事项：
　　公司发布2022年年报：报告期内，公司实现营业收入201.92亿，同比+2.46%；归母净利润66.10亿，同比+9.65%。
　　评论：
　　业绩符合预期，Q4扣非归母净利润实现环比正增。公司2022年实现营收201.92亿，同比+2.46%；归母净利润66.10亿，同比+9.65%；扣非归母净利润43.77亿，同比-15.01%；此外公司资产处置收益约25.73亿，主要为闲置铑粉出售所得收益；业绩基本符合预期。单季度来看，22Q4实现营业收入40.90亿，同比-30.33%；扣非归母净利润7.80亿，同比-35.18%，环比+1.77%，环比正增主要系四季度风电、基建需求有所恢复，且电子纱价格有所提振所致。
　　全年毛利率同比下降，期间费用管控良好。公司2022年毛利率为35.6%，同比下滑9.7个百分点。毛利率下降一方面由于电子布价格同比大幅下降，另一方面能源价格与原材料价格上涨导致玻纤产品成本提升。期间费率8.3%，同比-4.4pct，主要系管理费率和财务费率下降所致；其中管理费率下降与22年公司未计提超额利润分享金额有关；财务费用同比下降40%以上，公司资产负债率同比-5.54pct至40.79%，负债结构进一步优化。
　　产品均价逆势提升，结构优化成效显著。2022年，公司玻纤及制品收入168.67亿元（同比-10%）；考虑到公司粗纱及制品销量211.03万吨，电子布销量7.02亿米，假设按1亿米对应2.8万吨的比例将电子布折算成吨，则公司玻纤及制品吨价格为7312元，同比+1.45%。而根据卓创资讯，2022年缠绕直接纱均价同比下滑约11%，电子纱均价同比下滑约39%。相比之下公司玻纤均价逆势提升，显示其产品结构持续优化，预计高模量风电纱、热塑纱及电子纱产品比重提升明显。目前风电纱领域，公司E6至E9系列齐全，性能优异，份额保持全球第一；热塑纱方面，公司“CFRT热塑性预浸带用玻璃纤维”成功入选浙江省首批次新材料名单，打破国际垄断；电子纱方面，公司在继“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一”之后，“电子基布全球第一”目标也已实现。
　　全球化布局优势凸显，产能扩张加固龙头地位。2022年公司埃及/美国子公司分别实现净利润6.17亿/1.35亿，同比增加50.5%/574%，在国内市场相对疲软的情况下，全球化布局优势凸显。根据公司公告及卓创资讯，公司后续产能投放包括九江智能制造基地（年产40万吨）、淮安零碳智能制造基地（年产40万吨）等；加之公司2022年12月点火的埃及四线（年产12万吨），公司未来产能投放仍将稳步进行，行业龙头地位稳固。
　　投资建议：公司行业龙头，产能、成本优势显著。我们调整公司2023-2024年EPS预测为1.52/1.66元/股（原值为1.84/2.06元/股），2025年EPS预测为1.97元/股，对应PE各为10x/9x/8x，考虑到玻纤处于周期底部，后续有望边际改善，我们给予2022年12x PE，上调目标价至18.24元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动，玻纤产品价格下滑

研究报告全文：公司研究证券研究报告玻璃纤维2023年03月27日中国巨石6001762022年报点评推荐维持产品结构优化成效显著产能扩张加固龙头目标价1824元当前价1484元地位事项华创证券研究所公司发布2022年年报报告期内公司实现营业收入20192亿同比246证券分析师王彬鹏归母净利润6610亿同比965评论邮箱wangbinpenghcyjscom执业编号S0360519060002业绩符合预期Q4扣非归母净利润实现环比正增公司2022年实现营收证券分析师鲁星泽20192亿同比246归母净利润6610亿同比965扣非归母净利润4377亿同比-1501此外公司资产处置收益约2573亿主要为闲置铑电话021-20572575粉出售所得收益业绩基本符合预期单季度来看22Q4实现营业收入4090邮箱luxingzehcyjscom亿同比-3033扣非归母净利润780亿同比-3518环比177环执业编号S0360520120001比正增主要系四季度风电基建需求有所恢复且电子纱价格有所提振所致证券分析师郭亚新全年毛利率同比下降期间费用管控良好公司2022年毛利率为356同邮箱guoyaxinhcyjscom比下滑97个百分点毛利率下降一方面由于电子布价格同比大幅下降另一执业编号S0360522070002方面能源价格与原材料价格上涨导致玻纤产品成本提升期间费率83同比主要系管理费率和财务费率下降所致其中管理费率下降与年-44pct22公司基本数据公司未计提超额利润分享金额有关财务费用同比下降40以上公司资产总股本万股40031367负债率同比-554pct至4079负债结构进一步优化已上市流通股万股40031367产品均价逆势提升结构优化成效显著2022年公司玻纤及制品收入16867总市值亿元59407亿元同比-10考虑到公司粗纱及制品销量21103万吨电子布销量702流通市值亿元59407亿米假设按1亿米对应28万吨的比例将电子布折算成吨则公司玻纤及制资产负债率4079品吨价格为7312元同比145而根据卓创资讯2022年缠绕直接纱均价每股净资产元689同比下滑约11电子纱均价同比下滑约39相比之下公司玻纤均价逆势12个月内最高最低价17421156提升显示其产品结构持续优化预计高模量风电纱热塑纱及电子纱产品比重提升明显目前风电纱领域公司E6至E9系列齐全性能优异份额保市场表现对比图近12个月持全球第一热塑纱方面公司CFRT热塑性预浸带用玻璃纤维成功入选2022-03-282023-03-24浙江省首批次新材料名单打破国际垄断电子纱方面公司在继热固粗纱19全球第一热塑增强全球第一之后电子基布全球第一目标也已实现5全球化布局优势凸显产能扩张加固龙头地位2022年公司埃及美国子公司-8分别实现净利润617亿135亿同比增加505574在国内市场相对疲软-21220322062208221023012303的情况下全球化布局优势凸显根据公司公告及卓创资讯公司后续产能投放包括九江智能制造基地年产40万吨淮安零碳智能制造基地年产40中国巨石沪深300万吨等加之公司2022年12月点火的埃及四线年产12万吨公司未来产能投放仍将稳步进行行业龙头地位稳固相关研究报告投资建议公司行业龙头产能成本优势显著我们调整公司2023-2024年中国巨石6001762022年三季报点评Q3EPS预测为152166元股原值为184206元股2025年EPS预测为197业绩承压周期成长双属性助力盈利改善元股对应PE各为10x9x8x考虑到玻纤处于周期底部后续有望边际改2022-11-01善我们给予2022年12xPE上调目标价至1824元维持推荐评级中国巨石6001762021年预增公告点评业绩超预期2022年有望实现产能扩张与景气度共风险提示产能建设进展不及预期原材料价格波动玻纤产品价格下滑振2022-01-11主要财务指标ReportFinancialIndex中国巨石6001762021年三季报点评三季2022A2023E2024E2025E度环比继续增长成本优势突显利润率保持高主营收入百万20192210982348026970位同比增速25451131492021-10-26归母净利润百万6610608466147850同比增速96-8087187每股盈利元165152165196市盈率倍91098市净率倍22191614资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月24日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载中国巨石年报点评6001762022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金26363379720913616营业收入20192210982348026970应收票据28574104149营业成本13004129761350014960应收账款1590208021322408税金及附加170163193218预付账款61179169182销售费用158169188216存货4129334733223836管理费用68584412911483合同资产0000研发费用577591681782其他流动资产3216639778967646财务费用266419435419流动资产合计11917154562083227837信用减值损失29-38-36-33其他长期投资0000资产减值损失-35-48-58-37长期股权投资1419141914191419公允价值变动收益-194-5-4固定资产28903315283408036537投资收益-32686839在建工程4514438035472521其他收益276202216227无形资产945913924911营业利润8124742480789585其他非流动资产936936936935营业外收入17302930非流动资产合计36717391764090642323营业外支出102546368资产合计48634546326173870160利润总额8039740080449547短期借款4360478552115637所得税1219112212201447应付票据873997729801净利润6820627868248100应付账款2803270728873155少数股东损益210194210250预收款项0000归属母公司净利润6610608466147850合同负债502524583670NOPLAT7046663371938455其他应付款281281281281EPS摊薄元165152165196一年内到期的非流动负债1830183018301830其他流动负债2118182322032506主要财务比率流动负债合计127671294713724148802022A2023E2024E2025E长期借款4309562567707871成长能力应付债券1499165317891789营业收入增长率2545113149其他非流动负债1261126012611261EBIT增长率66-5984175非流动负债合计70698538982010921归母净利润增长率96-8087187负债合计19836214852354425801获利能力归属母公司所有者权益27598315963629042054毛利率356385425445少数股东权益1200155119042305净利率338298291300所有者权益合计28798331473819444359ROE240193182187负债和股东权益48634546326173870160ROIC211171161166偿债能力现金流量表资产负债率408393381368单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比460457441415经营活动现金流41245509808910870流动比率09121519现金收益88208623934910771速动比率06091316存货影响-192978225-515营运能力经营性应收影响44-349-13-299总资产周转率04040404经营性应付影响130528-88340应收账款周转天数30313230其他影响-4115-3575-1183572应付账款周转天数69767573投资活动现金流-1247-4210-3655-3495存货周转天数881048986资本支出-8452-4386-3820-3670每股指标元股权投资-65000每股收益165152165196其他长期资产变化7270176165175每股经营现金流103138202272融资活动现金流-2467-556-604-968每股净资产6897899071051借款增加138189517081527估值比率股利及利息支付-2364-2435-2608-2998PE91098股东融资10101010PB2221其他影响-251-26286493EVEBITDA7776资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2中国巨石年报点评6001762022建筑建材组团队介绍组长首席分析师王彬鹏上海财经大学数量经济学硕士4年建筑工程研究经验曾就职于招商证券2019年5月加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名分析师鲁星泽慕尼黑工业大学工学硕士2015年加入华创证券研究所2017年2019年新财富评选房地产行业入围第六名第三名团队成员2018年2019年水晶球评选房地产行业第四名第三名团队成员2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员分析师郭亚新南开大学产业经济学硕士2020年加入华创证券2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员研究员杨啸宇武汉大学金融学硕士曾任职于德邦证券权益投资部2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中国巨石年报点评6001762022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王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