事件：公司发布2022年报，22年实现营收201.9亿元，同比+2.5%；归母净利润66.1亿元，同比+9.7%；扣非43.8亿元，同比-15%；基本EPS1.65元。
　　点评：需求疲势减缓。22Q4公司实现营收40.9亿元，同比-30.3%，环比-2.4%；归母净利润10.9亿元，同比-36.6%，环比-16.7%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比-35.2%，环比1.7%；其中，非经常性损益主要为闲置铑粉出售带来的资产处置收益3.8亿元。2022Q4公司整体毛利率33.2%，同比-10pct，环比-0.8pct；归母净利率26.7%，同比-2.7pct，环比-4.6pct；扣非归母净利率19.1%，同比-1.4pct，环比+0.8pct。
　　产品单价高于行业平均，预计高端产品占比提升。2022年公司实现粗纱及制品销量211万吨，同比-10.3%，计算得单价7993元/吨，同比+5.4%；据卓创数据，2022年国内粗纱价格同比-11%，出口价格同比+3.7%，在此背景下公司仍保持较好的价格水平，产品优势凸显；此外，公司抓住细纱市场需求增长的机会，积极调整产品结构，电子布销量7亿米，同比+60%。
　　国内需求有望回暖，海外宏观预期好转，公司产能充足蓄势待发。22年，公司智能制造基地15万吨电子布产线、成都15万吨短切原丝产线、埃及12万吨粗纱产线陆续投产，公司已实现热固粗纱、热塑增强、电子基布三项全球第一目标，形成风电、热塑和电子基材三驾马车，龙头地位稳固。展望23年，国内风电、基建等需求出现明显增量，海外宏观预期好转，有望带动玻纤需求回升，公司产能充足、蓄势待发。
　　投资建议：短期看玻纤价格基本见底，基本面出现拐点；中长期看玻纤产业加快向国内转移，公司龙头地位稳固，未来有望持续受益。我们预计公司23-25年实现归母净利润50.8/64.3/76.7亿元，对应EPS 1.27/1.61/1.92元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游复苏不及预期风险、能源成本上升风险，汇率波动风险

研究报告全文：公司点评中国巨石逆境中持续调整产品结构把握行业话语权证券研究报告2023年03月22日中国巨石600176SH2022年年度报告点评核心结论公司评级增持股票代码600176SH事件公司发布2022年报22年实现营收2019亿元同比25归母净利前次评级增持润661亿元同比97扣非438亿元同比-15基本EPS165元评级变动维持点评需求疲势减缓22Q4公司实现营收409亿元同比-303环比-24当前价格1435归母净利润109亿元同比-366环比-167实现扣非归母净利润78亿近一年股价走势元同比-352环比17其中非经常性损益主要为闲置铑粉出售带来的资产处置收益38亿元2022Q4公司整体毛利率332同比-10pct环比中国巨石玻纤制造沪深300-08pct归母净利率267同比-27pct环比-46pct扣非归母净利率191126同比-14pct环比08pct0-6产品单价高于行业平均预计高端产品占比提升2022年公司实现粗纱及制品-12销量211万吨同比-103计算得单价7993元吨同比54据卓创数-18-24据2022年国内粗纱价格同比-11出口价格同比37在此背景下公司仍2022-032022-072022-112023-03保持较好的价格水平产品优势凸显此外公司抓住细纱市场需求增长的机会积极调整产品结构电子布销量7亿米同比60分析师国内需求有望回暖海外宏观预期好转公司产能充足蓄势待发22年公司李华丰S0800521070003智能制造基地15万吨电子布产线成都15万吨短切原丝产线埃及12万吨18516181967lihuafengresearchxbmailcomcn粗纱产线陆续投产公司已实现热固粗纱热塑增强电子基布三项全球第一目标形成风电热塑和电子基材三驾马车龙头地位稳固展望23年国内风相关研究电基建等需求出现明显增量海外宏观预期好转有望带动玻纤需求回升公中国巨石业绩环比走弱但明年行业景气上行确定性较高中国巨石600176SH2022司产能充足蓄势待发年三季报点评2022-10-25中国巨石龙头地位稳固海外高景气驱动业投资建议短期看玻纤价格基本见底基本面出现拐点中长期看玻纤产业加快绩创历史新高中国巨石600176SH2022年中报点评2022-08-25向国内转移公司龙头地位稳固未来有望持续受益我们预计公司23-25年中国巨石2021年业绩再创新高玻纤高景实现归母净利润508643767亿元对应EPS127161192元维持增气有望延续中国巨石6001762021年报点评2022-03-21持评级风险提示下游复苏不及预期风险能源成本上升风险汇率波动风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1970720192191842226124639增长率68925-50160107归母净利润百万元60286610507764297667增长率114996-232266193每股收益EPS151165127161192市盈率PE95871138975市净率PB2521181512数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中国巨石2023年03月22日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物225226365143901513994营业收入1970720192191842226124639应收款项33923361336437964315营业成本1077713004134861460115432存货净额21994129326437164187营业税金及附加157170160184206其他流动资产62211791444041513461销售费用143158170178202流动资产合计1406411917162102067825957管理费用18831262150317541804固定资产及在建工程2683633417354053803040651财务费用489266638547501长期股权投资13541419138113851395其他费用-收入10522792298528642887无形资产80894596210001051营业利润73118124621278639380其他非流动资产767936778827847营业外净收支885374355非流动资产合计2976536717385264124143943利润总额73038039617578199325资产总计4382848634547376191969900所得税费用1165121993611861414短期借款39344360416541534226净利润61386820523966347911应付款项75827545770487448721少数股东损益110210162205244其他流动负债2368863226018301651归属于母公司净利润60286610507764297667流动负债合计1388412767141291472714597长期借款及应付债券55225809565854965654财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债901126091410251067盈利能力长期负债合计64237069657265216721ROE301264168179179负债合计2030719836207012124921318毛利率453356297344374股本40034003400340034003营业利润率371402324353381股东权益2352128797340364067048582销售净利率311338273298321负债和股东权益总计4382848634547376191969900成长能力营业收入增长率68925-50160107现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率1242111-235266193净利润61386820523966347911归母净利润增长率114996-232266193折旧摊销18081733196822372525偿债能力利息费用489266638547501资产负债率463408378343305其他2453469677178541流动比101093115140178经营活动现金流598141247921923910396速动比085061092115149资本支出50075792422949854989其他14764545000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流35311247422949854989每股指标债务融资2931281197386421EPS151165127161192权益融资1915371247BVPS5646898169771168其它3632302000估值筹资活动现金流198524671185382428PE95871138975汇率变动PB2521181512现金净增加额465411250738724979PS2928302623数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中国巨石2023年03月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为9161000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