业绩简评
　　2023年1月19日，公司发布业绩预告，预计2022年实现营业收入390~420亿元，同比增长62%~74%，实现归母净利润32~38亿元，同比增长102%~140%。其中Q4预计实现营业收入167.8~197.8亿元，环比增长69%~99%，实现归母净利润11.4~17.4亿元，环比-2%~+50%。业绩下限符合市场预期，业绩上限远超市场预期。
　　经营分析
　　逆变器量利超预期，预计大功率IGBT紧张将持续至2023年：年底国内地面光伏项目抢装，逆变器供不应求推动公司出货量及盈利均超预期。预计2023年公司逆变器将继续维持高于行业的增速，这主要得益于储能变流器带来的增长弹性，考虑到硅料降价带动地面项目放量及大功率IGBT模块供需偏紧，我们预计逆变器业务净利润将继续维持高增长。
　　储能系统出货超预期，2023年同比增速翻倍以上：公司储能系统出货以大型储能项目为主，考虑到年底地面光伏抢装带动配储需求提升，预计公司Q4储能系统出货及确认情况均超预期。根据我们统计，2022年国内储能招标规模超35GWh，预计2023年国内储能需求有望达到30GWh以上，同比翻倍左右增长，公司作为行业龙头，预计大储系统出货有望实现同比翻倍以上增长，2023-2024年碳酸锂、硅料等原材料的降价周期中，公司大储盈利能力将持续受益，带动储能业务量利齐升。
　　受益于硅料降价，户用系统及地面EPC业务有望量利齐升：由于组件价格仍在高位，预计2022年公司光伏系统集成业务出货以户用光伏系统为主，随着后续硅料降价传导至组件环节，公司户用系统单位盈利有望向上，同时大型地面EPC项目确认节奏也有望在2023年加快，推动2023年光伏系统集成业务净利润超预期。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司最新业绩预告，以及年初至今硅料降价速度较快，上调公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.42（+17%）、67.35（+11%）、84.98（+5%）亿元，EPS为2.39、4.53、5.72元，对应PE估值为50.36/26.48/20.99倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料涨价超预期。
　　
　　

研究报告全文：年月日阳光电源买入维持评级公司点评新能源与电力设备组业绩超预期储能业务表现亮眼分析师姚遥执业业绩简评2023年1月19日公司发布业绩预告预计2022年实现营业收分析师宇文甸执业入390420亿元同比增长6274实现归母净利润3238亿元同比增长102140其中Q4预计实现营业收入16781978亿联系人张嘉文元环比增长6999实现归母净利润114174亿元环比-250业绩下限符合市场预期业绩上限远超市场预期经营分析市价人民币元逆变器量利超预期预计大功率IGBT紧张将持续至2023年年底国内地面光伏项目抢装逆变器供不应求推动公司出货量及盈相关报告利均超预期预计2023年公司逆变器将继续维持高于行业的增速储能表现亮眼看好集中式业务弹性阳光电源业这主要得益于储能变流器带来的增长弹性考虑到硅料降价带动绩点评地面项目放量及大功率IGBT模块供需偏紧我们预计逆变器业务业绩符合预期毛利率改善明显阳光电源年净利润将继续维持高增长中报点储能系统出货超预期2023年同比增速翻倍以上公司储能系统股权激励与股份回购业绩目标彰显高增信心阳光电源出货以大型储能项目为主考虑到年底地面光伏抢装带动配储需公司点评求提升预计公司Q4储能系统出货及确认情况均超预期根据我们统计2022年国内储能招标规模超35GWh预计2023年国内储人民币元成交金额百万元能需求有望达到30GWh以上同比翻倍左右增长公司作为行业1590012000龙头预计大储系统出货有望实现同比翻倍以上增长2023-20241420010000年碳酸锂硅料等原材料的降价周期中公司大储盈利能力将持125008000108006000续受益带动储能业务量利齐升91004000受益于硅料降价户用系统及地面EPC业务有望量利齐升由于74002000组件价格仍在高位预计2022年公司光伏系统集成业务出货以户57000用光伏系统为主随着后续硅料降价传导至组件环节公司户用220119系统单位盈利有望向上同时大型地面EPC项目确认节奏也有望成交金额阳光电源沪深300在2023年加快推动2023年光伏系统集成业务净利润超预期盈利预测估值与评级考虑到公司最新业绩预告以及年初至今硅料降价速度较快上公司基本情况人民币调公司202220232024年归母净利润分别为3542176735项目202020212022E2023E2024E1184985亿元EPS为239453572元对应营业收入百万元19286241374506587438120860营业收入增长率48312515867194033822PE估值为503626482099倍维持买入评级归母净利润百万元19541583354267358498风险提示归母净利润增长率11896-19011238190132618国际贸易政策风险汇率波动风险原材料涨价超预期摊薄每股收益元134107239453572每股经营性现金流净额212-110-002010314ROE归属母公司摊薄18691011192627452634PE539013682503626482099PB10071383970727553来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入1300319286241374506587438120860货币资金445774177790737479498885增长率483252867940382应收款项8716963011242150372523234636主营业务成本-9907-14837-18765-35124-68447-95825存货3339387310768207473675551456销售收入762769777779783793其他流动资产19172332650884001199614588毛利30964449537199411899125036流动资产1842923253363075155981932109565销售收入238231223221217207总资产808830848858892907营业税金及附加-47-63-82-225-437-604长期投资11217643686888681048销售收入040303050505固定资产295834534670525658066321销售费用-918-973-1583-2794-4897-6768总资产130123109876352销售收入715066625656无形资产127163198430577712管理费用-349-396-491-811-1574-2175非流动资产4390475065338542988111265销售收入272120181818总资产19217015214210893研发费用-636-806-1161-1803-3498-4834资产总计2281928003428406010191814120830销售收入494248404040短期借款5163961730212352824763息税前利润EBIT1146221020544307858610653应付款项96011232618266273705145072026销售收入8811585969888其他流动负债207623063512545532304006财务费用-8-261-283302-403-471流动负债121931502723507349495996380795销售收入011412-070504长期贷款159617811891432343234323资产减值损失-204-76-481-423-327-300其他长期负债275330738128917462105公允价值变动收益-53266000负债140641713826136405616603387224投资收益22136355000普通股股东权益85941045615655183912453232258税前利润2262188000000其中股本145714571485148514851485营业利润104821681898418678569883未分配利润35965277653397781591923644营业利润率8111279939082少数股东权益1614091049114912491349营业外收支-1613-5000负债股东权益合计2281928003428406010191814120830税前利润103221821893418678569883利润率7911378939082比率分析所得税-120-206-189-544-1021-12852019202020212022E2023E2024E所得税率11694100130130130每股指标净利润91219761704364268358598每股收益061313411066238545355722少数股东损益1921121100100100每股净资产5898717510541123831651821719归属于母公司的净利润89319541583354267358498每股经营现金净流17022120-1103-002200973139净利率6910166797770每股股利007001400111020004000520回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1039186910111926274526342019202020212022E2023E2024E总资产收益率391698369589734703净利润91219761704364268358598投入资本收益率9311533909144121102170少数股东损益1921121100100100增长率非现金支出430319829782748776主营业务收入增长率254148312515867194033822非经营收益128-53-544199461545EBIT增长率7369280-7071097299322409营运资金变动1011847-3627-4656-7900-5258净利润增长率102411896-19011238190132618经营活动现金净流24803089-1639-331444662总资产增长率234022725298402952773160资本开支-682-953-1653-1515-1226-1434资产管理能力投资-942705-2202-320-80-80应收账款周转天数182212551159950800800其他19134142-200-100-100存货周转天数10688871424220020002000投资活动现金净流-1605-114-3713-2035-1406-1614应付账款周转天数180815451608130012001200股权募资40764179-50900固定资产周转天数824613642359191142债权募资132-66137029383159-519偿债能力其他-191-204-370-652-1155-1417净负债股东权益-4263-5443-4778-2426-836-1075筹资活动现金净流-20-193517917772004-1937EBIT利息保障倍数14488573-142213226现金净流量8642712-193-2907411111资产负债率616361206101674971927219来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律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