LLM重要落地场景，维持“买入”评级
　　公司发布年报，2022收入38.85亿元，同增18.4%，归母净利11.18亿元，同增7.3%，扣非净利9.39亿元，同增11.7%；22Q4收入10.90亿元，同增20.0%，归母净利3.04亿元，同增57.4%，扣非归母净利2.76亿元，同增100.3%。22年利润增速慢于收入主要由于研发投入加大；股份支付费用1.7亿。公司作为国内办公软件龙头，具备LLM重要落地场景。我们预计2023-2025年EPS为3.71/5/25/7.20元，收入53.36/73.55/100.42亿元，可比公司平均23E 32xPS(Wind)，考虑金山办公国内较为稳固的龙头地位，有望充分受益于LLM落地，给予23年35xPS，目标价404.89元，“买入”。
　　2C业务：云服务体验持续优化，收入持续高增
　　2022年公司个人办公订阅业务收入20.50亿元，同增39.9%，22Q4单季度收入5.93亿元，同增36.3%。公司持续改善2C订阅的跨端产品体验，通过云文档服务及丰富内容型会员特权推进付费用户转化，用户基础持续拓宽。截至22年底，公司主要产品月活设备数5.73亿，同增5.3%，其中PC版月活设备2.42亿，同增10.5%；累计年度付费个人用户数2997万，同增18.1%。22年公司针对团队用户新增70多项服务，涉及小型团队的业务全流程管理。我们认为2C业务为公司积累了良好的客户基础，随着会员服务持续迭代升级，2C业务收入有望持续快速增长。
　　2B业务：数字办公推动订阅高增，信创业务有望回暖
　　2022年机构订阅收入6.92亿元，同增55.1%，22Q4单季收入2.12亿元，同增69.1%；数字办公平台收入同增57%，数字办公产品全年新增政企客户3990家，推动机构订阅持续高增。公有云SaaS在期付费企业数同增51%，付费企业续约率超70%。金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同增超100%。22年国内机构授权收入8.36亿元，同降13.2%，主要受信创订单收缩影响。我们认为数字办公平台或推动机构订阅持续增长。随着行业信创及下沉市场需求逐步释放，机构授权业务收入有望恢复增长。
　　围绕AIGC及LLM持续投入，卡位LLM重要落地场景
　　公司在办公软件这一重要AI落地场景中形成良好卡位，积极探索结合AIGC、LLM技术的下一代人机交互体验，并在文档翻译、听读、中英文校对、语音及音频转写、智能辅助写作及排版、表格数据智能分析、PPT一键生成及美化等场景进行融合。2022年，公司利用AI能力帮助用户校对总字数达3340亿个，全年OCR处理图片146亿份，智能美化功能月活用户数达237万。公司或凭场景卡位、技术及产品积累实现LLM的加速落地。
　　风险提示：付费用户增长不及预期、协同办公市场竞争加剧。