事件：公司发布2022年全年业绩快报，预计实现收入38.85亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长7.4%，实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比增长12.3%，业绩符合预期。
　　Q4利润逆势高速增长，收入保持快速增长趋势。2022年Q4，公司单季度收入增速为20%，归母净利润增速为57.8%，扣非净利润增速为103.7%。我们认为，在2022年Q4疫情扰动下，公司收入保持快速增长，利润大幅释放，主要得益于B/C两端订阅模式抗短期波动能力优越，随着后续公司订阅收入持续提升，公司业绩增长确定性有望持续提升。
　　Q4机构订阅加速增长，个人订阅维持高速增长。2022年Q4，公司机构订阅收入在疫情扰动下实现同比增长70%，主要得益于公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，持续推进政企端云一体化及协作办公进程，满足客户需求。个人订阅收入增速为36.3%，公司持续优化会员结构，提升使用体验，未来个人订阅收入有望保持高速增长态势。
　　信创订单节奏扰动机构授权收入，海外业务稳定发展。2022年Q4，公司机构授权收入下滑24%，主要是由于疫情等影响信创订单节奏，随着相关影响因素逐步减弱，2023年机构授权业务有望边际回暖。2022年Q1-4，公司互联网广告及其他(含海外业务)收入增速分别为-46%、-36%、-4.4%、-2.8%，呈逐季回升趋势，在公司持续精简广告业务背景下，收入增速回暖主要得益海外业务稳步发展，我们认为，未来随着产品力不断提升，公司海外市场前景广阔。
　　投资建议：我们看好公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2024年收入为51.3亿元和67.4亿元，归母净利润为16.0亿元和22.1亿元，PE为81X、59X，PS为25X、19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，行业信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。
　　

研究报告全文：金山办公软件开发公司点评68811120230225业绩符合预期个人与机构订阅高速增长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年全年业绩快报预计实现收入3885亿元同比增长基本数据2023-02-24184实现归母净利润112亿元同比增长74实现扣非后归母净利润收盘价元28107流通股本亿股46194亿元同比增长123业绩符合预期每股净资产元1818总股本亿股461Q4利润逆势高速增长收入保持快速增长趋势2022年Q4公司单季度收最近12月市场表现入增速为20归母净利润增速为578扣非净利润增速为1037我们认为在2022年Q4疫情扰动下公司收入保持快速增长利润大幅释放金山办公沪深300主要得益于BC两端订阅模式抗短期波动能力优越随着后续公司订阅收入54持续提升公司业绩增长确定性有望持续提升3822Q4机构订阅加速增长个人订阅维持高速增长2022年Q4公司机构订阅6收入在疫情扰动下实现同比增长70主要得益于公司深度服务国内政企客-9户办公数字化转型持续推进政企端云一体化及协作办公进程满足客户需-25求个人订阅收入增速为363公司持续优化会员结构提升使用体验未来个人订阅收入有望保持高速增长态势分析师杨烨信创订单节奏扰动机构授权收入海外业务稳定发展2022年Q4公司机SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom构授权收入下滑24主要是由于疫情等影响信创订单节奏随着相关影响因素逐步减弱2023年机构授权业务有望边际回暖2022年Q1-4公司互联网分析师罗云扬广告及其他含海外业务收入增速分别为-46-36-44-28呈逐季SAC证书编号S0160522050002luoyyctseccom回升趋势在公司持续精简广告业务背景下收入增速回暖主要得益海外业务稳步发展我们认为未来随着产品力不断提升公司海外市场前景广阔相关报告投资建议我们看好公司内生增长动力持续提升深度受益于我国办公软件数1与华为强强联合探索万物互联字化与国产化我们预计公司2023-2024年收入为513亿元和674亿元归场景下办公新应用2022-11-06母净利润为160亿元和221亿元PE为81X59XPS为25X19X维持增持评级风险提示技术研发不及预期行业信创推进延缓疫情以及宏观经济承压风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元22613280388551276740收入增长率43144507184431983146归母净利润百万元8781041111816032210净利润增长率11922185774043303788EPS元股190226242347479PE21576117321159380905867ROE12811349131315841792PB27641583152312811052数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入226097328006388494512722674035成长性减营业成本2781342935593717243189020营业收入增长率431451184320315营业税费22923518404953727078营业利润增长率132919952432368销售费用48281694977225192290117956净利润增长率119218674433379管理费用2125432600427345639970774EBITDA增长率103839980386338研发费用71088108162135973174326229172EBIT增长率109635572415358财务费用-941-1717-1661-5594-9913NOPLAT增长率101536782419369资产减值损失000-007000000000投资资本增长率135146106189219加公允价值变动收益11756-107000000000净资产增长率135129105190220投资和汇兑收益1441720518217562871237746利润率营业利润93537112130117910168814230984毛利率877869847859868加营业外净收支049-259000000000营业利润率414342304329343利润总额93586111871117910168814230984净利润率392326293318334减所得税49294976424555715775EBITDA营业收入315303277291296净利润87814104125111833160259220967EBIT营业收入294274248266275资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金100350125396332059558010866582固定资产周转天数101062-1交易性金融资产662545694183694183694183694183流动营业资本周转天数912576371240140应收帐款3981141153333874180634832流动资产周转天数13069671004928869应收票据234367281403346应收帐款周转天数5944352721预付帐款8382560332536224006存货周转天数22211存货135230265218301总资产周转天数122210391058953867其他流动资产7831675167516751675投资资本周转天数1112879820739685可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE128135131158179长期股权投资358312319123191231912319ROA10310090109125投资性房地产000000000000000ROIC91109107127143固定资产6169883468323329-1673费用率在建工程000000000000000销售费用率214212186180175无形资产590411798127981379814798管理费用率9499110110105其他非流动资产2136104115104115104115104115财务费用率-04-05-04-11-15资产总额8511591042567124036914737521771088三费营业收入303306292279265短期债务000000000000000偿债能力应付帐款1403921220282562405530346资产负债率190254307306295应付票据000000000000000负债权益比235340443441419其他流动负债52968841884188418841流动比率563383313319335长期借款000000000000000速动比率561381311317334其他非流动负债849217334173341733417334利息保障倍数1754322615208113891303414858负债总额162076264546380953451092523218分红指标少数股东权益3592606979021088715129DPS元060070000000000股本4610046100461004610046100分红比率留存收益175268251521331083491342712309股息收益率0103000000股东权益68908277802185941710226601247870业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元190226242347479净利润87814104125111833160259220967BVPS元14871675184621932673加折旧和摊销47139554110021250214002PEX215811731159809587资产减值准备4181170100010001000PBX276158152128105公允价值变动损失-11756107000000000PFCF财务费用07759284710471247PS838372334253192投资收益-14417-20518-21756-28712-37746EVEBITDA264912161177834608少数股东损益8432770183329854242CAGR营运资金的变动84399888181212655720576360PEG18631571915经营活动产生现金流量151442186430226013206268280048ROICWACC投资活动产生现金流量-111632-136391117671873027771REP融资活动产生现金流量-14136-24733-31117953753资料来源wind数据财通证券研究所Ss谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3