事件：2月24日，公司发布2022年度业绩快报，实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归属于母公司所有者净利润11.18亿元，同比增长7.40%，符合市场预期。
　　个人订阅稳定高增，用户基数逆势增长。1）报告期内，公司国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长，实现收入约20.50亿元，同比增长约40%；单Q4来看，实现收入约5.93亿元，同比增长约37%。2）2022年度，尽管全球PC及手机出货量疲软，公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长。公司通过不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，提升会员质量，推动国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长。
　　机构订阅Q4同增约69%，数字办公平台产品收入不断增加。1）报告期内，公司实现机构订阅及服务业务收入约6.92亿元，同比增长约55%；单Q4来看，实现收入约2.12亿元，同比增长约69%，超出市场预期。2）在机构客户市场，公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。公司数字办公平台产品收入不断增加。
　　机构授权受信创节奏影响，正版化采购仍持续增加。1）报告期内，国内机构授权业务实现收入约8.36亿元，同比下降约13%；单Q4来看，实现收入约1.91亿元，同比降低约24%，预计主要受党政节奏影响。2）此外，公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务；机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响.
　　盈利能力持续回稳，Q4同比增速达到58%。1）报告期内，公司实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；单Q4来看，实现3.05亿元，同比增长约58%。同时，公司实现扣非归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%；单Q4来看，实现约2.82亿元，同比增长约104%。2）2022全年来看，公司归母净利率为28.78%，盈利能力持续回稳。
　　维持“买入”评级。根据关键假设，我们预计2022-2024年公司实现营业收入38.86、52.79、70.06亿元；归母净利润11.24、15.98、21.40亿元。考虑公司作为国产云办公领军的成长持续性，维持“买入”评级。
　　风险提示：云化推进不及预期、信创推进不及预期、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月25日金山办公688111SH业绩快报符合预期国产办公云领军成长性持续验证事件2月24日公司发布2022年度业绩快报实现营业收入3885亿元买入维持同比增长1844归属于母公司所有者净利润1118亿元同比增长股票信息740符合市场预期行业软件开发个人订阅稳定高增用户基数逆势增长1报告期内公司国内个人办公前次评级买入服务订阅业务持续稳定增长实现收入约2050亿元同比增长约402月24日收盘价元28107单Q4来看实现收入约593亿元同比增长约3722022年度尽总市值百万元12964775管全球PC及手机出货量疲软公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长总股本百万股46126公司通过不断升级个人产品使用体验进一步优化会员结构提升会员质量其中自由流通股10000推动国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长30日日均成交量百万股359股价走势机构订阅Q4同增约69数字办公平台产品收入不断增加1报告期内公司实现机构订阅及服务业务收入约692亿元同比增长约55单Q4来看实现收入约212亿元同比增长约69超出市场预期2在金山办公沪深300机构客户市场公司深度服务国内政企客户办公数字化转型满足其效率提6955升数据管理安全管控行业场景应用等需求持续推进政企端云一体化41及协作办公进程公司数字办公平台产品收入不断增加27140机构授权受信创节奏影响正版化采购仍持续增加1报告期内国内机-14-27构授权业务实现收入约836亿元同比下降约13单Q4来看实现收-41入约191亿元同比降低约24预计主要受党政节奏影响2此外2022-022022-062022-102023-02公司密切关注信创领域政策变化及客户需求提前布局各地下沉市场及行业信创业务机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加抵消了信创订作者单收缩的部分影响分析师刘高畅盈利能力持续回稳Q4同比增速达到581报告期内公司实现归母执业证书编号S0680518090001净利润1118亿元同比增长740单Q4来看实现305亿元同比邮箱liugaochanggszqcom增长约58同时公司实现扣非归母净利润944亿元同比增长1228分析师杨然单Q4来看实现约282亿元同比增长约10422022全年来看公执业证书编号S0680518050002司归母净利率为盈利能力持续回稳2878邮箱yangrangszqcom维持买入评级根据关键假设我们预计年公司实现营业相关研究2022-2024收入388652797006亿元归母净利润112415982140亿元1金山办公688111SH双订阅制快速推进国考虑公司作为国产云办公领军的成长持续性维持买入评级产办公云领军成长性持续验证2022-10-272金山办公688111SH22H1双订阅制转型加速风险提示云化推进不及预期信创推进不及预期行业竞争加剧风险宏国产办公云领军长期成长性持续验证2022-08-24观环境风险3金山办公688111SH机构业务核心驱动要素解析2022-08-08财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元22613280388652797006增长率yoy431451185358327归母净利润百万元8781041112415982140增长率yoy119218679422339EPS最新摊薄元股190226244346464净资产收益率129137132161181PE倍147612451154811606倍PB189168152131109资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023224请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产8088869493301188513946营业收入22613280388652797006现金10041254174640505872营业成本278429529708928应收票据及应收账款400415551761981营业税金及附加2335405473其他应收款4136566996营业费用4836957489901331预付账款826154033管理费用213326369475596存货12244研发费用7111082124416212137其他流动资产66336961696169616961财务费用-9-17-26-61-114非流动资产4231732180218901966资产减值损失00000长期投资36123207289369其他收益115199000固定资产628885102114公允价值变动收益118-1906468无形资产591181089784投资净收益144205108122145其他非流动资产2671402140214011399资产处置收益00000资产总计851210426111321377515912营业利润9351121118016782268流动负债14382268216233743572营业外收入14112短期借款00000营业外支出06523应付票据及应付账款140212222359403利润总额9361119117716782267其他流动负债12972056194030153169所得税4950436297非流动负债183378378378378净利润8871069113416162170长期借款00000少数股东损益828101830其他非流动负债183378378378378归属母公司净利润8781041112415982140负债合计16212645254037523950EBITDA9531149118916632209少数股东权益36617189119EPS元190226244346464股本461461461461461资本公积46424748474847484748主要财务比率留存收益17532515337445006035会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益685577208521993411844成长能力负债和股东权益851210426111321377515912营业收入431451185358327营业利润132919952422352归属于母公司净利润119218679422339获利能力毛利率877869864866867现金流量表百万元净利率388317289303305会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE129137132161181经营活动现金流1514186475824021894ROIC122127123149166净利润8871069113416162170偿债能力折旧摊销4768577291资产负债率190254228272248财务费用-9-17-26-61-114净负债比率-121-110-161-368-461投资损失-144-205-108-122-145流动比率5638433539营运资金变动790791-210961-41速动比率5638433539其他经营现金流-56159-90-64-68营运能力投资活动现金流-1116-1364702645总资产周转率0303040405资本支出55149-146-3应收账款周转率6080808080长期投资-1111-1422-84-83-79应付账款周转率2824242424其他投资现金流-2172-2637-27-51-38每股指标元筹资活动现金流-141-247-337-124-117每股收益最新摊薄190226244346464短期借款00000每股经营现金流最新摊薄328404164521411长期借款00000每股净资产最新摊薄14861674184721542568普通股增加00000估值比率资本公积增加54106000PE147612451154811606其他筹资现金流-195-353-337-124-117PB189168152131109现金净增加额25125149223041822EVEBITDA128310611021716531资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月24日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明