据此测算22Q4公司实现归研究员边文姣母净利润1139-1739亿元中值1439亿元环增24考虑到全球光伏SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom风电储能需求提升且公司盈利能力显著恢复我们上调公司22-24年归SFCNoBSJ3998675582776411母净利润预测值分别为349656087381亿元前值307449226538研究员张志邦亿元可比公司23年Wind一致性预期平均PE为37x考虑到公司作为SACNoS0570522020003zhangzhibanghtsccom全球逆变器龙头规模效应日益凸显给予公司23年48x合理PE目标861056793931价18144元前值1655元维持买入评级基本数据Q4利润中值环比高增盈利能力持续提升目标价人民币18144公司预计2022年实现营收390-420亿元同比增长62-74实现归母收盘价人民币截至1月20日12855净利润32-38亿元同比增长102-140实现扣非归母净利润30-36市值人民币百万190921亿元同比增长125-170据此测算22Q4公司实现归母净利润6个月平均日成交额人民币百万3174周价格范围人民币1139-1739亿元同增13602129环增-250中值1439亿元525760-14470BVPS人民币1150环增24实现扣非归母净利润1097-1697亿元环增-153中值1397亿元环增26我们预计公司2022年度逆变器出货75GW股价走势图阳光电源向下游传导成本压力龙头规模效应凸显人民币相对沪深30022Q3公司毛净利率25141193环比194520pct盈利能力显著14520提升我们预计22Q4有望继续维持高位主要系1大型储能业务于22Q123102开始采用公式报价传导上游原材料涨价带来的压力此外部分逆变器1011产品于22Q2提价收入确认存在滞后价格提升带来的利润于22Q3逐渐799体现22022年海运价格逐季度下滑海运费下降带来更高利润空间3汇率影响行业龙头收入规模效应凸显带动期间费用率下降公司57194Jan-22May-22Sep-22Jan-23加强项目管理机制和经营的精细化管理打通从订单签约到产品交付的全流程闭环管理提升项目开发成功率资料来源Wind海外营收占比高支撑盈利能力大储业务23年或有显著增长公司22H1海外营收占比5302019-2021年公司海外地区毛利率相比国内地区分别高出22421857801pct公司海外营收占比较高支撑毛利率和净利率水平截至2022年6月底公司加码布局欧洲美洲澳洲中国渠道市场形成全球五大服务区域70全球服务中心180授权服务商的销售服务网络同时我们预计公司2023年大储出货量将有显著增长将会带动公司业绩进一步提升风险提示原材料价格上涨超出预期下游需求不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1928624137396026234279317-48312515640757422723归属母公司净利润人民币百万19541583349656087381-1189619011208660433162EPS人民币最新摊薄132107235378497ROE20521212200925542594PE倍976912063546234052587PB倍18261220997771594EVEBITDA倍83879410472229702193资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1阳光电源300274CH图表1Wind一致预期下可比公司估值表截至2023年1月20日收盘价证券代码公司简称收盘价元总市值亿元EPS元股PE倍2022E2023E2024E2022E2023E2024E300763CH锦浪科技1745665842288571825606630562116688390CH固德威36650451534129621562888638092346688032CH禾迈股份8733948910103820313580841642992440平均值778937222301300274CH阳光电源12855190921235378497546234052587资料来源Wind华泰研究预测图表2阳光电源PE-Bands图表3阳光电源PB-Bands人民币阳光电源35x55x人民币阳光电源16x70x70x90x105x124x177x231x200300150225100150507500Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2阳光电源300274CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产2325336307521857084182299营业收入1928624137396026234279317现金7417779010425856515128营业成本1483718765302604734660371应收账款65858748164102319527194营业税金及附加62918249135422098626977其他应收账款7993394658191825913146营业费用973411583277237414600预付账款307053598273435988101203管理费用39610491057920411841428存货387310768128422409923004财务费用2612328326552703620241720其他流动资产4270769598561140312624资产减值损失286027359192373579156795非流动资产4750653397291416917592公允价值变动收益1916644228512681754长期投资4064211516143551544515672投资净收益1355835497776396008281固定投资3241424673071152414799营业利润21681898390262558237无形资产1289517439202842342826929营业外收入35621712250627692505其他非流动资产973561997207622562368营业外支出22422202252222542257资产总计2800342840619158501099892利润总额21821893390262608239流动负债1502723507383545500262373所得税2060318868368505911977812短期借款135131525152515251525净利润19761704353356697461应付账款67069825168312487728305少数股东损益212112129379360858009其他流动负债818712158199982860132543归属母公司净利润19541583349656087381非流动负债21112629332441024152EBITDA22131957387062568191长期借款17811891258633653414EPS人民币基本134108235378497其他非流动负债3296173765737657376573765负债合计1713826136416785910566525主要财务比率少数股东权益408791049108711471227会计年度202020212022E2023E2024E股本14571485148514851485成长能力资本公积32186960696069606960营业收入48312515640757422723留存公积58717250107831645223913营业利润1069412491056460293169归属母公司股东权益1045615655191512475832139归属母公司净利润1189619011208660433162负债和股东权益2800342840619158501099892获利能力毛利率23072225235924052389现金流量表净利率1024706892909941会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE20521212200925542594经营活动现金308916394094173210036ROIC46342377371831433872净利润19761704353356697461偿债能力折旧摊销2433485768131058资产负债率61206101673169536660财务费用2612328326552703620241720净负债比率4643237727039562615投资损失1355835497776396008281流动比率155154136129132营运资金变动10613231144339142672速动比率124103098081092其他经营现金76384331258422968644223营运能力投资活动现金113823713314843643368总资产周转率076068076085086资本支出960931666317244353430应收账款周转率291315315315315长期投资78034220628391089227应付账款周转率236227227227227其他投资现金667615811532281786369每股指标人民币筹资活动现金19331517916897723210439每股收益最新摊薄132107235378497短期借款198031389000000000每股经营现金流最新摊薄208110276117676长期借款185231102169504778154969每股净资产最新摊薄7041054128916672164普通股增加0152798000000000估值比率资本公积增加24913741000000000PE倍976912063546234052587其他筹资现金1557590269939558315408PB倍18261220997771594现金净增加额271219269263518606563EVEBITDA倍83879410472229702193资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3阳光电源300274CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣张志邦兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来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