核心观点
　　2022年业绩稳定增长，全年费用略有上升。2022年公司实现收入38.85亿元（+18.44%），归母净利润11.18亿元（+7.33%），扣非归母净利润9.39亿元（+11.71%）。单四季度来看，公司实现收入10.90亿元（+20.04%），归母净利润3.04亿元（+57.44%），扣非归母净利润2.76亿元（+100.30%）。公司2022年销售、管理、研发费用率分别为21.06%、10.09%、34.27%，主要是研发费用率同比增长1.29个百分点。2022年信创产业进展放缓，导致公司收入增速放缓，同时毛利率下降1.91个百分点，达到85%；净利率下降3.48个百分点，达到29.11%。公司22年合同负债达到17.31亿元（+21.82%）。
　　订阅业务保持快速增长，付费用户和ARPU值稳定提升。2022年，公司个人订阅业务收入20.50亿元（+39.91%），机构订阅业务收入6.92亿元（+55.06%），全年订阅业务合计收入27.42亿元（+43.45%），收入占比提升12个百分点。公司机构授权业务收入8.36亿元（-13.18%），互联网广告业务收入3.06亿元（-24.45%）。截止22年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%；其中WPSPC版月活设备数为2.42亿（+10.50%），WPS移动版月活设备3.28亿（+2.18%）。公司22年累计年度付费个人用户数达到2997万（+18.12%）。公司不断新增功能型和内容型会员特权，促进用户付费转化；长周期会员比例增加，会员结构进一步优化。从ARPU值来看，2022年达到68.40元，2021年57.75元，提升18.44%，验证会员结构优化成果。
　　数字办公业务增长快，围绕AIGC及LLM领域持续投入。公司数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990家。公有云SaaS在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。金山还发布了WPS公文版，已具备一定的公文写作AI功能；同时公司积极探索结合AIGC、LLM技术的下一代人机交互体验。2022年，金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达3,340亿个，全年OCR处理图片数量达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。
　　风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI等创新业务进展缓慢。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入51.72/68.50/90.08亿元，增速分别为33%/32%/32%，归母净利润为15.66/20.41/26.66亿元，对应当前PE为100/77/59倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月23日金山办公688111SH2022年报点评买入订阅业务增长超40加大AIGC投入核心观点公司研究财报点评2022年业绩稳定增长全年费用略有上升2022年公司实现收入3885亿计算机软件开发元1844归母净利润1118亿元733扣非归母净利润939证券分析师熊莉证券分析师库宏垚亿元1171单四季度来看公司实现收入1090亿元2004021-61761067021-60875168xiongli1guosencomcnkuhongyaoguosencomcn归母净利润304亿元5744扣非归母净利润276亿元10030S0980519030002S0980520010001公司2022年销售管理研发费用率分别为210610093427主基础数据要是研发费用率同比增长129个百分点2022年信创产业进展放缓导致投资评级买入维持公司收入增速放缓同时毛利率下降191个百分点达到85净利率下降合理估值收盘价33930元348个百分点达到2911公司22年合同负债达到1731亿元2182总市值流通市值156507156507百万元52周最高价最低价3715915500元订阅业务保持快速增长付费用户和ARPU值稳定提升2022年公司个人近3个月日均成交额105929百万元订阅业务收入2050亿元3991机构订阅业务收入692亿元市场走势5506全年订阅业务合计收入2742亿元4345收入占比提升12个百分点公司机构授权业务收入836亿元-1318互联网广告业务收入306亿元-2445截止22年底公司主要产品月度活跃设备数为573亿同比增长533其中WPSPC版月活设备数为242亿1050WPS移动版月活设备328亿218公司22年累计年度付费个人用户数达到2997万1812公司不断新增功能型和内容型会员特权促进用户付费转化长周期会员比例增加会员结构进一步优化从ARPU值来看2022年达到6840元2021年5775元提升1844验证会员结构优化成果资料来源Wind国信证券经济研究所整理数字办公业务增长快围绕AIGC及LLM领域持续投入公司数字办公平相关研究报告台云和协作产品相关收入同比增长57数字办公产品全年新增政企客金山办公688111SH2022三季报点评-单季度收入增速户3990家公有云SaaS在期付费企业数同比增长51付费企业续约率回升至24订阅业务均40以上增长2022-10-30金山办公688111SH2022中报点评-付费用户增长超超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长超10030订阅业务保持高增长2022-08-24金山办公688111SH2022一季报点评-高基数下利润同金山还发布了WPS公文版已具备一定的公文写作AI功能同时公司积极比下滑个人和机构订阅快速增长2022-04-29探索结合AIGCLLM技术的下一代人机交互体验2022年金山办公利用AI金山办公688111SH-合同负债高增长月活季度增速企稳回升2022-03-25能力帮助用户校对总字数达3340亿个全年OCR处理图片数量达146亿金山办公688111SH-合同负债高增长月活季度增速企稳回升2022-03-24份智能美化功能月活跃用户数量达237万风险提示信创业务发展低于预期协作AI等创新业务进展缓慢投资建议维持买入评级预计2023-2025年营业收入517268509008亿元增速分别为333232归母净利润为156620412666亿元对应当前PE为1007759倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元32803885517268509008-451184331324315净利润百万元10411118156620412666-18673401303306每股收益元226242339442578EBITMargin217187234245256净资产收益率ROE135128159181202市盈率PE150214001000767587EVEBITDA204619911301940690市净率PB20261794159113861187资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22年四季度利润加快释放2022年公司实现收入3885亿元1844归母净利润1118亿元733扣非归母净利润939亿元1171单四季度来看公司实现收入1090亿元2004归母净利润304亿元5744扣非归母净利润276亿元10030公司全年人员4278人同比增长仅为79人在21Q4高费用基数后公司22年费用控制明显单季度利润逐步释放图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司母净利润及增速单位亿元图4公司单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率和净利率略有下降费用率略有提升公司2022年销售管理研发费用率分别为210610093427主要是研发费用率同比增长129个百分点2022年公司信创业务有所下滑导致公司收入增速有所放缓同时毛利率下降191个百分点达到85净利率下降348个百分点达到2911请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率净利率变化情况图6公司三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理现金流依然健康合同负债稳定增长公司经营活动现金净流量1603亿元同比下降261亿元主要系收现增长放缓且员工支出现金增长较快所致公司22年合同负债达到1731亿元2182公司应收账款周转天数存货周转天数保持良好水平图7公司经营性现金流情况图8公司流动资产周转情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议维持买入评级预计2023-2025年营业收入517268509008亿元增速分别为333232归母净利润为156620412666亿元对应当前PE为1007759倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物125470158177971411643营业收入32803885517268509008应收款项4515277029421239营业成本4295837589971307存货净额21267营业税金及附加3535466181其他流动资产451039138418322410销售费用695818103413701802流动资产合计86949775114571368616491管理费用326392470621815固定资产88203264338401研发费用10821331165521232702无形资产及其他118102999693财务费用1713111131157投资性房地产14021533153315331533投资收益205339200200200资产减值及公允价值变长期股权投资123444444444444动12505050资产总计1042612058137971609718962其他收入8951210144518932452短期借款及交易性金融负债4066666666营业利润11211197168021892859应付款项212306424553725营业外净收支32111其他流动负债20162378274233123956利润总额11191198167921882858流动负债合计22682750323139324747所得税费用506794123161长期借款及应付债券00000少数股东损益2813192432其他长期负债378509640772903归属于母公司净利润10411118156620412666长期负债合计378509640772903现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计26453259387247035650净利润10411118156620412666少数股东权益617487105128资产减值准备027461919股东权益7720872498381128913185折旧摊销6476233748负债和股东权益总计1042612058137971609718962公允价值变动损失12505050财务费用1713111131157关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动18958513915790每股收益226242339442578其它20183213每股红利060070098128167经营活动现金流938621179123032876每股净资产16751892213324482859资本开支0190177177177ROIC145631809245475其它投资现金流3165750000ROE13491281161820投资活动现金流4045239177177177毛利率8785858585权益性融资210000EBITMargin2219232426负债净变化00000EBITDAMargin2421242526支付股利利息277323452589770收入增长4518333232其它融资现金流271537000净利润增长率197403031融资活动现金流28498452589770资产负债率2628293030现金净变动2505761116215361929股息率0202030405货币资金的期初余额10041254701581779714PE150214001000767587货币资金的期末余额125470158177971411643PB203179159139119企业自由现金流014112616012133EVEBITDA204619911301940690权益自由现金流0524123117252282资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门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