长期成长路径清晰，维持“买入”评级
　　考虑信创业务有望迎来拐点，我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为15.47、21.03亿元，新增2025年归母净利润预测为28.52亿元，对应EPS分别为3.35、4.56、6.18元/股，当前股价对应2023-2025年PE为97.2、71.5、52.7倍，公司成长前景广阔，发展路径清晰，维持“买入”评级。
　　订阅业务高增长，收入占比超70%
　　公司发布2022年年报，实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%，其中Q4单季度实现营业收入10.90亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长57.44%。分业务来看，国内个人办公订阅收入为20.50亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务收入为6.92亿元，同比增长55.06%；国内机构授权收入8.36亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入3.06亿元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体收入27.42亿元，同比增长43.45%，在总收入重占比71%，同比提升12个百分点。
　　AIGC重塑办公生态，公司作为国内龙头有望引领行业发展
　　根据腾讯网3月16日报道，微软正式宣布推出Microsoft 365 Copilot，将大型语言模型（LLMs）的能力嵌入到Microsoft 365应用程序中，在Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams等产品中都有应用，效果非常震撼，AIGC正在改变传统的办公模式，重塑办公生态。公司持续深化“多屏、云、内容、AI、协作”战略布局。根据新华网3月14日报道，公司CEO章庆元在接受采访时表示“金山办公今年的核心战略目标是持续赋能企业数字化转型，将重点在AI领域发力，尤其是在AIGC方面实现更多技术应用突破，帮助客户更好地实现数字化转型。”未来在AIGC的赋能下，公司有望推出更为智能的产品，提升用户体验，增强用户粘性，从而带动客单价的提升，进一步打开成长空间。
　　风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险

研究报告全文：计算机软件开发公司研金山办公688111SH业绩符合预期有望迈入AIGC新时代究2023年03月23日公司信息更新报告投资评级买入维持陈宝健分析师刘逍遥分析师chenbaojiankyseccnliuxiaoyaokyseccn证书编号S0790520080001证书编号S0790520090001日期2023322长期成长路径清晰维持买入评级当前股价元32592考虑信创业务有望迎来拐点我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为公一年最高最低元3715915500司亿元新增年归母净利润预测为亿元对应分别1547210320252852EPS信总市值亿元150335为元股当前股价对应年为息流通市值亿元1503353354566182023-2025PE972715527更总股本亿股倍公司成长前景广阔发展路径清晰维持买入评级新461报流通股本亿股461订阅业务高增长收入占比超70告近3个月换手率4578公司发布2022年年报实现营业收入3885亿元同比增长1844实现归母净利润1118亿元同比增长733其中Q4单季度实现营业收入1090亿元股价走势图同比增长2004实现归母净利润304亿元同比增长5744分业务来看国内个人办公订阅收入为2050亿元同比增长3991国内机构订阅及服务收金山办公沪深300入为692亿元同比增长5506国内机构授权收入836亿元同比减少131812090互联网广告及其他业务收入306亿元同比减少2445全年订阅业务总体收60入2742亿元同比增长4345在总收入重占比71同比提升12个百分点30重塑办公生态公司作为国内龙头有望引领行业发展0AIGC根据腾讯网月日报道微软正式宣布推出将大型语开-30316Microsoft365Copilot2022-032022-072022-11源言模型LLMs的能力嵌入到Microsoft365应用程序中在WordExcel证数据来源聚源PowerPointOutlookTeams等产品中都有应用效果非常震撼AIGC正在改券变传统的办公模式重塑办公生态公司持续深化多屏云内容AI协作证券相关研究报告战略布局根据新华网3月14日报道公司CEO章庆元在接受采访时表示金研山办公今年的核心战略目标是持续赋能企业数字化转型将重点在AI领域发力究业绩符合预期信创业务有望迎来尤其是在AIGC方面实现更多技术应用突破帮助客户更好地实现数字化转型报拐点公司信息更新报告-2023226告未来在的赋能下公司有望推出更为智能的产品提升用户体验增强用订阅收入占比持续提升数字办公AIGC平台加速落地公司信息更新报告户粘性从而带动客单价的提升进一步打开成长空间-2022824风险提示公司业务拓展不及预期市场领域竞争加剧的风险业绩符合预期个人与机构订阅业财务摘要和估值指标务均高速增长公司信息更新报告指标2021A2022A2023E2024E2025E-2022429营业收入百万元32803885507268859268YOY451184305358346归母净利润百万元10411118154721032852YOY18673385359356毛利率869850846851858净利率317288305305308ROE137129156180201EPS摊薄元226242335456618PE倍14441345972715527PB倍195172151128106数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产86949775121031378516241营业收入32803885507268859268现金1254701587601031812111营业成本42958378210281316应收票据及应收账款41550099111271681营业税金及附加3535456283其他应收款362711882187营业费用695818101513781855预付账款2628255352管理费用326392482620834存货21436研发费用10821331161721952862其他流动资产69612204220422042204财务费用-17-13-8-11-12非流动资产17322282224525732829资产减值损失-0-27-33-39-47长期投资1234446368531080其他收益199173208228274固定资产888299110141公允价值变动收益-1-30-41-40-40无形资产118102997660投资净收益205339356374393其他非流动资产14021654141115331549资产处置收益00000资产总计1042612058143481635819070营业利润11211197162922153004流动负债22682750390940864236营业外收入42334短期借款00000营业外支出61111应付票据及应付账款212306345683865利润总额11191198163122173007其他流动负债20562444356434033371所得税50676589120非流动负债378509411438441净利润10691131156621282887长期借款00000少数股东损益2813192534其他非流动负债378509411438441归属母公司净利润10411118154721032852负债合计26453259432045244677EBITDA11491071146620272772少数股东权益617493118152EPS元226242335456618股本461461461461461资本公积47484942494249424942主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益25153310439658757881成长能力归属母公司股东权益7720872499351171614241营业收入451184305358346负债和股东权益1042612058143481635819070营业利润19967362359357归属于母公司净利润18673385359356获利能力毛利率869850846851858净利率317288305305308现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE137129156180201经营活动现金流18641603195219332110ROIC127101130153175净利润10691131156621282887偿债能力折旧摊销68837197101资产负债率254270301277245财务费用-17-13-8-11-12净负债比率-110-735-835-837-812投资损失-205-339-356-374-393流动比率3836313438营运资金变动79143964252-513速动比率3832283136其他经营现金流159302374140营运能力投资活动现金流-13644502298-90-23总资产周转率0303040405资本支出14917623541应收账款周转率8085686566长期投资-14224444-192-229-226应付账款周转率2422242017其他投资现金流-26379122129-314-208每股指标元筹资活动现金流-247-354-486-285-313每股收益最新摊薄226242335456618短期借款00000每股经营现金流最新摊薄404348423419457长期借款00000每股净资产最新摊薄16741891215425403087普通股增加00000估值比率资本公积增加106194000PE14441345972715527其他筹资现金流-353-549-487-285-313PB195172151128106现金净增加额2515762174515571793EVEBITDA12411333961687496数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定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