核心观点
　　2022年营收同比增长18%，订阅业务持续高增，2C和2B双引擎驱动作用强，随着公司进一步强化对AIGC相关技术的投入和应用，公司业务有望打开新的商机。
　　2022年收入同比增长18%，订阅占比提升12pct 
　　公司发布2022年年报，实现营收38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；扣非后归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%。2022Q4，公司实现收入10.90亿元，同比增长20.4%；归母净利润3.04亿元，同比增长57.44%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长100.3%。
　　主营业务中，国内个人办公服务订阅业务收入205,013万元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务收入69,199万元，同比增长55.06%；国内机构授权业务收入83,562万元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入30,645万元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体收入274,212万元，同比增长43.45%，收入占比71%，同比提升12个百分点。
　　 2C付费数和单价同步增长，2B端云一体化提速
　　1）2C：会员增值功能推陈出新，稻壳儿深耕专业内容资源服务，截至2022年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%。其中WPSOffice PC版月度活跃设备数2.42亿，同比增长10.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长2.18%。截至2022年12月31日，公司累计年度付费个人用户数达到2,997万，同比增长18.12%，经测算平均付费会员年付费74元/人（2021年：65元）。
　　2）2B：持续推进政企端云一体化及协作办公进程，数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990家。公有云SaaS方面，在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。信创方面，公司信创版本产品不断迭代改进，在信创领域配合完成1345家客户验收，通过率100%。
　　积极探索AIGC技术，拟发行GDR推进全球化
　　公司积极探索结合AIGC、LLM技术的下一代人机交互体验，并在文档翻译、听读、中英文校对、语音及音频转写、智能辅助写作及排版、表格数据智能分析、PPT一键生成及美化等场景进行融合，为用户提供便捷优质的智能化服务体验。2022年，金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达3,340亿个，全年OCR处理图片数量达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。
　　公司发布公告，为拓展国际融资渠道，提升公司国际化品牌和形象，满足公司境内外业务发展需要，公司拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市，GDR以新增发的公司A股作为基础证券。公司本次发行募集资金在扣除相关发行费用后，拟用于公司技术及产品研发、市场推广，并加强海外布局及全球品牌建设，提升公司海外声誉，进一步深化推进公司国际化战略。我们认为，新GDR的发行，有利于公司加强与海外LLM大模型厂商的合作，进一步补充公司产品的AI能力。
　　投资建议
　　我们维持公司2023-2024年营收分别为54.00/75.54亿元预测，新增2025年营收103.16亿元预测，维持公司2023-2024年EPS分别为3.88/5.65元预测，新增2025年PES 7.70元预测，对应2023年3月22日325.92元/股收盘价，PE分别为84.07/57.73/42.32倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境不确定，市场竞争加剧，单一产品风险，经营管理风险，拟发行GDR是否完成存在不确定性等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月22日积极布局TableTitleAIGC拟发行GDR推进国际化金山办公TableTitle2688111评级TableDataInfo买入股票代码688111上次评级买入52周最高价最低价371591550目标价格总市值亿150335最新收盘价32592自由流通市值亿150335自由流通股数百万46126核心观点TableSummary2022年营收同比增长18订阅业务持续高增2C和2B双引擎驱动作用强随着公司进一步强化对AIGC相关技术的投入和应用公司业务有望打开新的商机2022年收入同比增长18订阅占比提升12pct公司发布2022年年报实现营收3885亿元同比增长1844归母净利润1118亿元同比增长733扣非后归母净利润939亿元同比增长11712022Q4公司实现收入1090亿元同比增长208065204归母净利润304亿元同比增长5744扣非后归母净利润276亿元同比增长1003主营业务中国内个人办公服务订阅业务收入205013万元同比增长3991国内机构订阅及服务业务收入69199万元同比增长5506国内机构授权业务收入83562万元同比减少1318互联网广告及其他业务收入30645万元同比减少2445全年订阅业务总体收入274212万元同比增长4345收入占比71同比提升12个百分点2C付费数和单价同步增长2B端云一体化提速12C会员增值功能推陈出新稻壳儿深耕专业内容资源服务截至2022年12月31日公司主要产品月度活跃设备数为573亿同比增长533其中WPSOfficePC版月度活跃设备数242亿同比增长1050WPSOffice移动版月度活跃设备数328亿同比增长218截至2022年12月31日公司累计年度付费个人用户数达到2997万同比增长1812经测算平均付费会员年付费74元人2021年65元22B持续推进政企端云一体化及协作办公进程数字办公平台云和协作产品相关收入同比增长57数字办公产品全年新增政企客户3990家公有云SaaS方面在期付费企业数同比增长51付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长超100信创方面公司信创版本产品不断迭代改进在信创领域配合完成1345家客户验收通过率100积极探索AIGC技术拟发行GDR推进全球化公司积极探索结合AIGCLLM技术的下一代人机交互体验并在文档翻译听读中英文校对语音及音频转写智能辅助写作及排版表格数据智能分析PPT一键生成及美化等场景进行融合为用户提供便捷优质的智能化服务体验2022年金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达3340亿个全年OCR处理图片数量达146亿份智能美化功能月活跃用户数量达237万公司发布公告为拓展国际融资渠道提升公司国际化品牌和形象满足公司境内外业务发展需要公司拟筹划境外发行全球存托凭证GDR并在瑞士证券交易所上市GDR以新增发的公司A股作为基础证券公司本次发行募集资金在扣除相关发行费用后拟用于公司技术及产品研发市场推广并加强海外布局及全球品牌建设提升公司海外声誉进一步深化推进公司国际化战略我们认为新GDR的发行有利于公司加强与海外LLM大模型厂商的合作进一步补充公司产品的AI能力请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告投资建议我们维持公司2023-2024年营收分别为54007554亿元预测新增2025年营收10316亿元预测维持公司2023-2024年EPS分别为388565元预测新增2025年PES770元预测对应2023年3月22日32592元股收盘价PE分别为840757734232倍维持公司买入评级风险提示宏观环境不确定市场竞争加剧单一产品风险经营管理风险拟发行GDR是否完成存在不确定性等盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元328038855400755410316YoY451184390399366归母净利润百万元10411118178826043552YoY18673600456364毛利率869850873883883每股收益元226242388565770ROE135128170199213市盈率1442113468840757734232资料来源Wind华西证券研究所分析师刘泽晶TableAuthor分析师刘熹分析师王秀钢邮箱liuzj1hx168comcn邮箱liuxi1hx168comcn邮箱wangxg1hx168comcnSACNOS1120520020002SACNOS1120522110001SACNOS1120519020001联系电话联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入38855400755410316净利润1131181726523607YoY184390399366折旧和摊销130137145146营业成本5836848851210营运资金变动607202765870营业税金及附加35547599经营活动现金流1603177130053824销售费用818113415712156资本开支-176-256-238-246管理费用3925287401011投资4444-204-263-233财务费用-13-105-131-177投资活动现金流4502-7556319研发费用1331184025663507股权募资10000资产减值损失-27000债务募资0000投资收益339385557799筹资活动现金流-354000营业利润1197191527933807现金净流量5762169530614143营业外收支2000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1198191527933807成长能力所得税6798141200营业收入增长率184390399366净利润1131181726523607净利润增长率73600456364归属于母公司净利润1118178826043552盈利能力YoY73600456364毛利率850873883883每股收益242388565770净利润率288331345344资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA93124144154货币资金701587111177115914净资产收益率ROE128170199213预付款项28374563偿债能力存货1426流动比率355356354346其他流动资产2731309332603832速动比率318324329327流动资产合计9775118441507819815现金比率255262276278长期股权投资4446489111144资产负债率270265265270固定资产8266356经营效率无形资产102124127139总资产周转率035041047050非流动资产合计2282260629613295每股指标元资产合计12058144501803923111每股收益242388565770短期借款0000每股净资产1892227928443614应付账款及票据306279494551每股经营现金流348384651829其他流动负债2444304737705177每股股利000000000000流动负债合计2750332642635728估值分析长期借款0000PE13468840757734232其他长期负债509509509509PB139814301146902非流动负债合计509509509509负债合计3259383547726237股本461461461461少数股东权益74103150205股东权益合计8798106151326716874负债和股东权益合计12058144501803923111资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘泽晶2014-2015年新财富计算机行业团队第三第五名水晶球第三名10年证券从业经验刘熹计算机行业分析师上海交通大学硕士曾任职于新时代证券浙商证券分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5