长期结构趋势：在绿电占比提升的过程中，电力市场化交易加速，火电（气电）发挥调峰消纳能力。2022年欧盟风光发电量占比达到22%，2000-2022年CAGR为16.6%，已替代煤电、核电提升为第一大电源。风光大增亦带来了三个层面的主要变化：(1)电煤需求的持续回落：煤电发电量从2000年占比30%，降低至2020年13%，对应电煤需求从6.0亿吨/年，降低至3.0亿吨/年；(2)电价市场化加速：由于绿电发电的不稳定性，欧洲逐步建立了小时级现货市场及跨国交易市场，电价水平波动上行；(3)消纳问题的解决中火电发挥作用：具备强大调峰能力的气电发电量占比迅速提升（2000年12.6%到2022年19.9%）。特别的，德国、丹麦等风光增长快、但又倚重煤电的国家，燃煤机组全面向调峰辅助角色转向。此外，弃核立场导致核电占比大降，2000-2022年核电发电量占比从32.7%降低至21.9%。
　　能源安全反思后的新形势：核电重启、风光快增，煤电需求将持续回落。2020-22年，欧盟加速弃核、但突发的俄乌冲突再叠加水电偏枯，导致能源保障岌岌可危，2022年欧盟电价、气价、煤价等能源价格大幅攀升，高举双碳旗帜的欧盟22年煤电发电量不降反升，相比20年提升26.8%，占比由13%提升至16%，对应增加电煤需求约0.6亿吨。能源危机冲击后欧盟最新双碳和能源政策均有发布，我们预计几大变化将发生：(1)仍高举双碳大旗，积极加快风光等绿电，碳关税加快执行、碳价格依然看涨；(2)欧洲多国拟重启核电或推迟关停；煤电政策未放松，弃煤仍是坚定路线。预计煤电发电量再次进入连续下降周期。
　　国内启示：消纳问题、市场化改革加速、电煤需求回落，重视火储价值与绿电成长性。(1)国内2022年风光发电量占比达到10.9%，调峰、消纳问题愈发突出。考虑国内天然气价格因素，煤电将充分发挥调峰消纳价值，期待未来容量电价等政策落地；(2)电价改革加速：绿电占比不断提升背景下，峰谷价差拉大、现货市场、跨区域交易等改革加速，火电电量的市场化交易价值提升；(3)上述问题得以解决后，再叠加组件、碳酸锂等价格下行，绿电装机增长有望加速。(4)煤电长周期来看，我国燃煤发电也将进入类似欧盟2014-2020年阶段，连续数年甚至10年发电量下降。
　　煤电需求回落，火储价值提升。火电企业从低弹性的周期股逐步成为业绩增长且储能价值凸显的成长股，看好全国性火电龙头华能国际(A)/华能国际电力股份(H)、华电国际(A)/华电国际电力股份(H)；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A；水电龙头长江电力、华能水电等；核电龙头中国核电、中国广核(A)/中广核电力(H)。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。

研究报告全文：TablePage深度分析公用事业证券研究报告TableTitleTableGrade欧盟能源启示录行业评级买入前次评级买入绿电高增弱化电煤需求消纳与市场化掘金火储价值报告日期2023-03-27TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote长期结构趋势在绿电占比提升的过程中电力市场化交易加速火13电气电发挥调峰消纳能力2022年欧盟风光发电量占比达到2272000-2022年CAGR为166已替代煤电核电提升为第一大电源1风光大增亦带来了三个层面的主要变化1电煤需求的持续回落煤032205220722092211220123-4电发电量从2000年占比30降低至2020年13对应电煤需求-10从60亿吨年降低至30亿吨年2电价市场化加速由于绿电发-15电的不稳定性欧洲逐步建立了小时级现货市场及跨国交易市场电价公用事业沪深300水平波动上行3消纳问题的解决中火电发挥作用具备强大调峰能力的气电发电量占比迅速提升2000年126到2022年199分析师TableAuthor郭鹏特别的德国丹麦等风光增长快但又倚重煤电的国家燃煤机组全SAC执证号S0260514030003面向调峰辅助角色转向此外弃核立场导致核电占比大降2000-2022SFCCENoBNX688年核电发电量占比从327降低至219021-38003655能源安全反思后的新形势核电重启风光快增煤电需求将持续回guopenggfcomcn落2020-22年欧盟加速弃核但突发的俄乌冲突再叠加水电偏枯分析师姜涛导致能源保障岌岌可危2022年欧盟电价气价煤价等能源价格大SAC执证号S0260521070002幅攀升高举双碳旗帜的欧盟22年煤电发电量不降反升相比20年021-38003624提升268占比由13提升至16对应增加电煤需求约06亿吨能源危机冲击后欧盟最新双碳和能源政策均有发布我们预计几大变shjiangtaogfcomcn请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册化将发生1仍高举双碳大旗积极加快风光等绿电碳关税加快执持牌人不可在香港从事受监管活动行碳价格依然看涨2欧洲多国拟重启核电或推迟关停煤电政策未放松弃煤仍是坚定路线预计煤电发电量再次进入连续下降周期相关研究TableDocReport国内启示消纳问题市场化改革加速电煤需求回落重视火储价值公用事业行业深度跟踪风光2023-03-19与绿电成长性1国内2022年风光发电量占比达到109调峰大发火电-23火储价值消纳问题愈发突出考虑国内天然气价格因素煤电将充分发挥调峰消进一步被挖掘纳价值期待未来容量电价等政策落地2电价改革加速绿电占比1-2月电力数据点评煤炭国2023-03-16不断提升背景下峰谷价差拉大现货市场跨区域交易等改革加速内外供给均增长火电发电火电电量的市场化交易价值提升3上述问题得以解决后再叠加组量下降盈利改善可期件碳酸锂等价格下行绿电装机增长有望加速4煤电长周期来看公用事业行业深度跟踪1-22023-03-12我国燃煤发电也将进入类似欧盟2014-2020年阶段连续数年甚至10月进口煤同比大增71重年发电量下降视电力的中特估值煤电需求回落火储价值提升火电企业从低弹性的周期股逐步成为业绩增长且储能价值凸显的成长股看好全国性火电龙头华能国际A联系人TableContacts郝兆升021-38003800华能国际电力股份H华电国际A华电国际电力股份H区域龙头haozhaoshenggfcomcn福能股份上海电力宝新能源粤电力A水电龙头长江电力华能水电等核电龙头中国核电中国广核A中广核电力H风险提示煤价大幅波动来水不及预期绿电装机增长不达预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明142TablePageText深度分析公用事业重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E华能国际600011SHCNY86920230326买入1110062086140210102572128201020华能国际00902HKHKD42020230326买入5370620865934261080898201020电力股份华电国际600027SHCNY57720221106买入6790520611110946367342730790华电国际01071HKHKD31820221106买入346052061531452176164730790电力股份福能股份600483SHCNY131920230116买入196915117387476248942713001290上海电力600021SHCNY100320230102买入110706107216441393204180840920宝新能源000690SZCNY60920221206买入76705105711941068656531880900粤电力A000539SZCNY63320230222买入783021049301412924203025101080长江电力600900SHCNY207820230322买入28681431531453135869067015901620华能水电600025SHCNY69320221102买入8490430481612144471067310701140中国核电601985SHCNY65620221030买入990060066109399430528512501250中国广核003816SZCNY29320230319买入329022025133211724113839701020中广核电01816HKHKD19020230319买入2130220257546742402229701020力青达环保688501SHCNY228020221026买入3872111147205415511439110111301300数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明242TablePageText深度分析公用事业目录索引一风光成欧盟主力电源火电角色转向调峰7二能源转型下煤炭需求下降期待能源价格回归9一煤电短暂回归后将回落预计欧盟2023年火电发电量下滑9二法国核电检修压制发电多国核电重启加速煤电替代12三碳中和背景下欧洲退煤立场坚定长期煤炭需求持续降低13三风光发电量跃升传统电源调峰化解决消纳问题18一风光占比提升带来消纳问题火电是调节电源主力18二他山之石丹麦和德国传统电源调峰化解决消纳问题21四我国能源转型之路煤价回落火电转型火储30一火电增量空间有限电煤需求放缓加速煤价回落30二风光占比提升消纳问题待解火电转型塑造火储价值33五推荐标的35一华能国际A华能国际电力股份H风光快速发展期待火电扭亏为盈35二华电国际A华电国际电力股份H期待火电盈利转正关注华电新能IPO进程36三福能股份期待煤电盈利回升海风竞配落地36四上海电力股权激励剑指清洁能源煤价下降提速火电反转37五宝新能源业绩对煤价高弹性新增装机储备多37六粤电力量价双升煤硅共振风光火储齐头并进38七长江电力乌白注入来水修复公司业绩有望跃升38八中国核电审批重启电价上浮估值存修复可能39九青达环保火电基建灵改景气度持续期待订单加速释放39六风险提示40识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明342TablePageText深度分析公用事业图表索引图1欧盟电力结构变化过程7图22022年风光成为欧盟第一电力来源7图3风光气电是欧盟装机增长主要来源8图4欧盟新增装机结构8图52022年9月后煤电气电发电量同比负增长9图6气电通常补齐电量缺口9图72023年欧盟水电发电量实现正增长9图82023年核电发电量同比仍为负增长9图9风电波动较大23M1-2同比出现下滑10图102022年以来光伏发电量持续增长10图11Ember预计欧盟2023年煤电气电发电量下降021万亿千瓦时10图12欧盟电力行业煤炭年消耗量占比达七成以上11图13欧盟电力煤炭消费量煤电发电量比值相对稳定11图1421-22年欧盟月度煤炭消费量和电力煤炭消费量12图1521-22年欧盟月度煤炭产量和进口量12图162000-2022年欧盟核电发电量降幅28712图17欧盟核电发电量减少主要来源于法德两国12图182000-2021年欧盟核电装机减少23GW13图19欧盟核电装机减少主要来源于德国13图20欧盟煤炭供给量及进口情况15图21欧盟煤炭本土产量来源国2021年15图22欧盟煤炭进口量来源国2021年15图23欧盟天然气供给量及进口情况16图24欧盟天然气本土产量来源国2021年16图25欧盟天然气进口量来源国16图26碳配额EUA结算价格近年呈现稳步上升趋势17图272021年起能源价格经历先涨后跌走势17图28德国煤电和风光发电量占比均超3018图29丹麦风光发电量占比已超6018图30法国核电发电量占比超6019图31挪威水电发电量占比超9019图32波兰煤电发电量占比近7019图33意大利气电发电量占比近半19图34APS下2030年主要电力市场的小时级灵活性调节需求均增长一倍以上20图35灵活性资源的供给结构20图36欧洲市场可再生能源及调节电源的装机预测20图37丹麦德国等国家新能源占比超3021图382000-2021丹麦分电源装机结构演变21图392000-2021丹麦分电源发电量结构演变21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明442TablePageText深度分析公用事业图402000-2021德国分电源装机结构演变22图412000-2021德国分电源发电量结构演变22图42丹麦电力系统20002020年期间技术及制度层面的灵活性解决方案22图43丹麦的灵活性电厂改造措施24图442021年德国户用储能装机1354MWh24图452025年德国户用储能占欧洲总装机的7124图46丹麦电力市场调度与交易分离模式25图47丹麦电力现货市场日前交易电价波动较大26图48丹麦电力现货市场日内交易电价波动较大26图49德国电力市场交易模式27图50德国电力市场价格机制27图51德国日前市场按边际成本排序确定出清价格27图52德国电力现货市场日前交易电价波动较大28图53德国电力现货市场日内交易电价波动较大28图54德国与周边国家实现电网互联28图55丹麦与挪威瑞典德国实现电网互联29图56丹麦进出口电量规模持续扩大29图572021年丹麦对周边国家的进出口电量29图58我国电力装机结构与部分欧洲国家相似34图592022年我国风光发电量占比已快速逼近水电34图60我国火电调峰机组比例只有20-5035表1欧盟发电量结构情况部分年份8表2预计2023年欧盟煤电气电发电量同比下滑20以上10表3欧盟气候能源目标演进13表4主要国家陆续宣布退煤计划14表5丹麦灵活性改造解决方案23表6丹麦电力市场化进程25表7丹麦通过上调下调服务价格平衡市场电力供应26表8德国电力改革与促进新能源法案共同形成市场化消纳机制26表9测算2022-2025年火电发电量CAGR仅为1430表10乌白两杨水电站水电站概况31表11测算2023年水电发电量132万亿千瓦时同比增长10132表122022-2025年预计投产核电机组发电量预测32表13测算2023年核电发电量4321亿千瓦时同比增长3432表14测算2023-2025年风光发电量占总发电量比例12314617133表15重点公司盈利预测与估值表收盘价日期2023032435表16华能国际盈利预测表36表17华电国际盈利预测表36表18福能股份盈利预测表37识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明542TablePageText深度分析公用事业表19上海电力盈利预测表37表20宝新能源盈利预测表38表21粤电力盈利预测表38表22长江电力盈利预测表39表23中国核电盈利预测表39表24青达环保盈利预测表40识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明642TablePageText深度分析公用事业一风光成欧盟主力电源火电角色转向调峰复盘欧盟21世纪以来电力结构演变历程整体来看欧盟发电量保持稳定在能源转型的大背景下风光呈现对煤电核电的替代趋势将成为欧盟未来最重要的电力来源气电煤电作为调峰电源在短期内仍然具有突出作用从细节上梳理可以发现以下几点变化趋势1发电量持稳电源相互替代欧盟整体发电量在2008年达到顶峰后回落2022年最新发电量相比20年前并无太大增量电力结构的演变更多体现在内部各种电源的相互替代2风光持续增长为第一大电源碳中和目标下风光将成未来主力电源2000-2022年风光发电量CAGR达166其发电量占比分别在2015年超越水电2019年超越煤电2022年超越核电和气电一跃成为欧盟第一大电源2022年发电量占比达2233火电发电量先升后降内部气电替代煤电煤电在20余年间发电量大幅下滑占比由2000年305下滑至2022年160美国页岩气革命增加天然气供给气电替代煤电成为欧盟能源转型中的过渡电源发电量增幅仅次于风光2022年水电核电下滑带来的电量缺口部分由火电补齐煤电占比回升至16即使俄乌冲突导致天然气价格暴涨气电发电量占比并未下滑4弃核立场导致核电占比大降德国退核态度坚决法国核电发电量亦有所下降欧盟核电发电量相比21世纪初已大幅下滑尤其是2022年德国继续关停核电站以及法国核电大面积停运检修进一步加剧了欧盟发电量的紧张情况5水电稳定发电量仅受来水情况影响图1欧盟电力结构变化过程图22022年风光成为欧盟第一电力来源欧盟分电源发电量亿千瓦时欧盟发电量结构风电光伏核电煤电气电水电风电光伏核电煤电气电水电其他35329300002830524000223212191800019913316012000141261016000708002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222000数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源EMBER广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明742TablePageText深度分析公用事业表1欧盟发电量结构情况部分年份年份风电光伏核电煤电气电水电其他2000083273051261331012005243182811791079220105529023820012692201411228724512613199201512727424513811799202019724812820412698202119125414519212197202222321916019910198数据来源EMBER广发证券发展研究中心从装机变化趋势来看欧盟煤电机组陆续关停风光气电是装机增长主要来源1煤电煤电是欧盟碳减排碳中和过程中的能源转型重点2000-2021年欧盟煤电装机减少58GW降幅35其中2000-2011年煤电仍然发挥了基荷电源作用装机逐年小幅下降2012-2018年风光气电规模扩大煤电装机加速下滑在2019年末欧盟提出碳中和目标后2020-2021年煤电装机减少28GW2气电美国页岩气革命气电装机扩大成为能源转型过程中的过渡电源天然气相比煤炭碳排放更低同时气电具有出色的启停调峰能力是能源转型过程中优秀的过渡电源美国页岩气革命增加了天然气供给降低气电成本2000-2021年累计新增111GW增幅226主要集中于2000-2013年新增108GW3风光风光作为未来能源供应主力贡献了主要装机增量2000-2021年风电累计新增装机175GW光伏累计新增装机160GW4核电核电装机与核安全事故关系密切2011年日本福岛发生核泄漏事件次年德国关闭核电装机84GW2000-2021年欧盟核电装机累计减少23GW2022年德国计划关停全部核电机组而法国英国等多国正计划重启核电5水电生物质能作为可再生能源装机分别新增1424GW图3风光气电是欧盟装机增长主要来源图4欧盟新增装机结构欧盟电源装机结构GW欧盟新增装机结构GW煤电气电水电风电光伏核电生物质其他煤电气电水电风电光伏核电生物质其他10005080035600204005200-100-2520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212000数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源EMBER广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明842TablePageText深度分析公用事业二能源转型下煤炭需求下降期待能源价格回归一煤电短暂回归后将回落预计欧盟2023年火电发电量下滑2022Q4欧盟用电需求降低水电环比恢复煤电发电量同比已大幅下滑2022年欧洲遭遇极端干旱全年水电发电量降至2000年以来最低水平同时德国核电机组关闭法国核电大面积意外停电发电缺口大部分由风光发电补齐仍有小部分由煤电气电弥补导致2022年3月到8月煤电发电量同比大幅提升20但9月份以来伴随欧盟缩减用电需求及水电环比恢复煤电发电量同比已负增长9-12月煤电发电量同比下降66进入2023年1月份水电恢复风光大增挤压火电空间煤电气电发电量分别同比下滑93325分别环比下滑1242372月份风电发电量同比大幅降低241电量缺口主要由火电补齐煤电同比增长57环比降低68气电同比增长14环比增长172电量变化证明一方面在可再生能源发电提升情况下火电尤其是气电发电量将大幅下滑另一方面即使在可再生能源电量下降的情况下火电被迫多发缺口仍然主要由气电补齐煤电发电量已持续降低图52022年9月后煤电气电发电量同比负增长图6气电通常补齐电量缺口欧盟气电月度发电量同比增速欧盟煤电月度发电量同比增速20202021202220232020202120222023505030301010-10-10-30-30-50-501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源EMBER广发证券发展研究中心图72023年欧盟水电发电量实现正增长图82023年核电发电量同比仍为负增长欧盟水电月度发电量同比增速欧盟核电月度发电量同比增速2020202120222023202020212022202350303018106-10-6-30-18-50-301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源EMBER广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明942TablePageText深度分析公用事业图9风电波动较大23M1-2同比出现下滑图102022年以来光伏发电量持续增长欧盟风电月度发电量同比增速欧盟光伏月度发电量同比增速202020212022202320202021202220237070505030301010-10-10-30-301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源EMBER广发证券发展研究中心预期2023年欧盟火电发电量大幅下滑根据Ember发布报告EuropeanElectricityReview2023预计2023年欧盟电力总需求下滑840亿千瓦时水电发电量增长400亿千瓦时风光发电量增长860亿千瓦时核电及其他电源持平煤电气电发电量大幅下滑2110亿千瓦时预计在电力需求下滑风光持续发展而水电有所恢复下欧盟能源结构中化石能源占比将快速下降将进一步降低煤炭和天然气需求图11Ember预计欧盟2023年煤电气电发电量下降021万亿千瓦时Ember预测发电量同比变化TWh10亿千瓦时8610020222023E403000-40-110-84-180-250-211风电光伏核电水电煤电气电其他需求数据来源EMBER广发证券发展研究中心表2预计2023年欧盟煤电气电发电量同比下滑20以上单位亿千瓦时2014201520162017201820192020202120222023E总发电量28280287332894929264291172877027562288082795427114风电光伏3166364036794203433749105426550362277087核电8126786776807594761976536835731761286128煤电6928705065916389595545093524419044697934气电357439674668525649095695561155205565水电3701336034562943343832033472348628303230其他2786284928762879285727992694279227352735同比增速2014201520162017201820192020202120222023E识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1042TablePageText深度分析公用事业总发电量-21160811-05-12-4245-30-30风电光伏78150101423213210514132138核电-140110177126-66160-15-160800煤电08-32-24-110304-10771-162-209气电-5018-65-31-68-243-21818966水电06-9229-148168-688404-188141数据来源EMBER广发证券发展研究中心电煤需求持续回落二十年间消费量下降五成煤炭消费结构方面欧盟电力行业煤炭消耗量占比最大历年在7080左右伴随欧洲电力结构脱碳转型电力行业煤炭消耗量逐年下滑由2000年60亿吨降至2020年30亿吨2021年由于天然气价格高企叠加欧洲来水偏枯因而煤电发电量提升煤炭消费量有所回升达484亿吨其中电煤为343亿吨图12欧盟电力行业煤炭年消耗量占比达七成以上图13欧盟电力煤炭消费量煤电发电量比值相对稳定欧盟电力部门煤炭年消费量及占比电力煤炭消费量十万吨左轴煤电发电量亿千瓦时左轴煤炭消费量百万吨左轴煤炭消费量煤电发电量右轴1000占比右轴85100001008007880009071600716000804003436440007020057200060050050数据来源Eurostat欧盟统计局广发证券发展研究中心数据来源Eurostat欧盟统计局广发证券发展研究中心注电力行业包括电力生产行业热电联产行业热力行业备注2022年由2022年发电量及2021年煤炭煤电发电量数据汽车生产商发电行业汽车生产商热电联产行业汽车生产商测算热力行业电煤需求降低库存增加欧盟增量煤炭需求或将下滑2022年欧盟电煤消费量增加带动煤炭消费量提升1-8月电煤消费量同比提升162煤炭消费量同比提升88非电煤消费量同比下降519月后电煤消费量同比出现下滑与煤电发电量走势一致9月10月电煤消费量分别同比下降0926煤炭消费量同比下滑5166从煤炭供给量和消费量对比来看2021年欧盟煤炭产量进口量仅超出煤炭消费量163万吨2022年欧盟增加煤炭供给量1-10月煤炭产量供给量合计432亿吨而消费量为415亿吨增加库存1721万吨库存增加需求降低将导致2023年欧盟增量煤炭需求下滑识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1142TablePageText深度分析公用事业图1421-22年欧盟月度煤炭消费量和电力煤炭消费量图1521-22年欧盟月度煤炭产量和进口量电力煤炭消费量百万吨左轴煤炭产量百万吨左轴煤炭消费量百万吨左轴煤炭进口量百万吨左轴电力煤炭消费占比右轴进口煤炭占比右轴60804050487444303668382024623210125626050020数据来源Eurostat欧盟统计局广发证券发展研究中心数据来源Eurostat欧盟统计局广发证券发展研究中心注电力行业包括电力生产行业热电联产行业热力行业汽车生产商发电行业汽车生产商热电联产行业汽车生产商热力行业二法国核电检修压制发电多国核电重启加速煤电替代欧盟加速弃核2000-2022年欧盟核电发电量降幅达287减量主要来自于法德两国法国是核电大国其贡献了欧盟一半左右的核电发电量德国则是去核最坚决的国家2000-2022年欧盟核电发电量累计减少2471亿千瓦时降幅287其中法国减少1180亿千瓦时降幅284德国减少1331亿千瓦时降幅785欧盟其他25国核电发电量提升39亿千瓦时核电发电量的降低基本来自法德两国在此期间英国核电发电量同样下滑减少382亿千瓦时降幅4492022年是德国承诺关闭全部核电机组的最后一年当年其核电发电量减少326亿千瓦时同比-472而法国因核电站大面积停运维修导致核电发电量减少822亿千瓦时同比降低217图162000-2022年欧盟核电发电量降幅287图17欧盟核电发电量减少主要来源于法德两国欧盟核电发电量亿千瓦时增速欧洲大国核电发电量亿千瓦时法国德国英国欧盟其他国家1000010000108000800046000-260004000-840002000-1420000-20020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源EMBER广发证券发展研究中心2000-2021年欧盟核电装机减少21GW主要源于德国关闭核电机组2011年日本福岛核泄漏事件发生后德国执政联盟承诺2022年彻底放弃核电次年即关闭84GW核电装机截至2021年底仅余4GW2000年为224GW2022年德国延长最后三识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1242TablePageText深度分析公用事业台核电站退役时间至2023年4月中当前时点德国核电站即使全部退役对欧洲发电量影响也并不大从法国来看虽然法国核电发电量降幅达284但装机仅减少18GW2022年核电发电量大减主要原因为管道腐蚀核电站停运检修法国核电发电量达2000年以来最低值但在检修后仍可恢复正常发电因此预计法国核电短期1-2年内仍可贡献增量图182000-2021年欧盟核电装机减少23GW图19欧盟核电装机减少主要来源于德国欧盟核电装机GW增速欧洲大国核电装机容量GW法国德国英国欧盟其他国家15010150125120412010290-29060-86030-14300-2002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212000数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源EMBER广发证券发展研究中心多国宣布重启核电核电纳入绿色能源2022年欧洲的能源危机使各国重新审视自身的能源结构和能源安全供应法国英国荷兰瑞典相继宣布新建核电站2022年2月法国总统宣布重振法国核电计划2050年前新建6个第二代欧洲压水反应堆研究建设另外8个压水反应堆12月法国重启一座核电站英国推出以核电为核心的最新能源战略规划以每年批准一个的速率2030年前新建8个核反应堆并希望在2050年把核电产能提高到24GW2021年为83GW荷兰考虑2035年前新建2台核电机组瑞典也表示正在提议修改现行立法以允许建造和运营更多核反应堆欧洲多国恢复对核电积极态度同时欧洲议会将核电列为绿色能源为核电建设扫除障碍核电重启将加快替代煤电或将加速欧洲煤电需求回落三碳中和背景下欧洲退煤立场坚定长期煤炭需求持续降低欧洲是全球应对气候变化减少温室气体排放行动的有力倡导者推动能源转型之路不可逆转近些年欧盟履行巴黎协定承诺并在2019年出台碳中和计划加速能源转型在气候问题上的共识既是欧洲各国结合起来的纽带也是出于国家利益的考量总体来看欧盟将持续推进能源转型推动碳中和的实现表3欧盟气候能源目标演进时间政策主要内容确定欧盟2020年气候和能源发展目标即著名的20-20-20一揽子目标即将欧盟温室气体排放量2020年气候和能源2007年3月在1990年基础上降低20将可再生能源在终端能源消费中的比重增至20将能源效率提高一揽子计划202008年12月欧洲议会正式批准这项计划2050年能源路线图2011年2050年迈向具有竞争力的提出欧盟2050年实现在1990年基础上减少温室气体排放量8095的长远目标低碳经济路线图识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1342TablePageText深度分析公用事业2030年气候与能源政策框初步确定欧盟2030年气候和能源发展目标即将温室气体排放量在1990年基础上降低40将2014年10月架可再生能源在终端能源消费中的比重增至27将能源效率提高27对上调2030年可再生能源和能效目标达成协议即到2030年可再生能源在终端能源消费中的比重2018年6月-增至32将能源效率提高325阐明欧洲迈向气候中性循环经济体的行动路线提出提高欧盟2030和2050年气候目标即20302019年12月欧洲绿色协议年温室气体排放量在1990年基础上减少50552050年实现净零排放的碳中和目标在欧洲气候法的框架下欧盟委员会提出到2050年实现温室气体净零排放具有法律约束力的2020年3月欧洲气候法具体目标欧盟机构和成员国有义务在欧盟和国家层面采取必要措施实现该目标提出到2030年温室气体排放在1990基础上减少60这一目标比欧委会此前提出的到2030年减2020年10月-排5055更高数据来源欧盟委员会广发证券发展研究中心欧盟国家陆续宣布退煤计划部分国家已实现退煤欧盟大半国家已宣布退煤计划其中冰岛瑞士比利时等国家已退煤包括德国波兰在内的煤电大国均承诺退煤时间长期来看欧盟的煤炭需求将持续降低表4主要国家陆续宣布退煤计划国家状态退煤时间备注冰岛已退煤1951-瑞士已退煤1960-比利时已退煤2016比利时是第一个停止使用燃煤发电的欧洲国家最后一座燃煤电厂于2016年3月关闭奥地利已退煤2020奥地利是第二个不再使用燃煤发电的国家最后两座燃煤电厂分别于2019年和2020年关停瑞典已退煤2020瑞典是维比利时和奥地利之后欧洲第三个已弃煤国家最后一座燃煤电厂于2020年提前关闭2017年葡萄牙正式宣布2030年前退煤2019年10月葡萄牙总理宣布该国最后一座燃煤电厂将葡萄牙已退煤2021于2023年关闭2020年7月EDP宣布将于2021年关闭Sines燃煤电厂使得葡萄牙的退煤时间再次提前斯洛伐克宣布退煤2023-2019年6月就煤炭淘汰立法达成协议在COP22会议上承诺到2023年逐步淘汰煤炭后改为2024法国宣布退煤2024年英国是世界上首个承诺淘汰燃煤发电的国家英国自2013年对发电厂征收碳税以来国内燃煤装机容量英国宣布退煤2024和发电量急剧下降英国承诺在COP26会议之前退煤现在提前到2024年爱尔兰宣布退煤2025-意大利宣布退煤2025-希腊宣布退煤2028-丹麦宣布退煤2028-到2029年年中淘汰煤炭芬兰政府于2018年10月提出一项立法提案要求在2029年5月1日之后禁芬兰决定退煤2029止在发电中使用煤炭该提案于2019年2月获得议会通过荷兰决定退煤2029到2029年底淘汰煤炭淘汰计划已于2019年12月获立法通过匈牙利宣布退煤2029目前牙利仅剩一个884兆瓦的褐煤发电厂加拿大宣布退煤2030-美国计划退煤2035-2019年1月德国煤炭委员会宣布就2038年结束煤电达成协议2020年7月德国通过退煤法案德国决定退煤2038如果进展顺利德国有可能在2035年提前结柬煤电波兰决定退煤2049-识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1442TablePageText深度分析公用事业印尼计划退煤2056印尼正在计划逐步淘汰煤电将于2056年之前退出所有燃煤电厂并由清洁能源替代宣布海外退中国-2021年9月中国宣布停止修建境外煤电煤数据来源GlobalEnergyMonitorEmberE3GAnalysis广发证券发展研究中心欧盟化石能源进口高度依赖俄罗斯2021年欧盟煤炭天然气进口量中分别4441来自俄罗斯俄乌冲突导致欧洲面临能源价格和供应的双重危机长远来看欧盟实现能源独立将从两方面着手一是多元化进口天然气气源二是加速能源转型提高能效减少对化石能源的依赖欧盟对煤炭的需求或将持续下降煤炭欧盟的煤炭供给量逐年下降至2021年的487亿吨较2000年的831亿吨减少414同时同步减少煤炭本土产量和进口量对外依存度保持在2025从煤炭进口来源看欧盟煤炭前三大进口国是俄罗斯占比44澳大利亚占比14美国占比13德国和波兰为本土的产煤大国合计产量占欧盟总产量的70图20欧盟煤炭供给量及进口情况本土产量百万吨进口量百万吨进口量占比1000308318428428508598338418428167787838007357427397257172867268165225252555260025254872624242424435232626254002324232522222421222002122020数据来源Eurostat欧盟统计局广发证券发展研究中心备注欧盟指27个成员国煤炭供给量本土产量进口量图21欧盟煤炭本土产量来源国2021年图22欧盟煤炭进口量来源国2021年德国波兰捷克保加利亚罗马尼亚希腊其他俄罗斯澳大利亚美国波兰哥伦比亚加拿大其他355211838644109133214数据来源Eurostat欧盟统计局广发证券发展研究中心数据来源Eurostat欧盟统计局广发证券发展研究中心天然气欧盟的天然气对外依存度始终保持高位2021年欧盟天然气产量511亿立方米消费量达4169亿立方米对外依存度高达88主要进口国包括俄罗斯占比41挪威占比15阿尔及利亚占比11本土天然气产量大国主要是荷兰和罗马利亚合计占比59识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1542TablePageText深度分析公用事业图23欧盟天然气供给量及进口情况本土产量亿立方米进口量亿立方米进口量占比6000100521752705305528750555047500451054947500047124810468747814751442045164558459344144800417742599236008884858782240081767979741200727272727272737373687068696666060数据来源Eurostat欧盟统计局广发证券发展研究中心备注欧盟指27个成员国天然气供给量本土产量进口量图24欧盟天然气本土产量来源国2021年图25欧盟天然气进口量来源国荷兰罗马尼亚波兰德国意大利其他俄罗斯挪威阿尔及利亚美国卡塔尔其他100138066042114020404411405397413411113013533383431702012201320142015201620172018201920202021数据来源Eurostat欧盟统计局广发证券发展研究中心数据来源Eurostat欧盟统计局广发证券发展研究中心碳关税加快执行碳价格依然看涨2023年2月底欧盟碳价突破100欧元2023年2月欧盟碳价突破100欧元吨创下历史记录高位一方面考虑到欧洲天然气等能源价格快速回落部分能源密集型工业陆续复工复产因而对碳配额的需求有所增加另一方面欧盟碳关税与欧盟碳市场方案落地削减配额数量等亦增强了碳价的上涨若考虑碳价提升预期煤电性价比将逐步低于气电将有望进一步削弱电煤需求识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1642TablePageText深度分析公用事业图26碳配额EUA结算价格近年呈现稳步上升趋势数据来源Wind广发证券发展研究中心能源价格波动影响煤电气电发电成本看好煤价均值回归作为世界上最主要的一次能源煤石油天然气的价格主要受供需影响一方面2023年欧盟煤电发电量下降减少煤炭需求另一方面碳价提升进一步提高煤电成本长期来看需求下滑将推动能源价格回归当前气价下降8733月23日回归至十年中枢附近但煤价相较此前高位下降6533月17日持续看好电煤需求下降的趋势下煤价加速回归均值图272021年起能源价格经历先涨后跌走势欧洲ARA港动力煤现货价美元吨布伦特原油价格美元桶欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价欧元MWh450360270180900202001202007202101202107202201202207202301数据来源WindInvesting广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1742TablePageText深度分析公用事业三风光发电量跃升传统电源调峰化解决消纳问题一风光占比提升带来消纳问题火电是调节电源主力欧洲各国电源结构迥异风光占比提升为共同趋势欧洲各国根据资源禀赋差异发展出不同的主力电源在面对风光占比提升带来的消纳问题中火电水电等传统能源普遍发挥调峰消纳能力主要可以分为以下几类1丹麦以煤为主到以风光为主2000年煤电发电量占比超402022年降至105风光发电量占比已超60生物质发电占比23丹麦主要依靠与邻国电网互联挪威和瑞典均是水电富余国家通过电量进出口调节国内电量消纳所以风光占比高仍然没有出现消纳问题2法国以核为主发展风光2000年核电发电量占比782022年降至63风光占比提升至12气电占比9核电自身具备一定调节能力作为清洁电源不存在碳排放压力稳定运行的核电降低了法国对外国天然气的依赖少量气电可调节风光消纳3挪威以水为主发展风光挪威境内水能资源丰富21世纪初发电量几乎全部来自水电2022年水电发电量占比90以上风光占比提升至75水电兼具清洁性稳定性无消纳压力同时可与丹麦互联相互调节4波兰以煤为主转型风光波兰是欧盟煤炭大国2000年煤电发电量占比952022年降至69风光占比提升至155高比例煤电可以解决风光消纳问题短期内仍然难以摆脱对煤炭依赖5意大利以气为主发展风光2022年气电发电量占比51风光占比17高比例气电调峰能力强主要补齐电量缺口6德国煤风光为主逐步关停核电德国能源结构相对均衡过去以煤电核电为主重点发展风光2022年煤电和风光发电量占比分别为3132气电165并计划关闭所有核电站2022年核电占比降至63较高比例的火电和跨境互联的电网为德国风光提供调峰消纳图28德国煤电和风光发电量占比均超30图29丹麦风光发电量占比已超60德国发电量结构丹麦发电量结构煤电气电核电煤电气电风光生物质风光水电生物质7060564836422428121400数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源EMBER广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1842TablePageText深度分析公用事业图30法国核电发电量占比超60图31挪威水电发电量占比超90法国发电量结构挪威发电量结构煤电气电风光煤电气电核电水电生物质核电右轴风光生物质其他2080101001664896692124883248841628400080数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源EMBER广发证券发展研究中心图32波兰煤电发电量占比近70图33意大利气电发电量占比近半波兰发电量结构意大利发电量结构气电风光水电煤电气电风光水电生物质20生物质煤电右轴100601680481260368402442012000数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源EMBER广发证券发展研究中心风光发电份额的增加放大电力系统净负荷波动调高灵活性调节需求根据IEA预测在APS情景中假设所有减排承诺和能源目标都实现到2030年全球电力系统中风光发电份额将增至30到2050年将增至60在欧盟能源转型的过程中不可调度的风光发电份额的增加放大了净负荷电力需求中去除风光发电后的负荷的变动显著提高了电力系统灵活性调节的需求预测到2030年底欧洲的电力系统灵活性调节需求将增加50识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1942TablePageText深度分析公用事业图34APS下2030年主要电力市场的小时级灵活性调节需求均增长一倍以上数据来源IEA广发证券发展研究中心备注小时级灵活性调节需求单位小时净负荷电力需求中去除风光发电后的负荷的变动当年平均单位小时电力需求APSAnnouncedPledgesScenario为理想情景灵活调节电源与可再生能源发电装机的配比不断提升欧洲国家灵活电源比重相对较高德国丹麦西班牙英国的灵活调节电源与可再生能源发电装机的配比分别为4443140和190在欧洲五大电力市场中英国德国法国意大利和西班牙WoodMackenzie预测到2040年将新增169GW风电和172GW光伏装机与之对应的电力系统灵活性资源将从2020年的122GW增至2030年的202GW2040年的260GW灵活性电源的装机占比再度提升火电是现阶段灵活性调节的主要电源储能和需求侧响应将接力火电成为能源结构转型的后备主力电力系统的灵活性资源包括发电侧电网侧需求侧响应和储能四类从灵活性调节的供给结构来看火电提供了目前维持电力系统可靠性所需要的大部分灵活性电源其次是水电和需求侧响应在近十年火电仍是灵活性调节的主要电源其次是电池储能和需求侧响应的大规模增长是能源结构转型的后备主力图35灵活性资源的供给结构图36欧洲市场可再生能源及调节电源的装机预测数据来源IEA广发证券发展研究中心数据来源WoodMackenziePowerRenewable广发证券发备注STEPSStatedPoliciesScenario为保守情景APS展研究中心AnnouncedPledgesScenario为理想情景识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2042