事件：2023年3月27日，百度举办百度智能云交流会，会上百度正式推出“文心千帆”大模型平台，支持第三方的开源大模型，现场实时演示中，文心千帆可实现三分钟做PPT、数字人直播带货、订机票和酒店等操作，定价为0.012元/1000tokens。
　　办公智能化快速发展，办公软件付费意愿度有望大幅提升：参考微软此前Microsoft 365Copilot产品发布会，办公软件与大模型结合将实现对话式生成报告、PPT制作、Excel数据分析与图表制作等功能，同时，亦可及时记录会议内容并进行要点分析、将近期工作日程总结等，大幅提升个人办公与团队协作效率。此次百度智能云推出“文心千帆”，亦与公司合作实现了三分钟对话式PPT制作功能。我们认为，公司在国内基础办公软件市场卡位优势显著，坐拥数亿级用户，付费空间广阔。而AI大模型对办公智能化程度地提升，有望大幅提升用户对办公软件付费意愿。
　　公司产品定价空间有望成倍提升：根据WPS，目前公司WPS会员连续包年定价为79元/年，超级会员连续包年定价为159元，功能包括文档修复、PDF编辑、图片转文字等一系列增值功能。作为对比，Adobe Creative Cloud（含PS、光影等功能）年订阅费为888元/年，Foxit PDFEDITORPRO（含PDF编辑、数字签名等功能）年订阅费1025.5元/年，差距较大。我们认为，同为基础工具软件，定价的较大差异主要来源于国内外软件生态环境以及增值功能所带来的实际效果提升差别（如Adobe Creative Cloud付费人群或主要为摄影专业人士），AI带来的办公智能程度提升，有望大幅缩小价格差距，公司产品定价空间有望成倍提升。
　　投资建议：我们看好AI对公司产品力的大幅提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2025年收入为52.0/69.0/91.1亿元，归母净利润为16.2/22.1/29.6亿元，PE为112/82/61倍，PS为35/26/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。

研究报告全文：金山办公软件开发公司点评68811120230328智能化办公有望快速发展AI打开成长空间证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年3月27日百度举办百度智能云交流会会上百度正式推出文心千基本数据2023-03-27帆大模型平台支持第三方的开源大模型现场实时演示中文心千帆可实现三分收盘价元39137钟做PPT数字人直播带货订机票和酒店等操作定价为0012元1000tokens流通股本亿股461每股净资产元1892办公智能化快速发展办公软件付费意愿度有望大幅提升参考微软此前Microsoft365总股本亿股461产品发布会办公软件与大模型结合将实现对话式生成报告制作CopilotPPTExcel最近12月市场表现数据分析与图表制作等功能同时亦可及时记录会议内容并进行要点分析将近期工作日程总结等大幅提升个人办公与团队协作效率此次百度智能云推出文心千帆亦与公司合作实现了三分钟对话式PPT制作功能我们认为公司在国内基础办金山办公沪深300公软件市场卡位优势显著坐拥数亿级用户付费空间广阔而AI大模型对办公智能116化程度地提升有望大幅提升用户对办公软件付费意愿9064公司产品定价空间有望成倍提升根据WPS目前公司WPS会员连续包年定价为7937元年超级会员连续包年定价为159元功能包括文档修复PDF编辑图片转文字11等一系列增值功能作为对比AdobeCreativeCloud含PS光影等功能年订阅费为888元年FoxitPDFEDITORPRO含PDF编辑数字签名等功能年订阅费10255-15元年差距较大我们认为同为基础工具软件定价的较大差异主要来源于国内外软件生态环境以及增值功能所带来的实际效果提升差别如AdobeCreativeCloud付费人群或主要为摄影专业人士AI带来的办公智能程度提升有望大幅缩小价格差分析师杨烨距公司产品定价空间有望成倍提升SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom投资建议我们看好AI对公司产品力的大幅提升以及随之带来的月活用户数付费率ARPU值的提升同时公司内生增长动力持续提升深度受益于我国办公软件数分析师罗云扬字化与国产化我们预计公司2023-2025年收入为520690911亿元归母净利润为SAC证书编号S0160522050002亿元为倍为倍维持增持评级luoyyctseccom162221296PE1128261PS352620风险提示技术研发不及预期信创推进延缓疫情以及宏观经济承压风险相关报告1订阅收入占比超70AI能力持盈利预测续提升2023-03-22TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元32803885519669039109收入增长率45071844337532863196归母净利润百万元10411118161522072955净利润增长率1857733445436633387EPS元股226242350478641PE11726109291117681796110ROE13491281156217591906PB15831398174614391165数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入328006388496519597690334910944成长性减营业成本4293558291582337256990229营业收入增长率451184337329320营业税费35183474505966538703营业利润增长率19967423362327销售费用6949781820111713144970189476净利润增长率18673445366339管理费用32600391905715675937100204EBITDA增长率39936379348318研发费用108162133121187055245069318831EBIT增长率35501442369334财务费用-1717-1298-13237-17447-23284NOPLAT增长率367-11473373345资产减值损失-007-2721000000000投资资本增长率146132186214235加公允价值变动收益-107-2971000000000净资产增长率129131187215237投资和汇兑收益2051833924290973865949191利润率营业利润112130119656170314232027307808毛利率869850888895901加营业外净收支-259168000000000营业利润率342308328336338利润总额111871119824170314232027307808净利润率326291316325329减所得税49766732613176577695EBITDA营业收入303265274278277净利润104125111753161532220705295454EBIT营业收入274232250258260资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金12539670154592205112239221610143固定资产周转天数10840-2交易性金融资产694183119211119211119211119211流动营业资本周转天数5761-36-65-81应收帐款4115349679503545503249245流动资产周转天数967918845797758应收票据367345521399613应收帐款周转天数4442352821预付帐款25602760326136284060存货周转天数21211存货230116369114412总资产周转天数10391042913823758其他流动资产1675100953100953100953100953投资资本周转天数879839744680636可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE135128156176191长期股权投资1231944410444104441044410ROA10093113128140投资性房地产000000000000000ROIC10995118134146固定资产883482424986229-6027费用率在建工程00012065120651206512065销售费用率212211215210208无形资产1179810229112291222913229管理费用率99101110110110其他非流动资产104115114476114476114476114476财务费用率-05-03-25-25-26资产总额10425671205768142891117290122108492三费营业收入306308300295292短期债务000000000000000偿债能力应付帐款2122030630178973451420626资产负债率254270269266256应付票据000000000000000负债权益比340370369363344其他流动负债884110935109351093510935流动比率383355362371392长期借款000000000000000速动比率381318331346370其他非流动负债1733431728317283172831728利息保障倍数152088725163631789219870负债总额264546325929384889460619539987分红指标少数股东权益60697409100601372518385DPS元070000000000000股本4610046122461224612246122分红比率留存收益2515213310044925367132411008694股息收益率0300000000股东权益778021879839104402212683931568506业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元226242350478641净利润104125111753161532220705295454BVPS元16751892224227203361加折旧和摊销955413035122571375715257PEX117310931118818611资产减值准备11702515100010001000PBX158140175144116公允价值变动损失1072971000000000PFCF财务费用59210337949941194PS372314347261198投资收益-20518-33924-29097-38659-49191EVEBITDA121611161206879652少数股东损益27701339265136664659CAGR营运资金的变动8881860705510677074477852PEG63149252218经营活动产生现金流量186430160292200182272176346186ROICWACC投资活动产生现金流量-136391450187191182868839229REP融资活动产生现金流量-24733-3543512061006806资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问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