事件：公司披露2022年年报，全年实现营业总收入201.92亿元、归母净利润66.10亿元、扣非后归母净利润43.77亿元，分别同比+2.5%、+9.6%、-15.0%，基本符合我们的预期。
　　盈利底部抬升显示粗纱高端化成效和盈利波动性减小，第二曲线电子布销量延续高增长。（1）行业低端产品价格大幅下跌，根据卓创统计，全国无碱缠绕直接纱Q4均价环比Q3下跌871元/吨，但公司Q4收入环比Q3仅小幅下降2.5%，虽然受粗纱价格下行的拖累，但产销得益于内需回暖和下游补库出现明显改善，预计细纱销量继续维持同比高增长，价格受益于供给收缩和下游集中补库出现反弹。（2）公司Q4单季毛利率环比仅小幅下降0.7pct，一方面得益于电子布价格反弹、盈利回升以及分母端的下降，另一方面也反映中高端产品占比提升使得公司粗纱盈利降幅明显小于市场低端产品价格跌幅。（4）公司Q4单季净利率为28.0%，环比-4.5pct，扣非后归母净利润/收入为19.0%，环比+0.8pct，高于上一轮2020Q2-2020Q3底部盈利，也反映高端化的成果和成本的持续优势。
　　 Q4费用端控制良好，资金处置收益继续贡献非经常性损益。公司Q4期间费用率12.3%，同比-5.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.3%/2.5%，同比分别+0.2pct/-6.1pct/+0.4pct/+0.2pct，管理费用的压缩主要因上年计提超额利润分享使得职工薪酬较大，财务费用总额同比减少25.5%，主要得益于利息收入增加及平均融资利息支出减少。此外，公司Q4单季度实现资产处置收益3.81亿元，同比-1.44亿元，实现投资收益-0.59亿元，同比-0.70亿元。
　　资本开支速度有所放缓，负债率明显压降。公司Q4实现经营活动现金流量净额5.10亿元，同比-74.9%，预计受扣非后利润下降和库存小幅上升的影响。公司Q4购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流4.46亿元，同比-61.9%，公司2022年年报资产负债率40.8%，同比下降5.5pct，负债率的明显下降利好财务费用率压缩。
　　 2023年行业有望重归供需平衡，景气筑底回暖。我们认为2023年粗纱有望重归供需平衡，行业累库放缓或开始去化，景气筑底回暖，若风电需求弹性超预期，行业盈利弹性更大。此外电子布供给过剩已在2022年明显化解，随着需求复苏，价格中枢有望上移。
　　盈利预测与投资评级：公司成本领先构筑先发优势，产品升级持续深化护城河，2023年扣非后利润有望筑底回升，推动估值修复。我们调整公司2023-2025年归母净利润至54.3（-4%）/68.1（-8%）、85.0（新增）亿元，3月22日收盘价对应市盈率10.6、8.4、6.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告玻璃玻纤中国巨石600176年年报点评景气筑底蓄势向上20222023年03月23日买入维持证券分析师黄诗涛执业证书S0600521120004盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Ehuangshitaodwzqcomcn证券分析师房大磊营业总收入百万元20192199722401629069执业证书S0600522100001同比2-12021fangdldwzqcomcn归属母公司净利润百万元6610543368098503证券分析师石峰源同比10-182525执业证书S0600521120001每股收益-最新股本摊薄元股165136170212shifydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄8691057844676关键词TableTag产品结构变动带来利润率上升股价走势中国巨石沪深300投资要点TableSummary13事件公司披露2022年年报全年实现营业总收入20192亿元归母95净利润6610亿元扣非后归母净利润4377亿元分别同比251-396-150基本符合我们的预期-7-11盈利底部抬升显示粗纱高端化成效和盈利波动性减小第二曲线电子布-15-19销量延续高增长行业低端产品价格大幅下跌根据卓创统计全-23120223232022722202211202023321国无碱缠绕直接纱Q4均价环比Q3下跌871元吨但公司Q4收入环比Q3仅小幅下降25虽然受粗纱价格下行的拖累但产销得益于内需回暖和下游补库出现明显改善预计细纱销量继续维持同比高增长市场数据价格受益于供给收缩和下游集中补库出现反弹2公司Q4单季毛利收盘价元1435率环比仅小幅下降07pct一方面得益于电子布价格反弹盈利回升以及分母端的下降另一方面也反映中高端产品占比提升使得公司粗纱盈一年最低最高价11441778利降幅明显小于市场低端产品价格跌幅4公司Q4单季净利率为市净率倍208280环比-45pct扣非后归母净利润收入为190环比08pct流通A股市值百5744501高于上一轮2020Q2-2020Q3底部盈利也反映高端化的成果和成本的万元持续优势总市值百万元5744501Q4费用端控制良好资金处置收益继续贡献非经常性损益公司Q4期间费用率123同比-54pct其中销售管理研发财务费用率分别为基础数据11543325同比分别02pct-61pct04pct02pct管理费用的压缩主要因上年计提超额利润分享使得职工薪酬较大财务费用总每股净资产元LF689额同比减少255主要得益于利息收入增加及平均融资利息支出减少资产负债率LF4079此外公司Q4单季度实现资产处置收益381亿元同比-144亿元总股本百万股400314实现投资收益-059亿元同比-070亿元流通股百万股资本开支速度有所放缓负债率明显压降公司Q4实现经营活动现金A400314流量净额510亿元同比-749预计受扣非后利润下降和库存小幅上相关研究升的影响公司Q4购建固定资产无形资产和其他长期资产现金流446亿元同比-619公司2022年年报资产负债率408同比下降55pct中国巨石600176成本优势负债率的明显下降利好财务费用率压缩筑基石技术升级拓市场2023年行业有望重归供需平衡景气筑底回暖我们认为2023年粗纱有望重归供需平衡行业累库放缓或开始去化景气筑底回暖若风电2023-03-08需求弹性超预期行业盈利弹性更大此外电子布供给过剩已在2022年明显化解随着需求复苏价格中枢有望上移盈利预测与投资评级公司成本领先构筑先发优势产品升级持续深化护城河2023年扣非后利润有望筑底回升推动估值修复我们调整公司2023-2025年归母净利润至543-4681-8850新增亿元3月22日收盘价对应市盈率1068468倍维持买入评级风险提示内需回升幅度不及预期的风险海外经济进一步衰退的风险原燃料价格上升超预期的风险17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告内容目录1事件42点评43盈利预测与评级54风险提示527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录图1公司粗纱及制品电子布销量4图2公司单季度毛利率净利率437东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1事件公司披露2022年年报全年实现营业总收入20192亿元归母净利润6610亿元扣非后归母净利润4377亿元分别同比2596-150基本符合我们的预期2点评2022年全年盈利创历史新高但下半年行业景气快速回落公司全年归母净利润在高基数上实现同比96的增长除了主营业务外得益于漏板技术的创新和进步公司利用市场机会出售闲置铑粉实现资产处置收益2573亿元2022年下半年由于外需下行和内需低迷粗纱销量降幅扩大同比减少169至10401万吨对应单吨综合毛利较2022年上半年下降1449元至2671元对应单吨扣非后归母净利润较2022年上半年下降1157元至1487元下半年电子布销量则得益于产能释放维持高增长同比增长714至374亿米盈利底部抬升显示粗纱高端化成效和盈利波动性减小第二曲线电子布销量延续高增长1行业低端产品价格大幅下跌根据卓创统计全国无碱缠绕直接纱Q4均价环比Q3下跌871元吨但公司Q4收入环比Q3仅小幅下降25虽然受粗纱价格下行的拖累但产销得益于内需回暖和下游补库出现明显改善预计细纱销量继续维持同比高增长价格受益于供给收缩和下游集中补库出现反弹2公司Q4单季毛利率环比仅小幅下降07pct一方面得益于电子布价格反弹盈利回升以及分母端的下降另一方面也反映中高端产品占比提升使得公司粗纱盈利降幅明显小于市场低端产品价格跌幅4公司Q4单季净利率为280环比Q3-45pct扣非后归母净利润收入为191环比08pct高于上一轮2020Q2-2020Q3底部盈利也反映高端化的成果和成本的持续优势图1公司粗纱及制品电子布销量图2公司单季度毛利率净利率2502352886021103208597502007021747064015053044042010037833431025001002019202020212022单季度毛利率玻纤粗纱及制品销量万吨单季度净利率单季度扣非后归母净利润营业收入电子布销量亿米右轴数据来源公司定期报告东吴证券研究所数据来源公司定期报告东吴证券研究所47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告Q4费用端控制良好资金处置收益继续贡献非经常性损益公司Q4期间费用率123同比-54pct其中销售管理研发财务费用率分别为11543325同比分别02pct-61pct04pct02pct管理费用的压缩主要因上年计提超额利润分享使得职工薪酬较大财务费用总额同比减少255主要得益于利息收入增加及平均融资利息支出减少此外公司Q4单季度实现资产处置收益381亿元同比减少144亿元实现投资收益-059亿元同比减少070亿元资本开支速度有所放缓负债率明显压降公司Q4实现经营活动现金流量净额510亿元同比-749预计受扣非后利润下降和库存小幅上升的影响公司Q4购建固定资产无形资产和其他长期资产现金流446亿元同比-619公司2022年年报资产负债率408同比下降55pct负债率的明显下降利好财务费用率压缩2023年行业有望重归供需平衡景气筑底回暖公司ROE回升有望推动市净率回升至历史中枢我们认为2023年粗纱有望重归供需平衡行业累库放缓或开始去化景气筑底回暖若风电需求弹性超预期行业盈利弹性更大此外电子布供给过剩已在2022年明显化解随着需求复苏价格中枢有望上移3盈利预测与评级公司成本领先构筑先发优势产品升级持续深化护城河2023年扣非后利润有望筑底回升推动估值修复我们调整公司2023-2025年归母净利润至543-4681-8850新增亿元3月22日收盘价对应市盈率1068468倍维持买入评级4风险提示内需回升幅度不及预期的风险海外经济进一步衰退的风险原燃料价格上升超预期的风险57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中国巨石三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产11917117521293715211营业总收入20192199722401629069货币资金及交易性金融资产2640320532214707营业成本含金融类13004125541422616515经营性应收款项3493336642455109税金及附加170168202245存货4129354334113011销售费用158156187227合同资产0000管理费用6858399851250其他流动资产1655163820592384研发费用577599696843非流动资产36717407124669053161财务费用266210216291长期股权投资1419146915691689加其他收益276280288349固定资产及使用权资产28907338903972945903投资净收益-3290120150在建工程4514345734783639公允价值变动-19000无形资产945964982998减值损失-6-30-39-44商誉470470470470资产处置收益2573900500300长期待摊费用3333营业利润81246685837310452其他非流动资产459459459459营业外净收支-85-84-101-122资产总计48634524655962768373利润总额80396601827110330流动负债12767109321218413384减所得税121999512461556短期借款及一年内到期的非流动负债6190519051905690净利润6820560670258774经营性应付款项3676288038384145减少数股东损益210173217271合同负债502502569661归属母公司净利润6610543368098503其他流动负债2400236125882889非流动负债7069711976198419每股收益-最新股本摊薄元165136170212长期借款4309430945095009应付债券1499154918492149EBIT58685955803210366租赁负债3333EBITDA76026960920411665其他非流动负债1257125712571257负债合计19836180511980321803毛利率3560371440774318归属母公司股东权益27598330413823544710归母净利率3274272028352925少数股东权益1200137315891860所有者权益合计28797344133982446570收入增长率246-10920252104负债和股东权益48634524655962768373归母净利润增长率965-178125322489现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流4124575079009803每股净资产元6898259551117投资活动现金流-1247-4094-6631-7442最新发行在外股份百万股4003400340034003筹资活动现金流-2467-1091-1253-874ROIC1307117214091589现金净增加额403565171486ROE-摊薄2395164417811902折旧和摊销1734100511721298资产负债率4079344133213189资本开支-2301-4134-6651-7472PE现价最新股本摊薄8691057844676营运资本变动-2322-12660-118PB现价208174150128数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的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