事件描述
　　公司发布2022年度报告。2022年，公司实现营收、归母净利、扣非净利23.5、2.62、2.62亿元，同比+14.7%、+56.5%、+70.6%。其中单Q4实现营收、归母净利、扣非净利5.36、-0.07、-0.04亿元，同比+1.1%、减亏0.07亿、减亏0.15亿。
　　事件评论
　　分品类：棉袜外销承压，无缝弱修复。棉袜：全年收入同比+2.6%至15.4亿，行业景气转换下棉袜全年量-10%，收入呈前高后低趋势（H1+20%/H2-12%）。此外，公司加大内销拓展（李宁/蕉内/UBARS/FILA等)，内销收入同比+84%至0.7亿。无缝：全年无缝收入+47%至7.4亿，剔除汇率影响外主要为量增驱动（量+36%，主要为老客户优衣库、DELTA高增，以及新拓客户IKAR带动）。客情改善叠加公司加强前端设计开发下，无缝业务高增逐渐兑现，但H2老客户调整订单、新客户下单放缓拖累增长幅度弱于预期。自有品牌JSC：全年GMV 4300万+，收入0.30亿元增幅明显（2021年0.13亿），毛利率同比+41.45pct至61%。
　　盈利能力：开工率波动对盈利影响显著，费用项增多进一步致使亏损。毛利率：Q4同比-4.6pct/环比-8pct拖累全年毛利率-1pct至25.8%，预计主要受开工率波动影响。全年维度，棉袜/无缝毛利率同比-1.9/+3.7pct至29.3%/15.4%。净利率：Q4亏损预计主要为：①员工奖金等计提较多，H2管理费用/销售费用中的职工薪酬同比分别同比+98%/+96%；②Q4期末汇率环比升值下汇兑损失增多，致使财务费用同比+646%至1067万；③套保产生的投资净亏损等。全年维度，受益于股份支付费用大幅减少导致的管理费用率下降2.1pct，汇率贬值下带动财务费用率-1.4pct，公司2022年归母净利率+3pct至11%。
　　展望：棉袜维稳，无缝延续改善。外需景气回落下预计接单承压，预计2023年棉袜在相对高基数下增速较为稳定，无缝则延续改善。长期，公司充分受益运动产业高景气红利，贸易摩擦下优质产能越加稀缺，且当前资本开支高峰已过，伴随公司加码设计开发，客户优质化&去中间化，运营效率、盈利有望持续提升。预计公司2023-2025年归母净利分别为3.0/3.9/5.0亿元，对应PE为11.2X/8.5X/6.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外需求持续弱化致使品牌下单不及预期；
　　2、海内外疫情反复；
　　3、原材料价格、汇率波动。

研究报告全文：