投资要点：
　　公司发布了2022年业绩快报：公司收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；扣非净利润9.44亿元，同比增长12.28%。
　　分业务来看，2022年个人业务和数字办公平台的亮点突出，很好地弥补了信创业务下滑带来的负面影响：
　　个人业务方面：虽然受到PC和手机出货量疲软的影响，但是用户基数仍然在持续增长，实现了国内个人办公服务订阅业务实现了20.50亿元收入，增长了40%，成为了全年业绩增长的基石。
　　机构业务方面：公司数字办公平台产品实现了高增长，带动国内机构订阅及服务业务实现了6.92亿元收入，增长55%。此外，国内机构授权业务收入8.36亿元，同比下降13%，主要是受到了2022年信创采购节奏的影响，但是由于公司的努力和正版化带来的需求，机构授权业务的下滑比例仍然好于其他信创厂商。
　　互联网广告及其他业务方面，全年收入3.06亿元，同比下降24%。考虑到公司正在主动调整互联网广告业务，Q4该业务（含海外业务）整体下滑的速度是低于我们预期的。
　　单季度来看：
　　总体上：Q4公司收入10.90亿元，同比增长20.04%；净利润3.05亿元，同比增长57.85%，较上季度提升59.76个百分点；扣非净利润2.81亿元，同比增长103.75%，较上季度提升100.87个百分点。收入增长情况略好于我们的预期，同时随着公司招人进度回归常态，人员成本得到较好的控制，Q4盈利改善明显。
　　分业务：Q4机构订阅业务同比增长69%，显著高于企业业务增速水平，环比提升22个百分点，加速趋势明显；个人订阅业务增速36%，环比下降7个百分点；机构授权业务增速24%，环比下跌18个百分点，受到疫情因素影响最为明显。
　　国产化推进加速，公司迎来在国内办公软件市场发展的历史性机遇。2月21日举行的第二十届第三次中央政治局集体学习中，将“加强基础研究”作为的重要学习内容，同时提出要打好操作系统和基础软件国产化攻坚战，提升国产化替代水平和应用规模，争取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问题。随着2022年10月美国禁令的出台，国产化推进进程已经成为国家安全的重要一环。此次学习更是希望从基础研究的角度，从底层构建我国的科研实力，保障各项安全工作的推进和国家长期的高质量发展。公司作为国内最具市场竞争力的基础软件厂商，有望在国产化推进过程中构筑一个更加坚实的应用生态。
　　由于微软投资的OpenAI的ChatGPT在人工智能领域的应用获得了市场的高度关注，相关技术和产品与微软Office的融合上可能带来产品方面较大提升。但是我们认为这个因素目前对公司影响有限，原因为：（1）公司目前主要市场仍然是国内，Office相关产品对其影响有限；（2）公司还可以通过与百度等公司的ChatGPT的竞品合作，来实现相似功能；（3）ChatGPT与商业应用的结合还有需要做大量的铺垫工作。
　　维持对公司“增持”的投资评级。作为国内办公软件领域龙头，公司是国内软件领域少有的具备国际竞争力的企业。2023年公司3大业务都具备较强的增长动能，同时在人员增长放缓以后，业绩弹性将持续释放。预计22-24年公司EPS分别为2.56元、4.22元、6.38元，按2月27日收盘价288.71元计算，对应PE为112.79倍、68.46倍、45.25倍。
　　风险提示：疫情加重给业务带来的不确定性；信创推进速度低于预期；海外业务推进受到地缘政治影响。
　　

研究报告全文：云服务分析师唐月登记编码S07305120300012023年具备较高的业绩弹性tangyueccnewcom021-50586737金山办公688111业绩快报点评证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-02-27发布日期2023年02月28日收盘价元28871投资要点一年内最高最低元3230015800公司发布了2022年业绩快报公司收入3885亿元同比增长沪深300指数4043841844归母净利润1118亿元同比增长740扣非净利润市净率倍1588944亿元同比增长1228流通市值亿元133172分业务来看年个人业务和数字办公平台的亮点突出很好基础数据2022-09-302022每股净资产元1818地弥补了信创业务下滑带来的负面影响每股经营现金流元053个人业务方面虽然受到PC和手机出货量疲软的影响但是用户毛利率8508基数仍然在持续增长实现了国内个人办公服务订阅业务实现了净资产收益率摊薄3502050亿元收入增长了40成为了全年业绩增长的基石资产负债率2478总股本流通股万股46126504612650机构业务方面公司数字办公平台产品实现了高增长带动国内B股H股万股000000机构订阅及服务业务实现了692亿元收入增长55此外国内机构授权业务收入836亿元同比下降13主要是受到了个股相对沪深300指数表现2022年信创采购节奏的影响但是由于公司的努力和正版化带来金山办公沪深300的需求机构授权业务的下滑比例仍然好于其他信创厂商514029互联网广告及其他业务方面全年收入306亿元同比下降1824考虑到公司正在主动调整互联网广告业务Q4该业务含7-4海外业务整体下滑的速度是低于我们预期的-15-26202202202206202210202302单季度来看资料来源聚源中原证券总体上Q4公司收入1090亿元同比增长2004净利润相关报告11927305亿元同比增长5785较上季度提升5976个百分点扣金山办公688111季报点评利润增速有非净利润281亿元同比增长10375较上季度提升10087望在Q4获得改善2022-10-31个百分点收入增长情况略好于我们的预期同时随着公司招人进度回归常态人员成本得到较好的控制Q4盈利改善明显联系人马嶔琦分业务Q4机构订阅业务同比增长69显著高于企业业务增速电话021-50586973水平环比提升22个百分点加速趋势明显个人订阅业务增速地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼36环比下降7个百分点机构授权业务增速24环比下跌邮编20012218个百分点受到疫情因素影响最为明显国产化推进加速公司迎来在国内办公软件市场发展的历史性机遇2月21日举行的第二十届第三次中央政治局集体学习中将加强基础研究作为的重要学习内容同时提出要打好操作系统和基础软件国产化攻坚战提升国产化替代水平和应用规模争取早日实现用我国自主的研究平台仪器设备来解决重大基础研究问题随着2022年10月美国禁令的出台国产化推进进程已经成为国家安全的重要一环此次学习更是希望从基础研究的本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共7页云服务角度从底层构建我国的科研实力保障各项安全工作的推进和国家长期的高质量发展公司作为国内最具市场竞争力的基础软件厂商有望在国产化推进过程中构筑一个更加坚实的应用生态由于微软投资的OpenAI的ChatGPT在人工智能领域的应用获得了市场的高度关注相关技术和产品与微软Office的融合上可能带来产品方面较大提升但是我们认为这个因素目前对公司影响有限原因为1公司目前主要市场仍然是国内Office相关产品对其影响有限2公司还可以通过与百度等公司的ChatGPT的竞品合作来实现相似功能3ChatGPT与商业应用的结合还有需要做大量的铺垫工作维持对公司增持的投资评级作为国内办公软件领域龙头公司是国内软件领域少有的具备国际竞争力的企业2023年公司3大业务都具备较强的增长动能同时在人员增长放缓以后业绩弹性将持续释放预计22-24年公司EPS分别为256元422元638元按2月27日收盘价28871元计算对应PE为11279倍6846倍4525倍风险提示疫情加重给业务带来的不确定性信创推进速度低于预期海外业务推进受到地缘政治影响2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元22613280388552396995增长比率431451184349335净利润百万元8781041118119452943增长比率1192186134648513每股收益元190226256422638市盈率倍151712791128685453资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共7页云服务图12016-2022公司收入及净利润资料来源公司公告中原证券图22018Q3-2022Q4公司单季度收入及净利润资料来源公司公告中原证券图32022年公司收入结构图42022Q1-Q4公司单季度分项业务收入增速资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共7页云服务表1厂商信创业务增速对比亿元202220221-92021公司净利扣非净扣非净利润收入净利润员工收入收入增速净利润增速收入净利润润利润增速增速增速增速海光信息5112280145751813821816542416金山办公84-1365-949龙芯中科74-38051-78-15-19148-38073-3927飞腾麒麟软件景嘉微人大金仓东方通28统信软件金蝶天燕天融信略降17中孚信息88达梦数据16资料来源上市公司公告中原证券表2中央政治局集体学习的相关议题时间场次学习内容领导人言论2016109第十八届第三实施网络强国战略加快推进网络信息技术自主创新加快数字经济对经济发展的推动十六次加快提高网络管理水平加快增强网络空间安全防御能力加快用网络信息技术推进社会治理加快提升我国对网络空间的国际话语权和规则制定权朝着建设网络强国目标不懈努力2017128第十九届第二实施国家大数据战略大数据发展日新月异我们应该审时度势精心谋划超前布局力次争主动深入了解大数据发展现状和趋势及其对经济社会发展的影响分析我国大数据发展取得的成绩和存在的问题推动实施国家大数据战略加快完善数字基础设施推进数据资源整合和开放共享保障数据安全加快建设数字中国更好服务我国经济社会发展和人民生活改善20181031第十九届第九人工智能发展现状和趋势人工智能是新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量加快发展新次一代人工智能是事关我国能否抓住新一轮科技革命和产业变革机遇的战略问题要深刻认识加快发展新一代人工智能的重大意义加强领导做好规划明确任务夯实基础促进其同经济社会发展深度融合推动我国新一代人工智能健康发展20191024第十九届第十区块链技术发展现状和趋区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用八次势我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口明确主攻方向加大投入力度着力攻克一批关键核心技术加快推动区块链技术和产业创新发展20201016第十九届第二量子科技研究和应用前景当今世界正经历百年未有之大变局科技创新是其中一个关键变量十四次我们要于危机中育先机于变局中开新局必须向科技创新要答案要充分认识推动量子科技发展的重要性和紧迫性加强量子科技发展战略谋划和系统布局把握大趋势下好先手棋本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共7页云服务20211018第十九届第三推动我国数字经济健康发近年来互联网大数据云计算人工智能区块链等技术加速创十四次展新日益融入经济社会发展各领域全过程数字经济发展速度之快辐射范围之广影响程度之深前所未有正在成为重组全球要素资源重塑全球经济结构改变全球竞争格局的关键力量要站在统筹中华民族伟大复兴战略全局和世界百年未有之大变局的高度统筹国内国际两个大局发展安全两件大事充分发挥海量数据和丰富应用场景优势促进数字技术与实体经济深度融合赋能传统产业转型升级催生新产业新业态新模式不断做强做优做大我国数字经济2023221第二十届第三加强基础研究协同构建中国特色国家实验室体系布局建设基础学科研究中心超次前部署新型科研信息化基础平台形成强大的基础研究骨干网络要科学规划布局前瞻引领型战略导向型应用支撑型重大科技基础设施强化设施建设事中事后监管完善全生命周期管理全面提升开放共享水平和运行效率要打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战鼓励科研机构高校同企业开展联合攻关提升国产化替代水平和应用规模争取早日实现用我国自主的研究平台仪器设备来解决重大基础研究问题资料来源政府网站中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共7页云服务财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产8088869497231246015806营业收入22613280388552396995现金10041254213846357723营业成本2784295797811048应收票据及应收账款400415551752987营业税金及附加2335425675其他应收款4136556897营业费用4836957999991249预付账款826154033管理费用213326427495575存货12345研发费用7111082134316121934其他流动资产66336961696169616961财务费用-9-17-24-49-89非流动资产4231732178918651956资产减值损失0-0-0-0-0长期投资36123207289369其他收益115199235317424固定资产62887479105公允价值变动收益118-1425253无形资产591181089784投资净收益144205257346461其他非流动资产2671402140114001398资产处置收益00000资产总计851210426115121432517761营业利润9351121123920423118流动负债14382268248535164199营业外收入14222短期借款00000营业外支出06523应付票据及应付账款140212263378483利润总额9361119123620423117其他流动负债12972056222231383715所得税49504575133非流动负债183378378378378净利润8871069119119672984长期借款00000少数股东损益828112241其他非流动负债183378378378378归属母公司净利润8781041118119452943负债合计16212645286338944576EBITDA9731168127520733101少数股东权益36617193134EPS元190226256422638股本461461461461461资本公积46424748474847484748主要财务比率留存收益17532515341747886899会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益6855772085781033813051成长能力负债和股东权益851210426115121432517761营业收入431451184349335营业利润1329199105648527归属母公司净利润1192186134648513获利能力毛利率877869851851850现金流量表百万元净利率388317304371421会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE129137138189226经营活动现金流15141864104623912881ROIC125130131179216净利润8871069119119672984偿债能力折旧摊销4768648175资产负债率190254249272258财务费用-9-17-24-49-89净负债比率-121-110-205-410-558投资损失-144-205-257-346-461流动比率5638393538营运资金变动790791113791424速动比率5638393538其他经营现金流-56159-42-52-53营运能力投资活动现金流-1116-1364176242348总资产周转率0303040404资本支出55149-26-711应收账款周转率6080808080长期投资-1111-1422-84-80-79应付账款周转率2824242424其他投资现金流-2172-263767156280每股指标元筹资活动现金流-141-247-338-136-141每股收益最新摊薄190226256422638短期借款00000每股经营现金流最新摊薄284361227518625长期借款00000每股净资产最新摊薄14861674186022412829普通股增加00000估值比率资本公积增加54106000PE1516127901127968464525其他筹资现金流-195-353-338-136-141PB19431725155312881020现金净增加额25125188424973088EVEBITDA129310736976358883838资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共7页云服务行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共7页