核心观点
　　公司产品根基扎实、经营管理稳健，“多屏、云、内容、AI和协作”等战略路径清晰。面对数字化办公的星辰大海，公司作为国产Office龙头，将具备较强的长期增长的确定性。
　　业绩增速符合预期，订阅收入占比大幅提升
　　公司发布2022年业绩快报，实现营收38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；扣非后归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%。经测算，预计2022Q4，公司实现收入10.90亿元，同比增长20%；归母净利润3.05亿元，同比增长57.8%；扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长103.7%，其中订阅收入占比74%，同比提升12个百分点。展望2023年，在“扩大内需”、“科技自立”、“经济复苏”等背景下，公司作为国产Office龙头，业绩增速有望再上新台阶。
　　个人用户数逆势增长，新会员体系落地在即
　　公司个人订阅业务2022年实现收入20.50亿元，同比增长40%；其中，2022Q4实现收入5.93亿元，同比增长36%。公司不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，在全球PC及手机全年出货量疲软的背景下，公司主要产品个人用户基数以及个人订阅收入仍保持逆势稳定增长。展望2023年，随着公司全新的会员体系落地，及会员运营模式、价格体系的大幅优化，或将对公司C端业务带来更加积极的影响。
　　机构订阅增速环比提升，长期增长势头强劲
　　公司机构订阅业务2022年实现收入6.92亿元，同比增长55%；其中，2022Q4实现收入2.12亿元，同比增长69%（2022Q3增速为47%）。公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。数字办公平台业务占比的持续提升，将带动增值服务的推广销售，同时，在机构客户从端到云的转化趋势下，机构订阅收入规模和单客户价值或将同步高增。
　　 “正版化+新信创”驱动，机构授权值得期待
　　公司机构授权业务2022年实现收入8.36亿元，同比下降13%；其中，2022Q4实现收入1.91亿元，同比下降24%。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务；机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响。我们预计，2023年新一轮信创周期的启动，将对公司机构授权业务产生积极影响。
　　投资建议
　　根据公司2022年业绩快报，我们下调公司2022-2024年营收39.15/54.83/77.02亿元的预测至38.85/54.00/75.54亿元，下调2022-2024年EPS 2.57/3.99/5.85元的预测至2.42/3.88/5.65元，对应2023年2月24日281.07元/股收盘价，PE分别为115.96/72.50/49.78倍，维持公司“买入”评级。。
　　风险提示
　　宏观环境不确定，市场竞争加剧，单一产品风险，经营管理风险等

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年02月25日订阅占比显著提升TableTitle长期增长势头强劲金山办公TableTitle2688111评级TableDataInfo买入股票代码688111上次评级买入52周最高价最低价34501550目标价格总市值亿129648最新收盘价28107自由流通市值亿129648自由流通股数百万46126核心观点TableSummary公司产品根基扎实经营管理稳健多屏云内容AI和协作等战略路径清晰面对数字化办公的星辰大海公司作为国产Office龙头将具备较强的长期增长的确定性业绩增速符合预期订阅收入占比大幅提升公司发布2022年业绩快报实现营收3885亿元同比增长1844归母净利润1118亿元同比增长740扣非后归母净利润944亿元同比增长1228经测算预计2022Q4公司实现收入1090亿元同比增长20归母净利润305亿元同比增长578扣非后归母净利润281亿元同比增长1037其中订阅收入占比74同比提升12个百分点展望2023年在扩大内需科技自立经济复苏等背景下公司作为国产Office龙头业绩增速有望再上新台阶138638个人用户数逆势增长新会员体系落地在即公司个人订阅业务2022年实现收入2050亿元同比增长40其中2022Q4实现收入593亿元同比增长36公司不断升级个人产品使用体验进一步优化会员结构在全球PC及手机全年出货量疲软的背景下公司主要产品个人用户基数以及个人订阅收入仍保持逆势稳定增长展望2023年随着公司全新的会员体系落地及会员运营模式价格体系的大幅优化或将对公司C端业务带来更加积极的影响机构订阅增速环比提升长期增长势头强劲公司机构订阅业务2022年实现收入692亿元同比增长55其中2022Q4实现收入212亿元同比增长692022Q3增速为47公司深度服务国内政企客户办公数字化转型满足其效率提升数据管理安全管控行业场景应用等需求持续推进政企端云一体化及协作办公进程数字办公平台业务占比的持续提升将带动增值服务的推广销售同时在机构客户从端到云的转化趋势下机构订阅收入规模和单客户价值或将同步高增正版化新信创驱动机构授权值得期待公司机构授权业务2022年实现收入836亿元同比下降13其中2022Q4实现收入191亿元同比下降24公司密切关注信创领域政策变化及客户需求提前布局各地下沉市场及行业信创业务机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加抵消了信创订单收缩的部分影响我们预计2023年新一轮信创周期的启动将对公司机构授权业务产生积极影响投资建议根据公司2022年业绩快报我们下调公司2022-2024年营收391554837702亿元的预测至388554007554亿元下调2022-2024年EPS257399585元的预测至242388565元对应2023年2月24日28107元股收盘价PE分别为1159672504978倍维持公司买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示宏观环境不确定市场竞争加剧单一产品风险经营管理风险等盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元22613280388554007554YoY431451184390399归母净利润百万元8781041111817882604YoY119218674599456毛利率877869878894899每股收益元190226242388565ROE128135131174202市盈率14755124441159672504978资料来源Wind华西证券研究所分析师刘泽晶TableAuthor分析师刘熹分析师王秀钢邮箱liuzj1hx168comcn邮箱liuxi1hx168comcn邮箱wangxg1hx168comcnSACNOS1120520020002SACNOS1120522110001SACNOS1120519020001联系电话联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入3280388554007554净利润1069113118172651YoY451184390399折旧和摊销96102132141营业成本429475571767营运资金变动888-175555204营业税金及附加35405679经营活动现金流186486821892569销售费用69585711631631资本开支-149-276-284-281管理费用326414542724投资-1422-51-69-60财务费用-17-19-25-57投资活动现金流-1364-137-3887研发费用1082132417952480股权募资0000资产减值损失0000债务募资0000投资收益205189315427筹资活动现金流-247-32300营业利润1121117419022769现金净流量25140821502656营业外收支-310-1主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额1119117519022768成长能力所得税504485117营业收入增长率451184390399净利润1069113118172651净利润增长率18674599456归属于母公司净利润1041111817882604盈利能力YoY18674599456毛利率869878894899每股收益226242388565净利润率317288331345资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA10098130150货币资金1254166238126468净资产收益率ROE135131174202预付款项26213037偿债能力存货2234流动比率383391386383其他流动资产7412773777738456速动比率381389384381流动资产合计869494221161914965现金比率055069127166长期股权投资123174243303资产负债率254245246247固定资产8871473经营效率无形资产118168223275总资产周转率035036043049非流动资产合计1732195721782377每股指标元资产合计10426113791379617342每股收益226242388565短期借款0000每股净资产1675184622342798应付账款及票据212154301300每股经营现金流404188475557其他流动负债2056225927123608每股股利070000000000流动负债合计2268241330133908估值分析长期借款0000PE124441159672504978其他长期负债378378378378PB158313931151919非流动负债合计378378378378负债合计2645279033914285股本461461461461少数股东权益6174103150股东权益合计778085891040613057负债和股东权益合计10426113791379617342资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘泽晶2014-2015年新财富计算机行业团队第三第五名水晶球第三名10年证券从业经验刘熹计算机行业分析师上海交通大学硕士曾任职于新时代证券浙商证券分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5