核心观点
　　Q4业绩超出预期：（1）光伏逆变器：预计出货超26-27GW，环比+30%-35%，主要系年底迎来需求增长，光伏逆变器出货超预期；（2）储能业务：大储+户储双轮驱动，预计大储业务迎来放量，户储业务同步发力。
　　展望2023年，光伏产业链价格下行有望带动全球逆变器市场快速增长，公司行业龙头地位稳固；储能业务加速放量，有望实现量利双升；产业链价格下行也有望带动电站业务盈利能力逐步提升。
　　事件
　　公司公布业绩预告，预计22年归母净利润32~38亿元，同比+62%~74%。按中值测算，Q4单季度归母净利润为14.1亿元，同比+1709%，环比+22%。
　　简评
　　光伏逆变器业务快速增长，龙头效应进一步凸显。预计22Q4逆变器出货26-27GW，环比增加30%-35%，主要系年底迎来光伏需求快速增长，逆变器市场供不应求，光伏逆变器出货超预期。展望2023年，预计产业链价格呈下行趋势，带动全球逆变器市场快速增长，地面光伏电站项目开始启动，公司龙头效应进一步强化，预计2023年出货120-140GW，同比+56-82%。
　　储能业务加速放量，大储+户储双轮驱动。预计22Q4储能业务出货超预期，其中储能系统出货快速增长，户储业务开始起量。公司大型储能系统集成能力突出，项目经验丰富，近年来主攻美国、欧洲等海外大储市场，逐步深入户储赛道布局。我们认为2023年随着产业链价格下行，大型储能系统需求开始起量，公司大储系统业务将直接受益，预计出货超15GWh。在海外高电价背景下，户储业务也将逐步起量，公司储能业务有望迎来量利双升。
　　预计2023年产业链价格下行，电站系统集成业务盈利有望提升。预计2022年电站系统集成业务出货3-4GW。随着硅料产能不断释放，预计2023年组件环节供给增加，地面光伏电站项目开始起量，预计公司电站系统集成集成业务盈利同步改善。
　　盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为35.05/59.48/74.87亿元，对应PE分别为53/31/25倍。
　　风险分析
　　1）光伏新增装机不及预期：当前光储市场需求旺盛，逆变器供不应求，但全球太阳能光伏新增装机与各国产业政策高度相关，2023年仍存在较大的政策与经济不确定性，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料持续上涨：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将一定程度上制约逆变器的出货量。同时，若硅料产能供给不及预期，则导致组件价格维持高位，进而对公司盈利能力造成压力。
　　3）竞争风险加剧：光储行业发展前景良好，吸引大量相关企业涌入，现有厂商产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司市场份额扩展可能不及预期。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备年报预告点评业绩超预期光储阳光电源300274SZ业务加速放量核心观点维持增持朱玥业绩超出预期光伏逆变器预计出货超环Q4126-27GWzhuyuecsccomcn比主要系年底迎来需求增长光伏逆变器出货超预30-35SAC编号s1440521100008期储能业务大储户储双轮驱动预计大储业务迎来放2量户储业务同步发力发布日期2023年02月06日展望2023年光伏产业链价格下行有望带动全球逆变器市场快当前股价12294元速增长公司行业龙头地位稳固储能业务加速放量有望实现量利双升产业链价格下行也有望带动电站业务盈利能力逐步提主要数据升股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月事件996433-762-1628785107712月最高最低价元144705760公司公布业绩预告预计22年归母净利润3238亿元同比总股本万股148519106274按中值测算Q4单季度归母净利润为141亿元流通A股万股11288475同比1709环比22总市值亿元182589流通市值亿元138781简评近3月日均成交量万231189主要股东光伏逆变器业务快速增长龙头效应进一步凸显预计22Q4逆曹仁贤3037变器出货26-27GW环比增加30-35主要系年底迎来光伏需求快速增长逆变器市场供不应求光伏逆变器出货超预期展股价表现望2023年预计产业链价格呈下行趋势带动全球逆变器市场5131快速增长地面光伏电站项目开始启动公司龙头效应进一步强11化预计2023年出货120-140GW同比56-82-9-29储能业务加速放量大储户储双轮驱动预计22Q4储能业务出-49货超预期其中储能系统出货快速增长户储业务开始起量公202227202237202247202257202267202277202287202297202317司大型储能系统集成能力突出项目经验丰富近年来主攻美国202210720221172022127欧洲等海外大储市场逐步深入户储赛道布局我们认为2023阳光电源深证成指年随着产业链价格下行大型储能系统需求开始起量公司大储相关研究报告系统业务将直接受益预计出货超15GWh在海外高电价背景下户储业务也将逐步起量公司储能业务有望迎来量利双升预计2023年产业链价格下行电站系统集成业务盈利有望提升预计2022年电站系统集成业务出货3-4GW随着硅料产能不断释放预计2023年组件环节供给增加地面光伏电站项目开始起量预计公司电站系统集成集成业务盈利同步改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明阳光电源A股公司简评报告盈利预测预计2022-2024年归母净利润分别为350559487487亿元对应PE分别为533125倍风险分析1光伏新增装机不及预期当前光储市场需求旺盛逆变器供不应求但全球太阳能光伏新增装机与各国产业政策高度相关2023年仍存在较大的政策与经济不确定性进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料持续上涨IGBT供应可能持续紧张原材料的短缺将一定程度上制约逆变器的出货量同时若硅料产能供给不及预期则导致组件价格维持高位进而对公司盈利能力造成压力3竞争风险加剧光储行业发展前景良好吸引大量相关企业涌入现有厂商产能持续扩张行业竞争随之加剧公司市场份额扩展可能不及预期请参阅最后一页的重要声明1阳光电源A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师2011-2015年任财经新能源行业高级记者专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪获2020年新财富评选第四名金麒麟第三名水晶球评选第三名请参阅最后一页的重要声明2阳光电源A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3