个人用户付费转化率持续提升，机构订阅快速推进，双订阅战略进展积极。公司深耕AI多年，有望将AI能力逐步融入WPS，成为最优质商用落地场景之一，叠加信创推进，未来发展值得期待，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布2022年年报，22年公司实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%。国内个人办公服务订阅业务收入20.50亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务收入6.92亿元，同比增长55.06%；国内机构授权业务收入8.36亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入3.06亿元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体收入27.42亿元，同比增长43.45%，收入占比71%，同比提升12pct，双订阅战略进展积极。
　　个人用户付费率稳步提升，机构订阅快速推进。公司Q4单季度营收10.90亿元，同比增长20.04%；归母净利润3.04亿元，同比增长57.44%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长100.30%。截至12月31日，WPS月活MAU为5.73亿，同比增长5.33%，较22Q3的5.78亿略有下滑，主要由于移动端下滑影响；其中PC端保持稳健增长，MAU为2.42亿，同比增长10.50%，22Q3为2.38亿；移动端MAU为3.28亿，同比增长2.18%，22Q3为3.36亿。付费用户数保持较快增长，付费用户数量为2997万，同比增长18.13%，付费率为5.23%，较22Q3的5.01%进一步提升。用户通过公有云上传的云文档数量已超1752亿份，同比增长35%，产品粘性持续增强，用户付费转化率稳步提升。在机构订阅方面，公司数字办公平台相关收入同比增长57%，新增政企客户3990家，打造出中国五矿、中国石化、招商银行、建设银行、比亚迪、完美世界等标杆项目，大客户端持续推进；针对公有云服务市场，通过推出不同阶梯版本，持续引导客户高频使用云和协作应用，企业用户活跃度及付费粘性持续提升，公有云SaaS在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，相关收入同比增长超100%，机构订阅快速推进。
　　有望将AI能力全面融入WPS叠加信创推进，未来发展值得期待。公司深耕AI多年，自主研发的文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。22年公司利用AI能力帮助用户校对总字数达3340亿个，OCR处理图片数量达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。公司目前正积极探索结合AIGC、LLM技术的下一代人机交互体验，并在文档翻译、听读、中英文校对、语音及音频转写、智能辅助写作及排版、表格数据智能分析、PPT一键生成及美化等场景进行融合，我们认为随着国内AI大模型技术逐步落地，公司的WPS办公套件有望全面融入AI能力，成为对标Microsoft 365 Copilot的最佳AI能力输出的商用落地场景之一，大幅提升办公效率与使用体验的同时，也将大幅提升产品价值与生态壁垒。此外，今年信创将在党政下沉市场以及行业端展开，公司WPS在信创中优势显著，竞争格局最好且业绩兑现确定性最高，随着信创持续推进，有望带动B端业务快速发展。
　　维持“强烈推荐”投资评级。“双订阅”快速推进，有望持续高质量发展。预计公司23-25年归母净利润为14.30/17.86/22.42亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：用户付费意愿不及预期、AI开发不及预期、信创推进不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月21日金山办公688111SH强烈推荐维持TMT及中小盘计算机双订阅快速推进WPSAI值得期待目标估值NA当前股价3393元个人用户付费转化率持续提升机构订阅快速推进双订阅战略进展积极公司深基础数据耕AI多年有望将AI能力逐步融入WPS成为最优质商用落地场景之一叠加信创推进未来发展值得期待维持强烈推荐投资评级总股本万股46126已上市流通股万股46126事件公司发布2022年年报22年公司实现营业收入3885亿元同比增长1844总市值亿元1565归母净利润1118亿元同比增长733扣非归母净利润939亿元同比增长1171流通市值亿元1565国内个人办公服务订阅业务收入2050亿元同比增长3991国内机构订阅及服务业每股净资产MRQ189务收入692亿元同比增长5506国内机构授权业务收入836亿元同比减少1318ROETTM128互联网广告及其他业务收入306亿元同比减少2445全年订阅业务总体收入2742资产负债率270亿元同比增长4345收入占比71同比提升12pct双订阅战略进展积极主要股东KingsoftWPSCorporation主要股东持股比例5269Limited个人用户付费率稳步提升机构订阅快速推进公司Q4单季度营收1090亿元同比增长归母净利润亿元同比增长扣非归母净利润亿元同比20043045744276增长10030截至12月31日WPS月活MAU为573亿同比增长533较22Q3股价表现的578亿略有下滑主要由于移动端下滑影响其中PC端保持稳健增长MAU为2421m6m12m亿同比增长105022Q3为238亿移动端MAU为328亿同比增长21822Q3绝对表现245772为336亿付费用户数保持较快增长付费用户数量为2997万同比增长1813付相对表现295679费率为523较22Q3的501进一步提升用户通过公有云上传的云文档数量已超1752金山办公沪深300100亿份同比增长35产品粘性持续增强用户付费转化率稳步提升在机构订阅方面80公司数字办公平台相关收入同比增长57新增政企客户3990家打造出中国五矿中60国石化招商银行建设银行比亚迪完美世界等标杆项目大客户端持续推进针对4020公有云服务市场通过推出不同阶梯版本持续引导客户高频使用云和协作应用企业用0户活跃度及付费粘性持续提升公有云SaaS在期付费企业数同比增长51付费企业续-20-40约率超70金额续费率超100相关收入同比增长超100机构订阅快速推进Mar22Jul22Nov22Feb23有望将AI能力全面融入WPS叠加信创推进未来发展值得期待公司深耕AI多年自资料来源公司数据招商证券主研发的文档图片识别与理解文档转化技术已达到国内领先水平OCR和机器翻译技术水平位列国内第一梯队22年公司利用AI能力帮助用户校对总字数达3340亿个OCR相关报告处理图片数量达146亿份智能美化功能月活跃用户数量达237万公司目前正积极探索1金山办公688111机构订阅结合AIGCLLM技术的下一代人机交互体验并在文档翻译听读中英文校对语音提速增长略超预期双订阅推进及音频转写智能辅助写作及排版表格数据智能分析PPT一键生成及美化等场景进行成效显著2023-02-25金山办公营收融合我们认为随着国内AI大模型技术逐步落地公司的WPS办公套件有望全面融入2688111Q3略超预期双订阅高增有望充分受AI能力成为对标Microsoft365Copilot的最佳AI能力输出的商用落地场景之一大幅提益于信创2022-10-26升办公效率与使用体验的同时也将大幅提升产品价值与生态壁垒此外今年信创将在3金山办公688111业绩符合党政下沉市场以及行业端展开公司WPS在信创中优势显著竞争格局最好且业绩兑现预期C端付费率提速B端订阅快确定性最高随着信创持续推进有望带动B端业务快速发展速增长2022-08-24维持强烈推荐投资评级双订阅快速推进有望持续高质量发展预计公司23-25年归母净利润为143017862242亿元维持强烈推荐投资评级刘玉萍S1090518120002风险提示用户付费意愿不及预期AI开发不及预期信创推进不及预期liuyupingcmschinacomcn石恺研究助理财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025Eshikai2cmschinacomcn营业总收入百万元32803885484160757618同比增长4518252525营业利润百万元11211197151919002389同比增长207272526归母净利润百万元10411118143017862242同比增长197282526每股收益元226242310387486PE150314001095876698PB203179199170143资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产8694977591711103413356营业总收入32803885484160757618现金12547015605474289139营业成本429583655778932交易性投资69421192119211921192营业税金及附加3535435468应收票据43457营业费用695818101712761524应收款项412497595747937管理费用326392474577724其它应收款360000研发费用10821331156419442438存货21000财务费用1713111416其他451066132516612081资产减值损失1225101010非流动资产17322282224422122184公允价值变动收益130000长期股权投资123444444444444其他收益199173150170170固定资产8882797776投资收益205339280280280无形资产商誉303287258232209营业利润11211197151919002389其他12171469146314591455营业外收入42222资产总计1042612058114161324615540营业外支出61000流动负债22682750294934043968利润总额11191198152219022392短期借款00000所得税50677497127应付账款212306344409490少数股东损益2813171823预收账款14211731194423122767归属于母公司净利润10411118143017862242其他635713660683712长期负债378509509509509主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他378509509509509年成长率负债合计26453259345839134478营业总收入4518252525股本461461461461461营业利润207272526资本公积金47484942494249424942归母净利润197282526留存收益25113321246438215528获利能力少数股东权益617491109132毛利率869850865872878归属于母公司所有者权益772087247867922410930净利率317288295294294负债及权益合计1042612058114161324615540ROE143136172209223ROIC142131169205219现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率254270303295288经营活动现金流1864160399613841825净负债比率0405000000净利润10691131144718052265流动比率3836313234折旧摊销6883837772速动比率3836313234财务费用610111416营运能力投资收益205339430450450总资产周转率0303040505营运资金变动929709904054存货周转率2356337599134364743782其它29468应收账款周转率8085889090投资活动现金流13644502386406406应付账款周转率2422202121资本支出149176444444每股资料元其他投资12154678430450450EPS226242310387486筹资活动现金流2473542343415520每股经营净现金404348216300396借款变动109618826600每股净资产16741891170520002370普通股增加00000每股股利364496093116146资本公积增加106194000估值比率股利分配166025642288429536PE150314001095876698其他210133111416PB203179199170143现金净增加额253575096113741710EVEBITDA13411248968785630资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关刘玉萍计算机行业首席分析师北京大学汇丰商学院金融学硕士优势领域云计算2022年水晶球最佳分析师第一名周翔宇计算机行业分析师三年中小盘研究经历获得201617年新财富中小市值团队第五第二名孟林计算机行业分析师中科院信息工程研究所硕士两年四大行技术部工作经验两年一级市场投资经验2020年加入招商证券石恺计算机行业助理研究员康奈尔大学电子与计算机工程香港科技大学金融数学双硕士华盛顿大学电子工程学士2021年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3