业绩符合市场预期，Q4净利率同比提升明显
　　公司发布2022年度业绩快报，公司实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润9.44亿元，同比增长12.28%，业绩符合预期。其中Q4营收10.90亿元，同比增长20.0%，归母净利润3.05亿元，同比增长57.7%，扣非归母净利润2.81亿元，同比增长104.0%。
　　净利率呈改善趋势，Q4净利率同比提升明显。Q4净利率为27.98%，去年同期净利率为21.93%，同比提升6.05Pct，22Q1-Q3净利率为29.54%，去年同期净利率为36.67%，同比下降7.13Pct，Q4季度净利率提升幅度相比前三季度明显提高。
　　机构订阅继续高增，个人订阅稳步推进
　　2022年国内机构订阅及服务业务实现收入约6.92亿元，同比增长约55%。数字办公平台推广顺利，云+协作功能提升数字办公平台产品渗透率和单客户价值量。借助数字办公平台产品，公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。
　　个人办公服务订阅业务实现收入约20.50亿元，同比增长约40%。个人订阅增速较快原因是：1）在全球PC及手机出货量疲软的背景下，公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长。2）会员结构调整取得成效，长周期会员比例提升。
　　政企端将持续受益于信创，C端会员体系迎来调整
　　政企端收入增长动力主要来自党政信创和行业信创，信创长期趋势具有较强的确定性，随着2023年乡县级党政信创推进和行业信创放量，作为信创产业链中办公软件的代表厂商，金山办公将首先受益。
　　在C端个人订阅产品和服务方面，2023年会对会员体系进行调整。会员运营模式、价格体系会有较大的更新迭代，以更高的灵活度和更多的SKU品类来提升用户体验和付费转化率，C端会员体系调整有较大想象空间。
　　盈利预测与估值
　　公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，随着党政和行业信创深化和放量，业绩增长的确定性强。我们预计公司2022-2024年营业收入为38.85、51.09和66.42亿元，归母净利润为11.18、15.60、21.05亿元，EPS为2.42、3.38、4.56元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　企业IT支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评软件开发金山办公688111报告日期2023年02月27日业绩符合预期Q4净利率同比提升明显金山办公2022年业绩快报点评报告投资要点投资评级买入维持业绩符合市场预期Q4净利率同比提升明显公司发布2022年度业绩快报公司实现营业收入3885亿元同比增长1844分析师刘雯蜀归母净利润1118亿元同比增长740归属于母公司所有者扣除非经常性损执业证书号s1230523020002益净利润944亿元同比增长1228业绩符合预期其中Q4营收1090亿liuwenshu03stockecomcn元同比增长200归母净利润305亿元同比增长577扣非归母净利润281亿元同比增长1040基本数据净利率呈改善趋势Q4净利率同比提升明显Q4净利率为2798去年同期收盘价28107净利率为2193同比提升605Pct22Q1-Q3净利率为2954去年同期净利总市值百万元12964775率为同比下降季度净利率提升幅度相比前三季度明显提3667713PctQ4总股本百万股46126高股票走势图机构订阅继续高增个人订阅稳步推进年国内机构订阅及服务业务实现收入约亿元同比增长约数字金山办公上证指数20226925552办公平台推广顺利云协作功能提升数字办公平台产品渗透率和单客户价值36量借助数字办公平台产品公司深度服务国内政企客户办公数字化转型满足21其效率提升数据管理安全管控行业场景应用等需求持续推进政企端云5-10一体化及协作办公进程-2622042205220622072208220922102211221223012302个人办公服务订阅业务实现收入约亿元同比增长约个人订阅增2202205040速较快原因是在全球及手机出货量疲软的背景下公司主要产品个人1PC用户基数仍保持逆势增长2会员结构调整取得成效长周期会员比例提升相关报告1与华为共建鸿蒙办公生态政企端将持续受益于信创C端会员体系迎来调整探索全场景解决方案金山办政企端收入增长动力主要来自党政信创和行业信创信创长期趋势具有较强的确公公司事件点评20221107定性随着2023年乡县级党政信创推进和行业信创放量作为信创产业链中办2双订阅转型持续推进Q3业公软件的代表厂商金山办公将首先受益绩超预期金山办公2022年三季报点评在C端个人订阅产品和服务方面2023年会对会员体系进行调整会员运营模202210283业绩增长符合预期双订阅式价格体系会有较大的更新迭代以更高的灵活度和更多的SKU品类来提升转型加速推进金山办公用户体验和付费转化率C端会员体系调整有较大想象空间2022年半年报点评报告20220901盈利预测与估值公司是国产办公软件龙头双订阅转型推进顺利随着党政和行业信创深化和放量业绩增长的确定性强我们预计公司2022-2024年营业收入为38855109和6642亿元归母净利润为111815602105亿元EPS为242338456元股维持买入评级风险提示企业IT支出不及预期市场竞争加剧风险订阅业务月活增长及付费率转化不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分金山办公688111公司点评财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入3280388551096642-4507184431513000归母净利润1041111815602105-174673939503497每股收益元226242338456PE127901191085386326资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分金山办公688111公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产8694102611204414431营业收入3280388551096642现金1254311644636617营业成本429544690863交易性金融资产6942636866456652营业税金及附加35405370应收账项4156808141012营业费用69585510731362其它应收款36597590管理费用326373485598预付账款26212940研发费用1082124315331926存货2345财务费用17295480其他19141416资产减值损失12416非流动资产173287110951312公允价值变动损益1111金额资产类0000投资净收益205205205205长期投资123607386其他经营收益199127147158固定资产889499108营业利润1121119416782258无形资产118140171202营业外收支3333在建工程0000利润总额1119119216762256其他1402576752917所得税50447595资产总计10426111321313915743净利润1069114816012161流动负债2268200023552774少数股东损益28304156短期借款0000归属母公司净利润1041111815602105应付款项212229326400EBITDA1168118116442200预收账款0359157273EPS最新摊薄226242338456其他2056141218712102非流动负债378203255278主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E成长能力其他378203255278营业收入负债合计26452203260930524507184431513000营业利润少数股东权益6190132188188165240533455归属母公司股东权归属母公司净利润772088381039812503174673939503497益获利能力负债和股东权益10426111321313915743毛利率8691860086508700净利率现金流量表3259295531343254百万元20212022E2023E2024EROE1419133816031813经营活动现金流1864100314731940ROIC1305124614641638净利润偿债能力1069114816012161折旧摊销资产负债率682023252537197919861939财务费用净负债比率17295480150060068077投资损失流动比率205205205205383513511520营运资金变动速动比率782553203183383513511520其它营运能力16862296144投资活动现金流总资产周转率1364856184128035036042046资本支出应收账款周转率27121117810716689730长期投资应付账款周转率87631312244247248238其他每股指标元1250805160157筹资活动现金流每股收益24735886226242338456短期借款每股经营现金0000404217319421长期借款每股净资产00001675191622542711其他估值比率24735886现金净增加额PE253186213472154127901191085386326PB1724150712811065EVEBITDA97941049074435468资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分金山办公688111公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分