事件：
　　金山办公披露2022年年报。报告期内，公司实现营业收入38.85亿元，+18.44%yoy，实现归母净利润11.18亿元，+7.33% yoy，实现归母扣非净利润9.34亿元，+11.71% yoy。实现经营性现金净流量16.02亿元，-14.02% yoy。关键运营数据方面，公司主要产品月活达到5.73亿，+5.33% yoy，其中WPSOffice月活2.42亿，+10.50% yoy；移动版月活3.28亿，+2.18% yoy。
　　点评：
　　发布GDR剑指海外市场。伴随着年报，公司还发布了《关于筹划境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市》的公告。我们认为，公司发行GDR主要是因为公司要发力拓展海外市场，需要较多的金钱投入，因此发行GDR来募集资金。同时，这标志着公司海外拓展的号角吹响。公司产品目前在海外拥有可观的用户基数，如若公司也接入OpenAI的GPT，可大幅提升公司产品面对Google Doc的竞争力。在采取合适的市场策略的情况下，可以取得较大的市场份额。
　　披露新订阅口径，彰显公司云化决心。公司新增披露口径：报告期内，公有云SaaS在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。该项收入主要由WPS+以及民企的订阅所贡献，续约率较低跟去年国内的经济形势有关。我们认为新披露口径的增加标志着公司坚持授权转云的决心。同时，伴随着AI的引入，实时联网将成为刚需，我们认为这将有助于公司订阅化的转变。
　　期待自主可控恢复。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入20.50亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务收入6.92亿元，同比增长55.06%；国内机构授权业务收入8.36亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入3.06亿元，同比减少24.45%。国内机构授权业务出现下滑主要是因为自主可控的影响。这同样影响了公司的OCF以及合同负债。我们期待机构授权业务今年出现恢复。
　　维持买入评级。我们认为今年公司将大幅度增加对AI的投入。预计2023年-2025年公司实现收入51.76/65.95/81.94亿元，+33.22%/27.43%/24.23% yoy；实现归母净利润13.69/18.76/23.65亿元，+22.50%/37.01%/26.09% yoy。
　　风险提示：公司发展不及预期。