事件：
　　公司发布2022年报，2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.3%；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增长11.7%。单季度实现收入10.90亿元，同比增长20.0%；归母净利润3.04亿元，同比增长57.4%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长100.3%，业绩符合预期，给予“区间操作”评级。
　　2022全年业绩符合预期，Q4单季度显着回暖：2022全年业绩基本符合此前预计。具体到Q4单季度，公司营收增速20%，归母净利润增速57%，扣非归母净利润增速100%，在全国疫情的影响下，公司营收依然保持前三季度的增速，盈利能力大幅提升，预计主要得益于机构/个人订阅业务增长较快，尤其是机构订阅业务抗疫情风险能力较强，对公司业绩形成积极影响。
　　机构订阅增速略超预期，个人订阅维持高增长：2022年公司深度服务国内政企客户数字化办公转型，推进政企端云一体化及协作办公进程，全年机构订阅业务实现营收6.92亿元，同比增长55%，其中Q4单季度同比增长70%，略超此前预期，展现了强劲的抗疫情干扰的业务属性；个人订阅业务方面，WPS个人用户基数继续维持增长态势，全年个人订阅业务实现营收20.50亿元，同比增长40%，其中Q4单季度同比增长36%，维持全年的高增长态势。我们认为考虑到疫情影响因素逐渐消退以及近两年较高的基数，未来“个人+机构”双端订阅业务增速可能缓步滑落。
　　外部环境不确定性倒逼信创产业发展加速，信创行业有望2023年全面回暖：在美国出口管制进一步升级的情况下，中国国内关键信息基础设施及应用软硬件等品类的可靠供应，成为经济健康稳定发展的重要保障，因此也提升了国内信创产业发展的紧迫性；另一方面由于政企端信创采购节奏的周期性和季节性，预计2023年将成为信创第二阶段的起点，上半年将进入政策密集期，信创业务有望快速回暖。公司作为国内办公软件龙头，有望持续受益于信创产业的快速发展。公司2022年机构授权业务实现营收8.36亿元，同比下滑13%，我们认为2023年在信创行业回暖的大背景下，公司机构授权业务有望边际改善，带动全年业绩增长。
　　微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+GPT有望打开新空间：微软3月16日发布Microsoft 365 Copilot，全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。
　　盈利预期：我们预计公司2023-2024年净利润为15.48亿和21.23亿元，YOY分别为+38.50%和+37.14%；EPS分别为3.36元和4.60元，当前股价对应A股2022和2023年P/E为97倍和71倍，维持“区间操作”建议。
　　风险提示：1、信创订单不及预期；2、用户月活数量不及预期；3、付费转化率不及预期。
　　
　　

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年3月23日何利超金山办公688111SHTradingBuy区间操作H70529capitalcomtw目标价元350全年业绩符合预期关注AI变革期办公软件新机遇公司基本资讯事件產業別计算机公司发布2022年报2022年实现营业收入3885亿元同比增长184A股价202332232592实现归母净利润1118亿元同比增长73实现扣非归母净利润94亿元上证指数2023322326575同比增长117单季度实现收入1090亿元同比增长200归母净利润304股價12個月高低3715915446亿元同比增长扣非归母净利润亿元同比增长业绩符總發行股數百萬461265742761003A股數百萬46126合预期给予区间操作评级A市值億元1503352022全年业绩符合预期Q4单季度显着回暖2022全年业绩基本符合此主要股東KingsoftWPS前预计具体到Q4单季度公司营收增速20归母净利润增速57扣Corporation非归母净利润增速100在全国疫情的影响下公司营收依然保持前三Limited5269季度的增速盈利能力大幅提升预计主要得益于机构个人订阅业务增每股淨值元1891长较快尤其是机构订阅业务抗疫情风险能力较强对公司业绩形成积一个月三个月一年极影响股价涨跌164325740机构订阅增速略超预期个人订阅维持高增长2022年公司深度服务国内政企客户数字化办公转型推进政企端云一体化及协作办公进程全近期评等年机构订阅业务实现营收692亿元同比增长55其中Q4单季度同比增出刊日期前日收盘评等2022-04-2613050买进长70略超此前预期展现了强劲的抗疫情干扰的业务属性个人订阅业务方面WPS个人用户基数继续维持增长态势全年个人订阅业务实产品组合现营收2050亿元同比增长40其中Q4单季度同比增长36维持全年办公服务订阅5278的高增长态势我们认为考虑到疫情影响因素逐渐消退以及近两年较高国内机构订阅及服务1782的基数未来个人机构双端订阅业务增速可能缓步滑落国内机构授权业务2151外部环境不确定性倒逼信创产业发展加速信创行业有望2023年全面回暖互联网广告推广服务789在美国出口管制进一步升级的情况下中国国内关键信息基础设施及应用软硬件等品类的可靠供应成为经济健康稳定发展的重要保障因此也提机构投资者占流通A股比例升了国内信创产业发展的紧迫性另一方面由于政企端信创采购节奏的周基金175期性和季节性预计2023年将成为信创第二阶段的起点上半年将进入政一般法人541策密集期信创业务有望快速回暖公司作为国内办公软件龙头有望持股价相对大盘走势续受益于信创产业的快速发展公司2022年机构授权业务实现营收836亿元同比下滑13我们认为2023年在信创行业回暖的大背景下公司机构授权业务有望边际改善带动全年业绩增长微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革未来WPSGPT有望打开新空间微软3月16日发布Microsoft365Copilot全产品线接入GPT开启新一轮办公领域革命震撼全球文档作为用户创作内容的主要载体之一此次AI技术革命有望加速办公软件从效率工具到生产工具的变革极大提升组织和个人用户的工作效率考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间金山办公近年来持续跟进AI方向在NLPCV等领域均有技术落地并探索WPS智能写作PPT文稿智能美化等AIGC功能未来有望跟进WPSGPT模式在中文语境下引领国产办公领域革命我们认为WPSGPT的未来模式有望打开新的成长空间一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费付费渗透率和ARPU有望双向提升同时全产品线GPT将有可能催生更多新产品的可能类似微软的BusinessChat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一盈利预期我们预计公司2023-2024年净利润为1548亿和2123亿元YOY分别为3850和3714EPS分别为336元和460元当前股价对应A股2022和2023年PE为97倍和71倍维持区间操作建议风险提示1信创订单不及预期2用户月活数量不及预期3付费转化率不及预期CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日2020202120222023F2024F纯利NetprofitRMB百万元87814104125111753154782212271同比增减11922185773338503714每股盈余EPSRMB元190226242336460同比增减11922183270938803714A股市盈率PEX1521281359771股利DPSRMB元060060070080090股息率Yield024024021025028投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元2020202120222023F2024F营业收入22613280388552847578经营成本278429583624888营业税金及附加2335355376销售费用48369581811101554管理费用9231408172324523486财务费用917132638资产减值损失002700投资收益1181305050营业利润9351121119716422253营业外收入14244营业外支出06111利润总额9361119119816452256所得税4950676690少数股东权益828133243归属于母公司所有者的净利润8781041111815482123附二合幷资产负债表百万元2020202120222023F2024F货币资金100412547013841810672应收帐款3984126228451213存货12333流动资产合计8088869484301025114702长期股权投资36123252020固定资产合计6288909090在建工程00000非流动资产合计4231732620690690资产总计85121042690501094115392流动负债合计14382268120416382349非流动负债合计1833788737271215负债合计162126453319123564少数股东权益366174106149股东权益合计6891778087191003011828负债及股东权益合计85121042690501094115392附三合幷现金流量表百万元2020202120222023F2024F经营活动产生的现金流量净额15141864160319552804投资活动产生的现金流量净额111613644502400400筹资活动产生的现金流量净额1412473541501501现金及现金等价物净增加额251251576114052254此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年3月23日3